新券定价报告：锂离子电池模组制造商，建议积极申购

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月10日 固定收益 锂离子电池模组制造商，建议积极申购 ——欣旺转债（123058.SZ）新券定价报告 固定收益动态 ◆公司专注于锂电池模组业务，手机数码类产品的销售收入占比最大 欣旺达（300207.SZ）的主要产品为锂离子电池模组，2019年公司手机数码类产品的销售收入（156.51亿元）占营业收入（252.41亿元）的62.01%，智能硬件类产品的销售收入（40.03亿元）占营业收入的15.86%。2019年，公司营业收入同比增长24.10%，归母净利润同比增长7.06%。当前股票估值水平显著高于历史均值。 ◆纯债价值为88.70元，债底保护力度一般 欣旺转债（123058.SZ）发行规模为11.20亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为111.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.60%。债项信用等级为AA（中诚信），按照2020年7月9日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.7084%）计算，纯债价值为88.70元，债底保护力度一般。 ◆转股价值为100.80元，转股价格下修条件较为严格 正股2020年7月9日收盘价为21.45元，初始转股价为21.28元，对应的转股价值为100.80元。如果以初始转股价全部转股，公司流通股本扩大3.80%，压力较小。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。 ◆预计上市价格中枢为119元 我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年7月9日转股价值在95至105元之间，2）债券余额大于3亿元，3）债项评级为AA-、AA或AA+，4）正股年化波动率大于50%。利德转债等7只符合条件的可转债2020年7月9日的转股溢价率主要处于12%至30%的区间，中枢值为18%。我们预计欣旺转债的上市转股溢价率中枢为18%，上市价格中枢为119元。 ◆预计中签率中枢为0.005%，建议投资者积极申购 综合来看，公司专注于锂电池模组业务，此次发行的可转债的纯债价值为88.70元，YTM为2.60%，债底保护力度一般，转股价值为100.80元，转股价格下修条件较为严格。我们预计欣旺转债的上市价格中枢为119元，中签率为0.005%，建议投资者积极申购。 ◆风险提示： 原材料价格涨幅高于预期，电子产品需求未达预期，行业竞争加剧。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关研究 消费电子龙头，建议积极申购——歌尔转2（128112.SZ）新券定价报告 ······································ 2020-06-10 高债底小规模建筑标的，建议积极申购——全筑转债（113578.SH）新券定价报告 ······································ 2020-04-16 垃圾处理核心标的，建议积极申购——维尔转债（123049.SZ）新券定价报告 ······································ 2020-04-12 高债底氯碱标的，建议积极申购——滨化转债（113032.SH）新券定价报告 ······································ 2020-04-11 大力异地扩张的驾校，建议积极申购——东时转债（113575.SH）新券定价报告 ······································ 2020-04-07 2020-07-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 公司经营情况 ............................................................................................................................ 3 2、 正股估值水平 ............................................................................................................................ 4 3、 可转债条款分析 ........................................................................................................................ 5 4、 定价与投资建议 ........................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ................................................................................................................................... 7 图表目录 图表1：锂离子电池产业链 ....................................................................................................................................... 3 图表2：欣旺达的营业收入构成（2019年） ........................................................................................................... 3 图表3：欣旺达近期的营业收入（TTM） ................................................................................................................. 4 图表4：欣旺达近期的归母净利润（TTM） ............................................................................................................. 4 图表5：欣旺达近三年PB-Band（截至2020/7/9） ................................................................................................. 5 图表6：欣旺达近三年PE-Band（截至2020/7/9） ................................................................................................. 5 图表7：欣旺转债（123058.SZ）与近期发行可转债的主要条款（截至2020/7/9） ............................................... 6 图表8：欣旺转债（123058.SZ）与可比券的主要指标（2020/7/9） ...................................................................... 7 图表9：近期发行的10只可转债的发行结果（截至2020/7/9） ............................................................................. 7 万得资讯 2020-07-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、公司经营情况 公司专注于锂电池模组业务 欣旺达（300207.SZ）的主要产品为锂离子电池模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备、电动汽车等领域。 图表1：锂离子电池产业链 资料来源：公司公告 手机数码类产品的销售收入占比最大 分产品来看，2019年公司手机数码类产品的销售收入（156.51亿元）占营业收入（252.41亿元）的62.01%，智能硬件类产品的销售收入（40.03亿元）占营业收入的15.86%。分销售地区来看，2019年公司出口的销售收入（117.55亿元）占营业收入的46.57%，华南地区的销售收入（89.52亿元）占营业收入的35.47%。 图表2：欣旺达的营业收入构成（2019年） 资料来源：公司公告 2019年归母净利润同比增长7% 2019年，公司营业收入为252.41亿元，同比增长24.10%。最近四个季度（截止于2020年一季度，下同），公司营业收入为257.56亿元，同比增长19.87%。2019年，公司的归母净利润为7.51亿元，同比增长7.06%。最近四个季度，公司归母净利润为5.15亿元，同比下降28.50%。 电芯材料电芯电源管理系统精密结构件电池模组数码产品笔记本电脑电动工具PCBIC其他11%手机数码类62%智能硬件类16%笔记本电脑类11%其他18%出口47%华南35%分产品分销售地区 2020-07-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表3：欣旺达近期的营业收入（TTM） 资料来源：Wind，1Q20数据表示截止于2020Q1的四个季度的累计值 图表4：欣旺达近期的归母净利润（TTM） 资料来源：Wind，1Q20数据表示截止于2020Q1的四个季度的累计值 控股股东持股比例偏低 截至2020年3月末，前十大股东合计持股比例为49.24%，王明旺和王威分别持有公司27.85%、8.44%的股份，为公司控股股东和实际控制人。股权质押方面，十大股东中，王明旺、王威、王宇三人合计质押股权占公司总股本的22.20%。限售股解禁方面，近期无限售股解禁。 2、正股估值水平 当前股票估值水平显著高于历史均值 2020年7月9日，公司股票的市净率（LF）为6.0X，显著高于近三年平均值（4.0X），市盈率（TTM）为65.4X，显著高于近三年平均值（28.6X）。 051015202530354045500501001502002503004Q181Q192Q193Q194Q191Q20收入（亿元）收入同比增速（%，右轴）-40-30-20-1001020304001234567894Q181Q192Q193Q194Q191Q20归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%，右轴） 2020-07-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表5：欣旺达近三年PB-Band（截至2020/7/9） 资料来源：Wind 图表6：欣旺达近三年PE-Band（截至2020/7/9） 资料来源：Wind