原油周度报告：油价窄幅震荡，静待需求回暖

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 油价窄幅震荡，静待需求回暖 2020年7月12日 原油周度报告 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 2020年上半年由于疫情导致全球需求断崖式下跌，原油供需严重过剩，库存快速累积。5月份各产油国开始大规模减产，叠加疫情减弱后需求的回升，过剩已边际好转，预计三季度供需出现缺口，四季度缺口略收窄。等待炼厂利润提升，带动上游顺利去库。 1. 消息面上，美国疫情新增人数突破6万人/天，需求担忧重燃。但从EIA数据来看，二次疫情的影响并不明显，汽油消费持续回暖，柴油消费小幅下降。另外，利比亚Es sider港口开放装船，利比亚的复产量即将流入市场。但政局仍动荡，复产难稳定，预计最快可在半年内恢复100万桶/天的产量。周五IEA月报公布，上调了二季度的石油需求预估40万桶/天，因4、5月多国放松管制导致需求强劲反弹。本周消息面多空相抵。 2.基本面上，供应端，6月欧佩克++减产继续维持较高的执行率。但尼日利亚和安哥拉的减产依然未达标，并且没有计划因此在后续做出超额减产来弥补。沙特威胁发动新价格战。尽管发生二次价格战的概率小，但也要警惕其余减产国效仿“搭便车”的行为。若欧佩克++减产执行率下降，油价或会大跌。关注7月15日的欧佩克线上会议，若能延续当前减产可提振油价。美国页岩油减产仍在持续，但油价反弹后，钻机减速放缓，预计本月美国产量见底，一旦产量开始回升，对交易者情绪或有较大影响，油价因此将承压下跌。需求端，高频汽柴油库存拐点都已经出现，炼厂利润有所回暖，预计下游需求复苏将带动原油去库。 ❑ 3.从交易维度来看，尽管美国疫情二次爆发，需求的恢复并没有受利明显影响，市场对疫情的关注度在减弱。供需过剩的格局在持续好转，预计三季度出现缺口，建议逢低布局多配。观点供参考。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、近期交易热点 上一周浮仓囤油量下降，因亚洲与欧洲需求回升，转抛远月的利润下降。4月沙特与俄罗斯价格战期间，沙特出口量暴增，叠加油轮囤油需求增加，导致油轮运费暴涨。而5月开始执行减产协议，产量下滑的同时，6月出口相比4月大幅减少595万桶/天。租船囤油和出口需求减少，运费回落。 图 1：浮仓VS.近远月差（千桶，美元/桶） 图 2：OPEC+原油出口（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 3：波斯湾至远东VLCC运费（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 二、原油期货价格及持仓 本周油价与前一周基本持平。美国疫情新增人数突破6万人/天，需求担忧重燃。但从EIA数据来看，二次疫情的影响并不明显，汽油消费持续回暖，柴油消费小幅下降。另外，利比亚Es sider港口开放装船，利比亚的复产量即将流入市场。周五IEA月报公布，上调了二季度的石油需求预估40万桶/天，因4、5月多国放松管制导致需求强劲反弹。050,000100,000150,000200,000250,000-12-10-8-6-4-202462016年1月2018年1月2020年1月CO1-CO6全球除中东外浮仓18,881 12,928 10,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0002018年12月2019年7月2020年2月01234562014年4月2016年4月2018年4月2020年4月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 最终消息面多空相抵。7月7日当周，WTI商业净多头持仓与前一周持平。 图 4：外盘油价走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 5：WTI非商业持仓（万张） 图 6：INE原油及阿曼价格走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 彭博根据船期数据估算，6月欧佩克10国环比减产173万桶/天，减产执行率高达105%。其中沙特超额减产，执行率已达到144%，表明沙特的挺价意愿十分强烈。伊拉克，尼日利亚和安哥拉减产依然未达标。伊拉克已提交7-9月弥补减产的生产计划，而安哥拉和尼日利亚依然未提交。沙特以新价格战威胁这两个国家，这可能引发欧佩克内部斗争最终影响整个减产协议的执行，需要谨慎关注。作为减产豁免国的利比亚已开始恢复生产，预计最快半年恢复100万桶/天的产量。但因为港口依然处于封锁状态，因此恢复的部分产量还无法流入市场。俄罗斯6月减产达标。 10203040506070802019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月BrentWTIDubai0102030405060708090010203040506070802018年4月2019年4月2020年4月净多头持仓空头持仓(右）多头持仓（右）(4)(2)0246810121416010203040506070802019年12月2020年3月2020年6月INE-OMAN（右）INEOMAN 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 7：欧佩克减产10国原油产量（千桶/天） 图 8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 20,00021,00022,00023,00024,00025,00026,00027,00028,00029,0002012年8月2015年4月2017年12月欧佩克减产10国产量2020年5月限产目标7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002013年4月2015年10月2018年4月伊朗伊拉克阿联酋科威特沙特(右） - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2014-2018范围202020192014-2018均值9.009.5010.0010.5011.0011.5012.002012年6月2014年7月2016年8月2018年9月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 (二)美国基本面主要情况 上周美国原油产量与前一周持平。