SPDBI全球央行观察
浦银国际研究 投资策略 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 SPDBI全球央行观察 全球央行：6月全球央行没有大的政策动向，本月进行降息的央行数量也较4、5月进一步减少。各国央行仍将维持宽松但政策已明显分化，美联储按兵不动，英国央行、澳洲央行、瑞典央行考虑扩大QE，中国央行则继续结构性宽松支持中小企业融资。 美联储：6月美联储未有大的政策动向。虽然美国经济已触底回升，但是美联储对于前景较为谨慎，强调了当前居民、企业部门资产负债表的脆弱度以及诸多潜在不确定性，这也从侧面预示了美联储不会过早考虑退出宽松。虽然美联储官员对于收益率曲线控制的可操作性表示怀疑，但从宽松可持续性的角度而言，美联储是有可能落实收益率曲线控制的，进而实现不扩表或者慢扩表的情况下维持低利率。 中国人民银行：6月人民银行依然延续先前的政策路径，结构性宽松为主。除使用4000亿元人民币的特别再贷款配额从地方银行购买小微企业的信用贷，为支企业融资，央行还将再贷款、再贴现率等下调25个基点，为10年来首次调整再贴现利率。与此同时，央行也在强调防风险，警惕房地产过热和政策后遗症等情况。 欧洲央行：欧央行6月有两项政策动向变化：第一，扩大了“紧急资产购买计划”（Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP）的资产规模，并将该计划延长至2021年6月；第二，讨论设立坏账银行以解决长期的不良债务问题。此外，与德国联邦宪法法院持续2个月之久的争议出现转机。欧央行长期关注通胀低迷，通胀的长期低迷很可能令欧央行的宽松政策持续较长时间。 日本央行：日本央行在6月未有重大政策动向，延续其一贯的宽松态度，明确表示未来两年都不会进行加息。 2020年 7月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020年7月9日 相关报告： 《浦银国际研究：投资组合策略系列一：高相关、高分化，如何应对？》（2020年6月4日） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2020-07-09 2 目录 全球总览 ....................................................................................................................................................... 3 总结 .................................................................................................................................................... 4 美联储 ........................................................................................................................................................... 6 点评 .................................................................................................................................................... 6 动态追踪 .............................................................................................................................................. 8 中国人民银行 ............................................................................................................................................. 13 点评 .................................................................................................................................................. 13 动态追踪 ............................................................................................................................................ 14 欧洲央行 ..................................................................................................................................................... 18 点评 .................................................................................................................................................. 18 动态追踪 ............................................................................................................................................ 20 日本央行 ..................................................................................................................................................... 24 点评 .................................................................................................................................................. 24 动态追踪 ............................................................................................................................................ 25 其他央行 ..................................................................................................................................................... 27 点评 .................................................................................................................................................. 27 动态追踪 ............................................................................................................................................ 28 2020-07-09 3 SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找Alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览 随着全球新冠疫情的蔓延，2020年4-5月，全球央行都推出了史无前例的货币政策宽松手段，其力度、广度、速度等堪比甚至远超金融危机时期。2020年6月： 新兴市场央行继续行动：初步统计6月全球至少有23个（5月26个）央行进行降息，但降息的央行数量较5月有所缩减，且降息的央行绝大部分为新兴市场国家。 6月全球资本市场继续修复：债市收益率全线回落，在岸与离岸美元的流动性也得到了极大改善，海外央行美元互换需求下降。 6月全球央行继续扩表：最大的驱动力来自美联储，推出无限量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度堪比2008年。截至6月30日，美联储资产负债表总规模回落至7.01万亿美元，为2月以来首见，也创下金融危机以来最大规模的下滑。 2020-07-09 4 总结 随着资本市场企稳，各国在度过了最为艰难的二季度后，6月各国央行普遍认为复苏路径仍然具有高度不确定性，至少未来2年都将维持宽松： 美联储6月点阵图显示，美联储将维持当前的利率水平至少至2022年年底。 欧央行PEPP资产购买到期收益的再投资至少延长至2022年年底，欧央行对2022年欧元区核心通胀率预测远低于2％的目标值，这都预示着欧央行的加息时间可能远远晚于2022年。 日本央行预计到2022年都不会加息。 瑞典央行QE延长至2021年中期。 政策力度分化： 美联储按兵不动。美联储没有进一步加码宽松，甚至还因海外美元荒缓解，海外央行美元互换需求下降令其资产负债表规模出现下降。 欧洲诸多央行加码宽松。欧央行、英国央行、瑞典央行都在6月加码宽松，扩大QE规模。 中国继续
