有色金属策略周报：供应干扰忧虑升级，有色偏强运行

供应干扰忧虑升级，有色偏强运行——有色金属策略周报20210718投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：消费保持韧性，铜价震荡回升品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：数据方面，6月中国贸易顺差好于市场预期，但6月固定资产投资和工业产出回落，2季度GDP增长低于市场预期；美国6月CPI超预期回升，7月密歇根消费者信心指数回落；鲍威尔在半年度国会证词中维持通胀临时说，就业市场偏弱。（2）供给方面：原料端，铜精矿现货加工费继续回升，创出去年底以来新高。精铜端，随着冶炼厂集中检修告一段落，产量将环比回升。（3）需求方面：乘联会数据，7月1-11日汽车销售环比继续回落；华东电力用杆加工费周环比回升170元，华东漆包线用杆加工费环比回升155元；7月重点空调企业排产同比下降9.9%，环比下降11%。（4）库存方面：三大交易所和上海用保税区铜库存总和约为81.9万吨，环比减少1.4万吨。（5）整体来看：宏观上，中国经济增长放缓，投资者对政策面宽松预期有所升温，但投资者仍在等待月底美联储7月利率决议指引；供应端：逐步改善；需求端：电力板块表现抢眼，消费呈现较强韧性。我们维持震荡偏向上的判断，技术图形上铜价将酝酿摆脱区间波动。沪铜下方支撑6.8万，阻力7.0/7.2万。操作建议：持多，增加区间操作。风险因素：中国铜消费走弱；疫苗接种进展及实际影响；通胀压力及政策收紧震荡偏强 41.2、铝：限电影响供需，铝价高位震荡品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：2021年6月国内产量322万吨，同比增长7.1%。7月青海海源、山西兆丰、陕县恒康复产进程延续，但云南减产产能未能如期回归，造成产量弱于预期的332万吨。进口方面，由于抛储5万吨兑现，进口窗口关闭，进口量预计缩减至5万吨水平。（2）需求方面：电力紧张下游限产，龙头企业开工率下滑，今年淡季因素弱于以往，消费推迟但未消失。（3）库存方面：社会库存环比下降2.6万吨至83.2万吨，库存将继续下降，但降幅预计收窄。（4）整体来看：国家出手抛储动力煤和查处大宗商品囤积行为，显示管控物价的决心，但价格顶仍需看释放的供应几何。电解铝供需方面，尽管有意料之外的复产发生，但数量并不庞大，云南地区复产推迟构成供应隐患；每个月5万吨的量低于市场预期，若按35万吨抛储量去看，尚不能弥补云南地区一关一停造成的50万吨减量，对市场总体冲击可控。消费端，下游限电导致消费推迟但不消失，且今年淡季显著好于往年，中间环节的开工趋减并非断崖式下跌，月底库存仍有望降低至80-85万吨区间，对价格构成支撑。中线看，国内铝供需状态良好，保有冲击20000关口的动力，方向上以做多为主。操作建议：多单持有或逢低做多风险因素：抛储量动态调整；消费断崖；货币快速转向；高位震荡 51.3、锌：限产和抛储提货并现，锌价区间波动或不改品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：上周锌矿现货加工费继续持稳，锌矿供应趋松态势不改。云南再次限电限产，且上周后期限产幅度扩大；河南限产影响暂有限；7月冶炼产出环比增量将缩减；近日第一批抛储在提货中；进口锌流入继续放缓。（2）需求方面：传统淡季下，下游韧性略强，限电对广东下游影响较小；本周下游补库需求可能放缓。（3）库存方面：上周国内锌锭库存超预期再次下降，短期或低位波动。上周LME锌库存延续去化趋势。（4）整体来看：云南锌炼厂限电减产幅度有所扩大，7月冶炼产出环比增量将下调，短期云南供货将回落。上周锌锭库存再次下降，在下游补库可能放缓，第一批抛储提货，以及区域性供应缩减下，短期国内锌锭库存或低位波动。此外，7月下旬需关注第二批抛储量的预期和实际落地的影响。整体来看，国内供应端干扰再次显现，但政策存调节的空间；消费季节性转弱，但存韧性。因此，短期锌价区间震荡格局或不改，预计沪锌主力运行区间为21500-23000元/吨。操作建议：区间操作为主风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱高位震荡 61.4、铅：限产和出口尚有限，沪铅或仍难走出趋势性行情品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：上周铅矿现货加工费再度下调，铅矿供应偏紧格局不改；上周原生铅开工基本保持平稳，限电下河南铅炼厂小幅减产，云南暂未影响，短期关注限产的动态表现；再生铅开工继续上升，短期有望延续恢复趋势。铅内弱外强格局不改，开始有小量货源出口流出，短期继续关注出口窗口的可能打开。（2）需求方面：上周国内电池开工微幅回升，需求旺季预期仍难乐观。（3）库存方面：上周国内铅锭库存继续攀高，由于上个交割刚结束，故短期库存增速或可能放缓。上周LME铅库存继续下降。（4）整体来看：海外伦铅挤仓略放缓，伦铅近月端转为小Contango结构。国内限电限产压力增加，铅产业链实际影响尚有限，目前需关注上下游的限电动态及影响。短期再生铅开工继续上行，再生铅维持大贴水；国内铅锭库存不断攀高，短期增速可能暂时放缓。此外，国内铅锭开始小量出口，但预计难以缓解国内高供应高库存的压力。综上，沪铅主力上方16000-16200的压力位仍有效。同时，内外反套资金的介入，以及限产担忧下，对当下沪铅期价存支撑。因此，短期沪铅主力或继续于15500-16000的区间内震荡波动为主。操作建议：15日早报建议沪铅空单止盈离场，沪铅09可考虑在万六附近再次介入空单，止盈参考15400-15500元/吨。