有色金属策略周报：供应担忧加剧，有色偏强运行

供应担忧加剧，有色偏强运行——有色金属策略周报20200713投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：供应中断预期炒作，铜价加速走高品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：6月中国新增人民币贷款1.81万亿，同比多增1474亿，社会融资3.43万亿，同比多增8099亿元；6月M2同比增长11.1%，跟5月持平。（2）供给方面：智利疫情持续加速使得铜矿供应中断预期强化，精矿市场偏紧。6月Smm精炼铜产量75.92万吨，环比减少1.4%，同比增加4.3%，1-6月累计同比增加3.7%，SMM预计7月精铜产量将回落到73.8万吨。（3）需求方面：7月下游各板块开工率均下滑，但线缆开工率维持在高位；铜精废价差处于历史高位，废铜对精铜有替代优势。7月铜消费有走弱风险。（4）库存方面：三大交易所和上海保税区铜库存总和约为61.8万吨，环比增加约1.4万吨。（5）整体来看：在需求未明显大幅放缓的背景下，南美疫情加速使得供应中断炒作持续升温，上周末，智利Zaldivar铜矿工人投票暂定于7月15日举行罢工，铜价波动将加大，谨防极端波动风险。操作建议：通过期权及组合押注伦铜大波动；伦铜Borrow；铜内外盘正套；买伦铜抛Comex铜风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中国为稳增长加码刺激；中美贸易战偏强势 41.2、铝：板块情绪亢奋，沪铝借势上行品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：电解铝行业利润持续改善，5、6月份累计新增投产42.5万吨，7月日均产量小幅爬坡，但增量不明显。调研预估6月进口铝锭总量在15万吨左右，进口货物利润多体现为现货升水，货源会被控制。（2）需求方面：建筑相关中间加工订单尚保持，但中小型企业订单已减弱。汽车、电力相关中间制品开工率的已经开始走弱。季节性淡季来临，去库将面临考验。（3）库存方面：国内铝锭社会库存半周环比继续下降0.7万吨至71.2万吨，去库力度在放缓。（4）整体来看：上周电解铝行业利润再度走阔，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，但库存拐点尚未清晰，淡季逻辑尚无法证实。有色板块整体情绪亢奋，下周换月，08合约有修复贴水需求，沪铝价格以偏强看待。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。操作建议：逢低做多；内外正套持有；风险因素：海外疫情变动超预期；消费断层；震荡偏强 51.3、锌：矿端干扰&市场风险偏好提升，短期锌价延续偏强格局品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：红狗矿发运推迟，叠加6-7月国内锌矿进口将继续回落，短期锌矿供应趋松预期放缓，周内国内锌矿现货加工费上调幅度有限；中期锌矿供应将缓慢趋松。7-8月国内冶炼集中检修将延续。（2）需求方面：基建加码和房地产竣工周期的驱动仍在，终端下游需求回暖持续。前期赶工需求边际走弱；加上近期南方雨季影响，季节性上6、7月消费环比有所转弱，但同比来看，淡季特征不十分凸显。（3）库存方面：国内锌锭社会库存继续小幅下降，中期去化趋势将延续。上周LME锌库存小幅回升。（4）整体来看：红狗矿发运推迟的消息刺激下，配合市场风险偏好提升，以及锌短期供需改善驱动，锌价强势上涨。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观，南方水涝对需求暂时有所限制；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。此外，6月中国金融数据整体表现略超预期。目前资金继续配合，短期锌价偏强格局有望延续。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。操作建议：锌多单持有；关注沪锌买近月卖远月机会风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升震荡偏强 61.4、铅：国内铅锭库存持续累库，无碍短期铅价偏强运行品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：红狗矿发运的推迟，国内铅矿进口量或面临阶段性下调压力，短期国内铅矿供应趋松节奏放缓。原生铅冶炼检修有所增加，7月冶炼产出将小幅下调；但随着再生铅产能的投放，再生铅供应将进一步抬升。周内再生铅贴水继续扩大。（2）需求方面：铅价上涨，带动电动自行车电池市场涨价，零售商补库增加，企业成品库存压力放缓；汽车电池出口需求逐步回暖，订单向好，7月汽车电池企业开工计划有小幅上调。（3）库存方面：铅锭库存进一步增加，下游采购补库谨慎，贸易市场采购继续转向再生铅货源。预计短期铅锭库存仍维持累积状态。（4）整体来看：宏观及资金氛围偏强，废电瓶价格较为坚挺，加上红狗矿消息刺激，对铅价继续形成提振。国内铅供应稳中有升，再生铅货源再度趋松，再生铅对原生铅呈现为深贴水；短期国内电池开工也将缓慢增加，但下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。在资金配合下，预计短期铅价或延续震荡偏强格局。操作建议：暂时观望。风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩震荡 71.5、镍：新能源车销量可观，镍价偏震荡品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：5月镍矿进口环比改善，镍矿供应继续恢复，6月、7月印尼镍铁密集投产，进口压力增加，替代加快，电解镍进口亏损幅度较大的背景下，进口改善程度有限。（2）需求方面：不锈钢下游需求好于预期，预计7月产量继续增加，对镍需求继续增加，6月新能源汽车消费增长可观，后续增量比较可观，镍下游整体需求继续改善。