SPDBI全球央行观察：货币政策新框架为长期宽松埋下伏笔
浦银国际研究 投资策略 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 SPDBI全球央行观察：货币政策新框架为长期宽松埋下伏笔 全球央行：在经济、通胀长期低迷的大环境下，叠加疫情的持续冲击与影响，宽松货币政策愈发常态化、长期化，各国央行货币政策新框架的推出为长期宽松埋下伏笔。 美联储：8月美联储推出新的货币政策框架，这将影响至少3-5年的美联储的货币政策，其对就业、通胀目标都进行了间接、直接的调整，新框架较市场预期更偏鸽派，其最直接的影响就是令美联储的宽松更长期。但新框架给予了美联储更高的灵活性，灵活性本身会为市场带来更多的不确定性，这可能会加剧市场波动。 中国人民银行：8月国务院常务会议上，表示“保持流动性合理充裕”的同时也强调“不搞大水漫灌”。多位政策官员也从多个维度上暗示/明示了货币政策不会进一步宽松，主要由于经济复苏、防风险等多个因素。预计未来中国央行货币政策仍将总体偏宽，但不太会扩大宽松，未来在边际上可能收紧。对中国权益资产而言，未来最大的支撑来自盈利复苏而非流动性宽松。 欧洲央行：随着美联储推出新的货币政策框架，欧央行也同样正在开展其自2003年以来的首次战略评估，预计在未来1年内会对其货币政策框架进行修订。但由于其内部协调困难，其新框架的推出将经历更多的多方角力，最终的新框架预计会是妥协的产物，新框架下欧央行的灵活性可能不如美联储大。 日本央行：日本首相安倍晋三的辞职无碍其延续宽松态势。 2020年 9月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020年9月1日 相关报告： 《美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响》（2020-08-28） 《黄金投资手册：黄金并不黄金》（2020-08-13） 《SPDBI全球央行观察：整体扩大宽松，欧元走强不具可持续性 | 2020年8月刊》（2020-07-31） 《SPDBI全球央行观察 2020年7月刊》（2020-07-09） 《2H20投资策略展望:不要站在央行的对立面》（2020-06-19） 《SPDBI全球央行观察 2020年6月刊》（2020-06-05） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2020-09-01 2 目录 全球总览：为长期宽松埋下伏笔 ............................................................................................................... 3 总 结 .................................................................................................................................................... 4 美联储：鸽派新框架维持长期宽松 ........................................................................................................... 6 点评 .................................................................................................................................................... 6 动态追踪 .............................................................................................................................................. 8 中国人民银行：预计未来不会扩大宽松 ................................................................................................. 14 点评 .................................................................................................................................................. 14 动态追踪 ............................................................................................................................................ 15 欧洲央行：政策框架可能随美联储调整 ................................................................................................. 19 点评 .................................................................................................................................................. 19 动态追踪 ............................................................................................................................................ 20 日本央行：延续一贯的宽松态势 ............................................................................................................. 24 点评 .................................................................................................................................................. 24 动态追踪 ............................................................................................................................................ 25 其他央行：扩大宽松 ................................................................................................................................. 27 点评 .................................................................................................................................................. 27 动态追踪 ............................................................................................................................................ 28 2020-09-01 3 SPDBI全球央行观察：货币政策新框架为长期宽松埋下伏笔 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找Alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：为长期宽松埋下伏笔 随着全球新冠疫情的蔓延，2020年一季度，全球央行都推出了史无前例的货币政策宽松手段，其力度、广度、速度等堪比甚至远超金融危机时期。2020年8月： 少数新兴市场央行继续降息：初步统计8月全球至少有7个（7月10个）央行进行降息，降息的央行数量较7月进一步缩减，且降息的央行均为新兴市场国家。 8月全球资本市场继续修复：发达市场国家（美日英法德等）国债收益率出现小幅度回升，在岸与离岸美元的流动性也得到了极大改善，海外央行美元互换需求下降。 8月全球央行扩表速度回落：最大的驱动力来自美联储，推出无限量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。但由于海外美元流动性改善，央行货币互换减少令美联储资产负债表规模略有回落，截至8月25日，美联储资产负债表总规模较7月持平达6.99万亿美元，但宽松基调仍然不变。 2020-09-01 4 总结 8月，全球央行最大的主题就是美联储实施了货币政策的新框架，该框架对就业、通胀目标进行了间接、直接地调整，为延续长期宽松埋下伏笔。欧央行也正在进行2003年以来的首次战略评估，预计也将对其通胀目标在内的货币政策框架进行调整。随着美欧的调整，预计将有更多的央行跟进，究其实质在于：在经济、通胀长期低迷的大环境下，叠加疫情的持续冲击与影响，宽松货币政策愈发常态化、长期化，各国央行货币政策新框架的推出为长期宽松埋下伏笔。 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：Factset，浦银国际 资料来源：Factset，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Factset，浦银国际 资料来源：Factset，浦银国际 012345601234560002040608101