压裂指数来看，油价回升后，页岩油生产有复苏迹象。同样地，美国钻机的下降速度在放缓，本周钻机总数减少4座，其中二叠纪产区减少1座。美国原油产量或在本月见底。美国需求方面，炼厂开工率加速上升；上周汽油消费上升21万桶/天，馏分油消费下降76万桶/天。疫情二次爆发对私家车出行的影响不大，但对工业复工似有负面影响，还需要继续观察。 图 11：美国原油产量（千桶/天） 图 12：美国页岩油压裂指数 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 13：贝克休斯美国原油钻机数（台） 图 14：美国炼厂开工率（%） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2014-2018范围202020192014-2018均值01002003004005006002014/1/312016/1/312018/1/312020/1/31 65 75 85 95 1051月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2014-2018范围202020192014-2018均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天） 图 16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 美国原油及石油制品总库存累积1045万桶，因炼厂复工后补库需求增加，原油净进口增加。库欣交割库库存累积221万桶。 图 17：美国原油及石油制品总库存（千桶） 图 18：美国库欣库存（千桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。5月中国炼厂加工量继续攀升，同比上升11.6%。主要由于地炼受利于成品油零售地板价，开工率创纪录，而主营炼厂的利润归为国有，开工积极性欠佳，加工量同比-2%。印度方面，政府力推复工的措施下，5月消费环比回升115万桶/天，同比降幅23%。印度疫情人数仍在激增，警惕关注需求恢复进展。 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2014-2018范围202020192014-2018均值 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,200 4,400 4,6001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2014-2018范围202020192014-2018均值 1,600,000 1,700,000 1,800,000 1,900,000 2,000,000 2,100,000 2,200,0001月3日4月3日7月3日10月3日2014-2018范围202020192014-2018均值 5,000 15,000 25,000 35,000 45,000 55,000 65,000 75,0001月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2014-2018范围202020192014-2018均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 19：中国炼厂加工量（万桶/天） 图 20：印度成品消费（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 (四)国际库存 4月经合组织油品总库存环比累积1.46亿桶，同比增9.7%，高于近五年均值水平1.79亿桶。原油库存环比累积8700万桶，同比增幅8%。4月份疫情开始在全球蔓延，库存快速累积，且相对于原油，成品过剩更加严重。 图 21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶） 图 22：OECD原油库存（百万桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 日本5月原油库存环比累积6700万桶。尽管日本疫情已得到较好控制，但5月经济仍然疲软，叠加进口中国货量较多，汽柴油库存持续累积，炼厂开工率持续走低。预计6月数据会有所好转。 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,5003月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2014-2018范围202020192014-2018均值 2,300 2,800 3,300 3,800 4,300 4,800 5,3001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2014-2018范围202020192014-2018均值(100)(50)05010015020025090095010001050110011501200125013002017年1月2018年2月201