风险因素：铅供应大幅收紧，消费迅速走强震荡偏弱 71.5、镍：国内有所累库，镍价震荡运行品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，水淬镍进口处于低位，后续降幅或有限，国内镍铁利润较高，供应增加；镍豆进口窗口打开，俄镍进口窗口继续关闭，部分进口资源进入国内，后续电解镍供应保持低位。（2）需求方面：不锈钢300系利润较高，产量继续增加，镍铁需求较强，水淬镍进口下降将提升镍板需求；新能源车销量也继续向好，而高价抑制采购，但由于下游需求偏刚性，中期来看，电解镍需求将改善。（3）库存方面：俄镍进口窗口关闭，而高价抑制需求，短期国内库存处于波动阶段。（4）整体来看：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，但我国进口量下降，镍铁供应将逐步增加，俄镍进口窗口关闭，电解镍供应保持低位；不锈钢300系产量走高，新能源车销量向好，而高价可能抑制镍板采购，但中期需求偏刚性，将继续走强，电解镍供需偏紧格局将继续；目前海外需求旺盛，伦镍库存持续下降，国内由于进口资源补充，加上高价对下游采购抑制，库存有所累积，镍价高位震荡。中期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢排产增加，新能源车下半年的抢销量因素，需求仍然较强，镍铁供应将增长，但错配局面将延续，青山高冰镍10月之后开始供应，湿法中间品也在提产，我们认为供应增量可能有限，镍豆偏紧局面将持续全年，关注青山高冰镍项目进展。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观情绪变动超预期；青山高冰镍项目变动超预期；新能源车销量不及预期。震荡偏强 81.6、不锈钢：仓单库存大增，现货紧缺或将有所缓解品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：钢材限产消息对不锈钢影响有限，而300系利润保持高位，影响更小；海外经济复苏继续，需求较强，印尼不锈钢基本满产，回流代加工较多，300系不锈钢供应继续增加，不锈钢总量受限产影响，或有所下降。（2）需求方面：房地产竣工和化工大周期继续，国内需求有韧性，不锈钢企业以交订单为主，欧美疫情改善，需求继续向好，不锈钢制品出口较强，需求淡季不淡，目前高价或对需求有一定抑制，但仍然较强。（3）库存方面：300系不锈钢供应继续增加，需求暂时较强，库存有所累积。（4）整体来看：企业订单较好，不锈钢需求仍然较强，但高价可能抑制下游采购；原料端，菲律宾镍矿出口增加，镍铁进口量将企稳回升，铬铁限电有所趋严，不锈钢成本提升；300系利润处于高位，印尼代加工量较高，供应将继续增加；不锈钢海外需求旺盛，而企业以交付订单为主，现货资源仍然偏紧，不锈钢价连续大涨，高价对需求或有一定抑制，不锈钢仓单注册量大幅增加，后续交割后流向市场，现货资源紧张局面或将有所缓解，而情绪波动或将加剧不锈钢价震荡。中期来看，菲律宾镍矿出口增加，但因为镍铁进口下降，镍铁错配局面将继续，铬铁受能耗管控，供应容易受限，不锈钢成本抬升，9月、10月为不锈钢传统旺季，而高利润将进一步刺激不锈钢增产，需求拐点不至，价格较难见顶，关注限产政策变动。操作建议：逢低做多。风险因素：需求不及预期。震荡偏强 91.7、锡：供应端忧虑升级，锡价加速上行品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，银漫锡矿暂未复产，东南亚锡主产国疫情严重，整体看，矿端供应仍偏紧；冶炼端，云锡6月底检修，云南7月中旬再度限电，供应端忧虑升级。（2）需求方面：5月全球半导体销售额创历史记录，全球锡需求保持高增长势头。（3）库存方面：上周LME和SHFE锡锭库存总和为5954吨，周环比增加776吨。（4）整体来看：锡矿和锡锭供应干扰的问题仍较为突出，东南亚锡主产国疫情形势严峻，6月底云锡检修，7月中旬云南再度限电。锡需求端受益于半导体行业高景气。当前沪锡延续挤仓局面，我们认为沪锡短中长期将保持偏强势，沪锡波动区间上移到22-25万。操作建议：偏多思路，同时，警惕沪锡加速冲高后潜在波动风险，若沪锡出现明显减仓，注意多头阶段性获利了结。风险因素：供应不确定性；宏观情绪变动震荡偏强 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：消费保持韧性，铜价震荡回升 122.1.1 市场回顾：铜价维持震荡整理国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼当前铜价缺乏明显驱动，中国经济放缓，市场预期宽松，但美国方面通胀压力加大，投资者担心美联储收紧，铜价在这种背景下窄幅震荡整理，市场忽视国内消费偏强的韧性。考虑到黑色及有色部分品种整体仍处于强势，并且重心不断抬高，铜价或有望酝酿突破区间震荡，月底是一个非常重要的时间窗口。技术指标上看，日线、周线和月线级别均处于正常略偏强的区域。2021/7/92021/7/16变动幅度伦铜价格94939447-46-0.48%沪铜价格69130695504200.61%沪铜持仓量284141282214-1927-0.68%沪铜周均成交量219664.4178465.2-41199.2-18.76%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部40005000600070008000900010000110003500045000550006500075000850002020/09/132020/12/132021/03/132021/06/13沪铜连三LME铜连续25000030000035000040000045000010200010400010600010