本田入股1%，优质电池产能为稀缺资源

宁德时代（300750） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 本田入股1%，优质电池产能为稀缺资源 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 45,788 56,556 77,146 104,974 同比（%） 55% 24% 36% 36% 归母净利润（百万元） 4,560 5,542 7,670 10,158 同比（%） 35% 22% 38% 32% 每股收益（元/股） 2.07 2.51 3.47 4.60 P/E（倍） 98.68 81.25 58.71 44.33 投资要点  宁德时代与Honda(本田)签署全球合作协议：1）Honda拟认购的股份数量约占公司本次非公开发行后总股本的1%。2）合作方式：a.电池供应方面按一定商务优惠条件保障供应。b.双方合作开发动力电池系统。c.电池回收和梯次利用。3）5年内本田将持续持有股份，持续友好合作。  本田认购1%，出资约40-50亿。本次定增发行后宁德时代预计总股本24.29亿，如按认购1%计算，本田购买宁德股权约2400万股，预计出资额在40-50亿元。  双方长期合作，共迎电动化。本田计划2025年底之前将会在中国推出超过20款电动车，我们预计配套宁德时代为主。另本田提出到2030年实现车型销量的65%为混动车型及纯电动车型。此前于19年2月，宁德与本田曾签署合作协议，计划到2027年前宁德向本田供应56gwh电池。本次本田提出5年内将承诺持有股份，维持长期的友好合作。  本田目前以混动车型为主，19年国内率先推出纯电。全球范围看，本田电动车以混动车型为主，20年1-5月普混车型销量10万辆，而纯电/插电车型合计销量0.33万辆。19年本田在中国市场推出纯电车型，理念VE-1和沁威X-NV，单车带电量均为53.6kwh，续航401km，19年合计销量约8000辆。  全球电动化势不可挡，优质电池产能为稀缺资源，主机厂加紧锁定。电动化大趋势确定，而动力电池占电动车成本高达40%，主机厂为供应链安全，通常通过参股、签订长期协议等方式提前锁定优质电池产能，保证自身电动化推进顺利。而行业优质产能扩张主要集中在全球电池龙头，宁德时代、LG化学23年规划产能均在150gwh以上，而松下（85gwh）、SK（40gwh）、三星（40gwh）及国内二线厂资本开支力度明显弱于龙头。在优质产能整体偏紧的情况下，龙头为了供应链的安全，较为迫切的提前跟龙头电池厂形成产能绑定。  投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 55.4/76.7/101.6 亿元，同比分别 22%/38%/32%；EPS 分别 2.51/3.47/4.60 元；对应现价 PE 分别81/59/44倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头，技术、成本、客户资源优势明显，给予 21年 65倍PE，目标价226元，维持“买入”评级。  风险提示：销量低于预期，政策低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 203.90 一年最低/最高价 68.28/207.16 市净率(倍) 11.61 流通A股市值(百万元) 249897.61 基础数据 每股净资产(元) 17.57 资产负债率(%) 57.37 总股本(百万股) 2207.11 流通A股(百万股) 1225.59 [Table_Report] 相关研究 1、《宁德时代（300750）：定增获批文进展顺利，行业Q3需求拐点确立》2020-07-03 2、《宁德时代（300750）一季报点评：Q1出货确认好于预期，多因素致利润率下滑》2020-04-28 3、《宁德时代（300750）年报点评：量利超预期，弹药充足强化优势》2020-04-26 [Table_Author] 2020年07月13日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%220%2019-072019-112020-03宁德时代沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宁德时代三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 71,695 80,618 99,383 129,338 营业收入 45,788 56,556 77,146 104,974 现金 32,270 29,952 36,197 46,339 减:营业成本 32,483 41,088 56,566 77,818 应收账款 8,339 10,413 14,203 19,327 营业税金及附加 272 336 459 624 存货 11,481 14,274 19,424 26,460 销售费用 2,157 2,602 3,394 4,514 其他流动资产 14,499 19,384 21,835 28,118 管理费用 4,825 5,825 7,406 9,553 非流动资产 29,657 36,079 41,098 45,088 财务费用 -782 -581 -680 -909 长期股权投资 1,540 1,540 1,540 1,540 资产减值损失 1,670 923 1,051 1,331 固定资产 17,417 24,605 30,676 35,415 加:投资净收益 -80 0 50 50 其他收益 27 -70 -70 -70 无形资产 2,302 2,188 2,172 2,054 营业利润 5,759 6,993 9,681 12,824 其他非流动资产 8,397 7,745 6,710 6,078 加:营业外净收支 2 7 7 7 资产总计 101,352 116,697 140,482 174,425 利润总额 5,761 7,000 9,688 12,831 流动负债 45,607 54,905 72,840 97,364 减:所得税费用 748 910 1,259 1,668 短期借款 2,126 1,500 1,500 1,500 少数股东损益 452 548 759 1,005 应付账款 10,692 13,525 18,619 25,615 归属母公司净利润 4,560 5,542 7,670 10,158 其他流动负债 32,790 39,880 52,720 70,249 EBITDA 9,386 9,389 12,932 16,775 非流动负债 13,557 14,557 14,048 15,048 EPS（元） 2.07 2.51 3.47 4.60 长期借款 4,981 5,981 6,981 7,981 其他非流动负债 8,576 8,576 7,068 7,068 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 59,164 69,461 86,888 112,412 每股收益(元) 2.07 2.51 3.47 4.60 少数股东权益 4,053 4,601 5,360 6,364 每股净资产(元) 17.27 19.31 21.84 25.20 归属母公司股东权益 38,135 42,635 48,234 55,649 发行在外股份(百万股) 2208 2207 2207 2207 负债和股东权益 101,352 116,697 140,482 174,425 ROIC(%) 18.8% 18.1% 16.3% 18.6% ROE(%) 12.0% 13.0% 15.9% 18.3% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 29.1% 27.3% 26.7% 25.9% 经营活动现金流 13,472 8,347 17,194 19,926 销售净利率(%) 10.9% 10.8% 10.9% 10.6% 投资活动现金流 1,856 -9,500 -9,050 -8,950 资产负债率(%) 58.4% 59.5% 61.9% 64.4% 筹资活动现金流 4,168 -1,164 -1,899 -834 收入增长率(%) 55% 24% 36% 36% 现金净增加额 19,497 -2,317 6,245 10,142 净利润增长率(%) 35% 22% 38% 32% 折旧和摊销 4,409 2,977 3,931 4,861 P/E 98.68 81.25 58.71 44.33 资本开支 9,612 9,500 9,100 9,000 P/B 11.80 10.56 9.33 8.09 营运资本变动 2,158 -1,132 4,443 3,460 EV/EBITDA 49 49 36 28 98.68 81.25 58.71 44.33 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0