抵御周期能力凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 50.47 流通股本(亿股) 7.64 市价(元) 18.52 市值(亿元) 935 流通市值(亿元) 141 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：18.52 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：郭皓 执业证书编号： S0740519070004 电话：021-20315128 Email：guohao@r.qlzq.com.cn 分析师：曹云 执业证书编号：S0740519070006 电话：021-20315766 [Table_Report] 相关报告 1 一季报：期间费用率下降支撑盈利增长 2 疫情对公司经营影响有限 3 公司业绩逆势上扬 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 72,190 72,620 73,273 75,442 78,354 增长率yoy% 605.87% 0.60% 0.90% 2.96% 3.86% 净利润 3,580 5,386 5,694 5,875 6,131 增长率yoy% 806.63% 50.45% 5.70% 3.19% 4.36% 每股收益（元） 1.34 1.07 1.13 1.16 1.21 每股现金流量 1.12 1.57 1.09 1.10 2.06 净资产收益率 18.61% 21.34% 20.53% 19.16% 18.18% P/E 13.82 17.35 16.42 15.91 15.25 PEG 1.37 3.95 0.11 1.58 3.47 P/B 4.86 3.70 3.37 3.05 2.77 投资要点  业绩概要：公司发布2020年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润26.80-28.50亿元，与上年同期重组后追溯调整数相比，预计变动幅度为-3%至+3%，折合EPS为0.531-0.565元。  上半年高端特钢价格波动相对有限：虽然特钢整体价格较上半年均出现不同幅度下滑，但年内来看，中低端特钢品种价格波动较大，而高端品种价格相对坚挺。以碳结钢为代表的低端特钢2020H1均价同比降5.87%，二季度环比降4.76%；以合结钢为代表的中端特钢2020H1均价同比降5.31%，二季度环比降4.43%；以工模具钢为代表的高端特钢产品2020H1均价同比降10.72%，二季度环比降0.42%。  二季度下游需求有所复苏：特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020年6月汽车产销分别为232.5万辆和230.0万辆，环比分别增长6.3%和4.8%，同比分别增长22.5%和11.6%，且1-6月汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别降16.8%和16.9%，降幅连续收窄，总体表现好于预期，下游需求持续复苏。风电方面，2020年风电行业将继续保持高速增长态势，风电用钢需求仍旺盛，疫情会打乱短期生产节奏，但全年景气度依旧，截止目前，海外对风电安装尚未强制停工，国内复产进行中。  抵御周期能力凸显：年初至今在突发疫情及行业景气度下滑影响下，2020年上半年普钢吨钢毛利同比下滑40%-50%，而公司作为特钢龙头上半年盈利同比基本持平，抵御周期能力进一步凸显。一方面源于特钢行业本身即具备弱周期属性，在公司整合集团内所有特钢资产上市后，成为品类齐全的专业化特钢生产企业，单纯受单一行业需求下滑影响较小，且特钢产品定位中高端，稳定的长期战略合作客户形成较高的技术壁垒；另一方面，公司整体已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低采购成本，合理调配库存，提高整体安全边际。  投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。考虑到上半年疫情并未对公司产生明显影响，预计公司2020-2022年实现归母净利56.94亿元（较前期预测上调5.2%）、58.75亿元及61.31亿元，同比增5.70%、3.19%及4.36%，折合EPS为1.13元、1.16元及1.21元，对应PE为16X/16X/15X，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%19-0719-0819-0919-1119-1220-0120-0320-0420-0520-07中信特钢沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月12日 中信特钢(000708)/钢铁 抵御周期能力凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入72,19072,62073,27375,44278,354货币资金10,2367,8387,9068,1408,454 增长率605.9%0.6%0.9%3.0%3.9%应收款项8,8292,9315,2105,6876,937营业成本-60,448-59,545-60,026-61,674-63,859存货7,0867,9768,0318,7598,980 %销售收入83.7%82.0%81.9%81.8%81.5%其他流动资产2,47910,70811,35712,71613,696毛利11,74213,07513,24813,76814,496流动资产28,62929,45432,50535,30238,068 %销售收入16.3%18.0%18.1%18.3%18.5% %总资产40.8%40.6%44.2%48.0%52.0%营业税金及附加-615-553-586-604-627长期投资9498102108112 %销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产33,01732,74333,00531,07428,132营业费用-943-863-879-943-987 %总资产47.1%45.1%44.9%42.2%38.4% %销售收入1.3%1.2%1.2%1.3%1.3%无形资产4,2484,4104,4474,4794,507管理费用-1,484-1,446-4,543-4,677-4,936非流动资产41,53443,13140,97138,28135,104 %销售收入2.1%2.0%6.2%6.2%6.3% %总资产59.2%59.4%55.8%52.0%48.0%息税前利润（EBIT）8,70010,2147,2397,5447,945资产总计70,16372,58573,47673,58373,172 %销售收入12.1%14.1%9.9%10.0%10.1%短期借款5,8762,5666,1099,4453,673财务费用-627-485-279-352-436应付款项22,51229,90528,89027,00229,389 %销售收入0.9%0.7%0.4%0.5%0.6%其他流动负债8,8475,3945,3585,3305,319资产减值损失-707-4039790102流动负债37,23637,86640,35641,77738,381公允价值变动收益00000长期贷款7,9698,3854,310700投资收益73-109000其他长期负债1,1311,0581,0471,0361,026 %税前利润1.0%—0.0%0.0%0.0%负债46,33647,30845,71342,88339,407营业利润7,4399,2167,0577,2827,611普通股股东权益19,23525,24527,73130,66833,734 营业利润率10.3%12.7%9.6%9.7%9.7%少数股东权益031313131营业外收支-6986806270负债股东权益合计65,57072,58573,47673,58373,172税前利润7,3719,3037,1377,3447,681 利润率10.2%12.8%9.7%9.7%9.8%比率分析所得税-596-1,190-1,250-1,290-1,3462018A2019A2020E2021E2022E 所得税率8.1%12.8%17.5%17.6%17.5%每股指标净利润4,4055,3895,6945,8756,131每股收益(元)1.341.071.131.161.21少数股东损益8253000每股净资产(元)3.815.005.496.086.68归属于母公司的净利润3,5805,3865,6945,8756,131每股经营现金净流(元)1.121.571.091.102.06 净利率5.0%7.4%7.8%7.8%7.8%每股股利(元)0.070.070.620.580.61回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.61%21.34%20.53%19.16%18.18%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率6.28%7.42%7.75%7.98%8.38%净利润4,4055,3895,6945,8756,131投入资本收益率164.19%22.71%22.22%21.64%21.40%加:折旧和摊销2,8462,9413,5023,7613,887增长率 资产减值准备707403000营业总收入增长率605.87%0.60%0.90%2.96%3.86% 公允价值变动损失00000EBIT增长率1697.39%10.84%-32.02%4.37%5.21% 财务费用792680279352436净利润增长率806.63%50.45%5.70%3.19%4.36% 投资收益0109000总资产增长率966.52%3.45%1.23%0.15%-0.56% 少数股东损益8253000资产管理能力 营运资金的变动-1,748-10,157-3,966-4,419-33应收账款周转天数6.811.36.010.012.0经营活动现金净流5,6627,9265,5085,57010,421存货周转天数20.237.339.340.140.8固定资本投资-32,223-1,737-1,200-928-569应付账款周转天数37.178.185.081.085.0投资活动现金净流-3,946-2,989-1,366-1,095-734固定资产周转天数88.4163.0161.5152.9136.0股利分配-360-360-3,131-2,938-3,066偿债能力其他-213-7,437-943-1,303-6,307净负债/股东权益25.94%12.48%8.53%3.70%-13.92%筹资活动现金净流-572-7,797-4,075-4,240-9,373EBIT利息保障倍数15.121.625.621.218.0现金净流量1,1