敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月22日 总量研究 国内领先宠物食品企业，建议积极申购 ——佩蒂转债（123133.SZ）新券定价报告 1、公司专注宠物食品领域，业绩稳中求进 佩蒂股份主要从事宠物食品研发、制造、销售和自有品牌运营，产品结构以宠物食品为核心。公司是目前我国宠物休闲食品领域最具规模和影响力的公司，也是中国检验检疫协会宠物分会副会长单位。公司作为国内最早专业从事宠物食品行业的企业之一，经过多年的积累，在销售渠道、国际化运营、研发创新、质量控制、专业人才团队等发展要素方面形成了较突出的竞争优势。 公司2020年实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%；公司2020年实现归母净利润1.15亿元，同比增长129.62%。根据2021年前三季度数据，公司营业收入同比下降5.84%，归母净利润同比下降5.19%。 2、纯债价值82.27元，债底保护较弱 佩蒂转债面值为100元，发行期限为6年。6年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价为115元（含最后一期利息），对应的到期收益率为3.22%。主体信用评级和债项信用评级均为AA-级。按照2021年12月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.6986%）计算，纯债价值为82.27元，债底保护较弱。 3、上市价格预计在123元至133元区间 我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2021年12月17日转股价值在90至110元之间；2）债券余额在5亿元至9亿元之间；3）发行时主体评级和债项评级均为AA-。按以上条件，共有11只可转债符合可比条件，这11只可转债在2021年12月17日的转股溢价率均值为28.24%。据此，我们预计佩蒂转债的初始转股溢价率将处23%至33%的区间，上市价格在123元至133元的区间。 4、中签率在0.0003%至0.0004%之间 我们根据近3个月公募可转债的发行情况来预测佩蒂转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1）网上发行日期在2021年9月17日至2021年12月17日之间；2）发行规模在5至15亿元之间；3）发行时主体评级及债项评级为AA-；4）发行方式包括股东优先配售和网上发行。符合以上条件的可转债共7只，参考这7只可比转债的发行结果，我们估计佩蒂转债股东配售比例为55%至70%之间，佩蒂转债发行规模为7.2亿元，可供社会公众投资者申购的金额为2.16至3.24亿元。我们估计中签率在 0.0003%至0.0004%之间。 5、风险提示 客户集中度高的风险、原材料价格波动的风险、税收优惠政策变化的风险等。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-58452047 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 公司基本面分析 佩蒂动物营养科技股份有限公司（股票代码：300673.SZ，以下简称“佩蒂股份”）成立于2002年，是目前我国宠物休闲食品领域最具规模和影响力的公司，也是中国检验检疫协会宠物分会副会长单位，主营业务集宠物食品研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，是我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司。 公司作为国内最早专业从事宠物食品行业的企业之一，经过多年的积累，在销售渠道、国际化运营、研发创新、质量控制、专业人才团队等发展要素方面形成了较突出的竞争优势。 公司业务以宠物食品为主，2021年上半年宠物食品及其他的营业收入为6.38亿元，占总营收的89.7%，主粮和湿粮的营业收入为0.73亿元，占总营收的10.3%。分地区来看，2021年上半年国外产品营业收入为6.09亿元，占总营收的85.65%。中国大陆产品营业收入为1.02亿元，占总营收的14.35%。 图表1：佩蒂股份（300673.SZ）主营业务收入构成 主粮和湿粮10.3%宠物食品及其他89.7% 截止2021年9月30日，公司的第一大股东是陈振标，持股比例达31.43%。陈振标先生及其配偶郑香兰女士为公司的实际控制人。在股权质押方面，公司控股股东共质押2811.9万股，占总股本的11.1%。截止2021年12月20日，佩蒂股份总股本2.53亿股，其中流通A股1.59亿股，占比62.85%；限售A股0.94亿股，占比37.15%。公司近期不存在限售股解禁。 公司2020年实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%；公司2020年实现归母净利润1.15亿元，同比增长129.62%。根据2021年前三季度数据，公司营业收入同比下降5.84%，归母净利润同比下降5.19%。10月以来，公司越南工厂实现复工复产，公司盈利有望恢复。 mNtMmMoPnMqNzQpRuMoPnR8O8Q6MoMpPoMoPfQoPoMeRoMtRaQoPoQwMmQmONZtPsM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表2：佩蒂股份（300673.SZ）的营业收入 图表3：佩蒂股份（300673.SZ）的归母净利润 单季度拆分来看，公司3Q2021实现营业收入2.04亿元，同比下降47.77%，增速较2Q2021下降62.47pct。公司3Q2021实现归母净利润0.14亿元，同比下降65.44%，增速较2Q2021下降97.4pct。