敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月13日 健康元（600380.SH） 医药生物 定增引入高瓴战投，彰显公司长期发展动力 ——健康元（600380.SH）事件点评 公司简报 ◆事件： 公司发布非公开发行股票预案，引入战略投资者高瓴资本，拟募集资金不超过21.73亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票的发行价格为人民币12.83元/股，非公开发行股票的数量不超过1.69亿股（含本数），锁定18个月。 ◆点评： 引入战略投资者，增强公司综合竞争力。公司定增战投引入高瓴资本，有望助力公司战略产业布局，增强综合竞争力。1）高瓴在医疗健康领域有深入的产业投资，在创新药领域累计投资52家创新药企业，可以积极协助公司引入重点治疗领域的在研创新药产品和高水平研发平台，如吸入制剂、微球技术、脂微乳技术、CAR-T细胞免疫疗法、双特异性抗体等。2）高瓴与被投企业长期保持紧密沟通和协作，具备产业资源导入与整合的能力，将向公司输出自身在众多被投企业中被实践应用的精益化制造提升、数字化改造和科技赋能等相关经验。2）高济医疗作为高瓴旗下专注大健康领域投资与运营的公司，是领先的医药零售平台，可以与公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC产品的销售渠道上发挥协同效应。 增强资金实力，提高抗风险能力。随着公司业务规模的持续扩大，公司对流动资金的需求规模将持续增长，公司呼吸吸入制剂作为重要战略发展方向，也需要大量资金进行该领域产品的研发和市场拓展。募集资金到位后，将有效缓解公司在市场开拓、研发支出方面的资金压力，提高公司盈利能力。此外，公司通过合理运用本次非公开发行募集的资金可以增强公司资本实力，优化公司资产负债结构和财务状况，提高公司的抗风险能力，促进公司业务稳健发展，保持公司的行业地位，实现并维护股东的长远利益。 ◆盈利预测与估值评级。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，重磅品种布地奈德混悬液有望于20Q3获批，综合考虑疫情影响原料药提价及吸入制剂重磅新品种上市，我们维持20~22年EPS分别为0.55元/0.64/0.76元，同比增长20.0%/16.5%/18.6%，对应20~22年P/E分别为30/26/21x， 公司吸入制剂布局全面，重磅品种有望迎来收获期，维持“买入”评级。 ◆风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,204 11,980 13,409 15,405 17,264 营业收入增长率 3.94% 6.93% 11.93% 14.88% 12.07% 净利润（百万元） 699 894 1,073 1,250 1,482 净利润增长率 -67.21% 27.87% 19.98% 16.50% 18.57% EPS（元） 0.36 0.46 0.55 0.64 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.25% 8.64% 9.65% 10.42% 11.36% P/E 47 36 30 26 21 P/B 3.4 3.1 3.0 2.7 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月12日 买入（维持） 当前价：16.7元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 19.47 总市值(亿元)：325.5 一年最低/最高(元)：7.51/16.70 近3月换手率：92.06% 股价表现(一年) -10%16%43%69%95%07-1910-1901-2004-20健康元沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.59 17.52 65.67 绝对 5.15 43.62 90.46 资料来源：Wind 相关研报 20Q1经营稳健，吸入制剂有望迎来收获——健康元（600380.SH）2020年一季报点评 ····································· 2020-04-27 利润端增长略超预期，吸入制剂有望迎来收获——健康元（600380.SH）2019年报点评 ····································· 2020-04-13 回购彰显发展信心，有望助力长期发展——健康元（600380.SH）回购方案点评 ····································· 2020-02-12 2020-07-13 健康元 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 11,204 11,980 13,409 15,405 17,264 营业成本 4,214 4,271 4,696 5,316 5,855 折旧和摊销 515 523 572 590 608 税金及附加 159 147 134 172 183 销售费用 3,979 3,962 4,421 5,079 5,693 管理费用 713 849 950 1,061 1,155 研发费用 708 906 912 1,106 1,207 财务费用 -168 -222 -140 -194 -239 投资收益 -65 -2 0 0 0 营业利润 1,594 2,187 2,622 3,053 3,619 利润总额 1,733 2,178 2,613 3,044 3,610 所得税 273 328 394 459 544 净利润 1,460 1,850 2,220 2,586 3,066 少数股东损益 760 956 1,147 1,336 1,584 归属母公司净利润 699 894 1,073 1,250 1,482 EPS(按最新股本计) 0.36 0.46 0.55 0.64 0.76 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,826 2,312 2,762 2,528 2,993 净利润 699 894 1,073 1,250 1,482 折旧摊销 515 523 572 590 608 净营运资金增加 1,241 759 1,503 2,314 2,177 其他 -629 137 -386 -1,626 -1,274 投资活动产生现金流 -2,910 1,310 -48 -325 -300 净资本支出 -654 -701 63 -250 -250 长期投资变化 477 511 0 0 0 其他资产变化 -2,732 1,500 -111 -75 -50 融资活动现金流 1,405 -2,060 -1,379 -339 -877 股本变化 364 0 9 0 0 债务净变化 1,043 -1,018 -1,317 -161 -683 无息负债变化 -948 383 37 391 332 净现金流 394 1,580 1,335 1,863 1,816 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 24,986 25,438 26,067 28,511 30,793 货币资金 11,471 11,189 12,524 14,388 16,204 交易性金融资产 16 18 10 10 10 应收帐款 1,881 1,997 2,682 3,081 3,453 应收票据 1,341 1,347 1,341 1,540 1,726 其他应收款（合计） 68 109 280 321 359 存货 1,411 1,528 935 1,063 1,171 其他流动资产 121 132 167 217 264 流动资产合计 16,575 16,585 18,188 20,893 23,480 其他权益工具 1,394 1,505 1,505 1,505 1,505 长期股权投资 477 511 511 511 511 固定资产 4,022 4,069 3,722 3,351 2,959 在建工程 472 564 528 501 481 无形资产 401 374 411 452 493 商誉 614 614 609 609 609 其他非流动资产 338 375 445 445 445 非流动资产合计 8,411 8,853 7,879 7,618 7,312 总负债 8,689 8,054 6,773 7,003 6,653 短期借款 2,500 2,162 844 683 0 应付账款 634 632 695 786 866 应付票据 766 741 815 922 1,016 预收账款 0 0 670 770 863 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 7,636 7,373 6,164 6,394 6,043 长期借款 1 0 0 0 0 应付债券 499 0 0 0 0 其他非流动负债 440 499 608 608 608 非流动负债合计 1,053 681 610 610 610 股东权益 16,297 17,384 19,294 21,507 24,140 股本 1,938 1,938 1,947 1,947 1,947 公积金 2,811 2,858 2,956 3,081 3,229 未分配利润 4,870 5,443 6,099 6,852 7,753 归属母公司权益 9,644 10,356 11,119 11,997 13,046 少数股东权益 6,654 7,028 8,175 9,510 11,094 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 62.4% 64.4% 65.0% 65.5% 66.1% EBITDA率 17.9% 22.1% 23.0% 22.3% 23.1% EBIT率 12.8% 17.4% 18.7% 18.5% 19.6% 税前净利润率 15.5% 18.2% 19.5% 19.8% 20.9% 归母净利润率 6.2% 7.5% 8.0% 8.1% 8.6% ROA 5.8% 7.3% 8.5% 9.1% 10.0% ROE（摊薄） 7.3% 8.6% 9.7% 10.4% 11.4% 经营性ROIC 7.1% 9.8% 11.5% 11.7% 12.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 35% 32% 26% 25% 22% 流动比率 2.17 2.25 2.95 3.27 3.89 速动比率 1.99 2.04 2.80 3.10 3.69 归母权益/有息债务 2.61 3.86 8.16 9.99 25.15