（3）库存方面：目前供需均较强，LME镍、沪镍小幅累库。（4）整体来看：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口增加，弱化电解镍的需求，海外经济重启，供给略过剩，LME镍持续累库；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，电解镍进口亏损虽大幅下降，但仍处于高位，电解镍进口改善有限，而镍矿价格高位运行，镍铁价格下方空间有限；短期镍价受宏观情绪影响较大，波动剧烈，虽然下游需求向好，但目前价位较高，且宏观情绪不确定性较强，预计镍价整体处于震荡区间，警惕在上边缘回调。操作建议：短线交易或观望；风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期；震荡 81.6、不锈钢：需求预期转好，不锈钢价震荡为主品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：目前来看，下游需求好于预期，在当期价格下，不锈钢企业利润较好，增产动力足，预计7月不锈钢产量继续增加。（2）需求方面：不锈钢消费淡季不淡，需求好于预期，而欧美经济重启，贸易端需求继续向好，预计整体需求继续向好。（3）库存方面：目前不锈钢供需均比较强，上周再次去库，后续库存大概率企稳，小幅波动。（4）整体来看：不锈钢消费淡季不淡，需求并不差，基建和房地产行业需求较好，而海外需求逐步恢复，出口压力继续缓解，整体需求向好，库存再次去化，而原料端，供应恢复，整体价格仍保持相对高位，不锈钢成本有一定支撑；另一方面，不锈钢企业利润修复明显，增产动力较足，而不锈钢产能较高，后续供给比较充足；当前不锈钢期价较高，后续供需均走强，预计不锈钢价以震荡为主。操作建议：暂时观望；风险因素：海外疫情变动超预期；不锈钢企业抱团撑价震荡 9一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢 2.1、铜：供应端中断预期极度炒作，铜价加速走高 112.1.1 市场回顾：供应中断预期炒作，铜价加速冲高国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼7月10日，央行发布数据显示，6月末，M2余额213.49万亿元，同比增长11.1%，增速与5月末持平；6月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元；6月份社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多8099亿元◼截止7月10日，智利每万人感染新冠病毒人数为165.1人，7月5日为157.8人2020/7/32020/7/10变动幅度伦铜价格601564294146.88%沪铜价格487805028015003.08%沪铜持仓量339819332906-6913-2.03%沪铜周均成交量248579263181.614602.65.87%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部400045005000550060006500700035000400004500050000550002019/02/242019/07/242019/12/242020/05/24沪铜连三LME铜连续2000002500003000003500004000004500000100000200000300000400000500000600000Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20期货成交量:阴极铜手期货持仓量:阴极铜手 122.1.2 铜矿供给：TC维持在低位铜精矿现货加工费◼SMM铜精矿指数（周）报50.3美元/吨，环比上周下降1.07美元/吨。◼5月铜精矿进口169万实物吨，同比下降8%，1-5月累计进口933万实物吨，同比增加3%；5月自秘鲁进口同比下降53.4%，环比下降35.7%，疫情的影响开始显现出来，考虑到秘鲁3月中旬-5月中旬铜矿出口受到影响，估计6月和7月中国铜精矿进口量维持在低位。◼智利工会组织周五称，智利安托法加斯塔斯塔斯旗下的Zaldivar铜矿的工人投票结果落地，99%的成员拒绝了集体薪资协议，并决定于7月15日举行罢工，尚待政府调节。2019年Zaldivar产铜58100吨。数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部02468104050607080901002017/03/312018/03/312019/03/312020/03/31现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 美元/干吨现货:中国铜冶炼厂:精炼费(RC) 美分/磅 132.1.2 废铜供给：国内废铜供应恢复，废铜进口恢复还需要时间精废铜价差回归废铜进口数量◼本周1#光亮铜周均价为44730元/吨，较上周上涨570元/吨，周平均精废价差2343元/吨，较上周扩大185元/吨。◼5月废铜进口69496实物吨，同比下降60%，1-5月累计进口37.5实物吨，同比下降45%，其中，5月自马来西亚进口同比萎缩69%，环比下降27%，考虑到6月上旬马来西亚放开管制，估计6月废铜进口有望改善。◼2020年第9批废铜核定进口量共176746吨，2020年累计核发71.85万吨。◼国内废铜供应恢复较快，当前铜价处于高位，有利于国内废铜供应释放，废铜进口恢复正常还需要时间。数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部100501001001001501002001002501003001003501004001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201705001000150020002500300030000350004000045