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表4：佩蒂股份（300673.SZ）单季度营业收入 -70%-50%-30%-10%10%30%50%02463Q204Q201Q212Q213Q21单季度营业收入（亿元）单季度营业收入同比增速（右轴） 图表5：佩蒂股份（300673.SZ）单季度归母净利润 -100%0%100%200%300%400%500%0.00.10.20.30.40.53Q204Q201Q212Q213Q21单季度归母净利润（亿元）单季度归母净利润同比增速（右轴） 从估值水平看，2021年12月17日（发行公告的前一个交易日），佩蒂股份的市盈率（TTM）为45.723X，高于发行以来平均值（39.132X）。市净率（LF）为3.035X，高于发行以来平均值（2.696X）。总体来看，佩蒂股份估值处于高位。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图表6：佩蒂股份（300673.SZ）PE-Band 0102030405060702018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/11收盘价50.0X40.0X30.0X 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：股票价格（元） 统计区间：2018年12月20日至2021年12月20日 2、 募集资金使用计划 此次可转债募集资金总额为7.20亿元，扣除发行费用后，募集资金使用计划如下：1）新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目，拟投入募集资金金额2.365亿元；2）年产5万吨新型宠物食品项目，拟投入募集资金金额2.735亿元；3）补充流动资金2.1亿元。本次募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，可以有效提升公司在宠物食品领域的全球化布局和多品类布局，有助于公司充分发挥产业链优势，进而提高公司整体竞争实力和抗风险能力，保持和巩固公司在国内宠物食品领域的领先地位，符合公司长期发展需求及股东利益。 图表7：佩蒂股份（300673.SZ）的募集资金具体应用领域 序号 项目名称 项目总投资（万元） 本次募集资金使用金额 （万元） 1 新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目 28,800.76 23,650 2 年产5万吨新型宠物食品项目 34,662.98 27,350 3 补充流动资金 21,000 21,000 合计 84,463.74 72,000 资料来源：公司公告，光大证券研究所 3、 佩蒂转债发行安排 2021年12月20日，佩蒂股份（300673.SZ）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行佩蒂转债（123133.SZ）。佩蒂转债主要有原股东优先配售和社会公众投资者网上申购两种发行方式。根据发行公告，2021年12月22日，原股东（2021年12月21日收市后登记在册）可以参加优先配售（每股配售 2.8412元可转债），申购时需缴付足额资金。原股东除可参加优先配售外，还可参加优先配售后余额的申购。同日，社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为1,000元，申购上限是100万元，申购时无需缴付申购资金。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表8：佩蒂转债发行安排 日期 交易日 事项 2021年12月20日 T-2日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 星期一 2021年12月21日 T-1日 网上路演；原股东优先配售股权登记日 星期二 2021年12月22日 T日 刊登《可转债发行提示性公告》；原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）；确定网上申购摇号中签率 星期三 2021年12月23日 T+1日 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购的摇号抽签 星期四 2021年12月24日 T+2日 刊登《网上中签结果公告》；网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在 T+2 日日终有足额的可转债认购资金） 星期五 2021年12月27日 T+3日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 星期一 2021年12月28日 T+4日 刊登《发行结果公告》 星期二 资料来源：Wind，光大证券研究所 4、 可转债条款分析 佩蒂转债面值为100元，发行期限为6年。6年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价为115元（含最后一期利息），对应的到期收益率为3.22%。主体信用评级和债项信用评级均为AA-级。按照2021年12月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.6986%）计算，纯债价值为82.27元，债底保护较弱。 正股佩蒂股份2021年12月17日（发行公告日的前一个交易日）收盘价为19.94元，佩蒂股份初始转股价为19.92元/股，若以12月17日收盘价计算，对应的转股价值为100.10元。如果以初始转股价全部转股，公司流通股本将增加0.36亿股，流通股扩大22.71%，对股权的稀释压力较大。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 图表9：佩蒂转债（123133.SZ）申购方式 债券简称 佩蒂转债 债券代码 123133.SZ 债券类型 可转债 发行规模 7.20亿元 债项评级 AA- 主体评级 AA- 债券期限 6年 初始转股价格 19.92元 面值 100元 到期赎回价 115元（含最后一期利息） 纯债价值 82.27元 初始转股价值 100.10元 票面利率 累进利率，0.4%、0.6