铜周度报告：精废价差扩大，废铜企业订单向好

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 精废价差扩大，废铜企业订单向好 2020年7月5日 铜周度报告20200629—20200705 LMES_铜3走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 观望 观望 - 沪铜 正套/观望 正套/观望 - 本期观点： ❑ 拉美地区确诊人数维持高位，但进口精铜开始流入减缓供应压力。拉美地区目前拐点并未显现，智利和秘鲁作为最大的铜矿供应国，每周确诊人数维持高位，智利和秘鲁周环比新增人数分别为2.60万人、1.96万人，累计确诊人数分别为28.8万人和29.91万人，持续增加的确诊人数始终对当地矿山生产造成限制，本周TC小幅回落至51.34美元/吨。由于智利的确诊人数居高不下，为保障工人安全，工会也与早前我们预期般向矿提出了提出了相应的隔离要求，早前Chuquicamata已被暂时关停，本周Codelco也再次宣布要暂缓旗下EI Teniente的扩建项目，该矿去年铜产量为45.97万吨。在矿山短缺的预期下，CSPT小组签订的三季度地板价为53美元/吨，较一季度地板价降低14美元/吨。本周铜库存出现小幅攀升，广东地区库存增加7000吨，交易所库存增加1.43万吨至11.43万吨，库存回升主要有两方面的原因，一是前期进口铜盈利窗口打开，近日进口铜报关到国内的量增加了，二是前期升水过高，挤压下游加工企业的生产利润，下游接货意愿明显受到压制。 ❑ 需求端，废铜企业开工率好转。随着电解铜价格走高被不断拉大，前期国内废铜供应商捂货惜售情绪逐渐缓解，近期精废价差也走高至2000元左右，据调研了解，江西地区的废铜杆企业的开工情况都很好，尤其是在精废差拉大以后，订单较前期好转许多，现场生产出来的铜杆基本上都被立刻运走，但是因为进口废铜批文限制的影响，目前废铜原料的采购主要仍以国内废铜回收为主，而原先计划7月份开始落实的再生资源新政策预期在9月份才能开始正式实施，这段时间仍将使用批文进口废铜，但是从企业中了解到，所获发的批文基本上是按季度递减的，因此原料仍然偏紧，部分利废企业虽有在订单火热的情况下加开生产线的想法但受制于原料供应只能以现有生产线进行生产。而废铜企业的订单主要来自于线缆企业，挤占了部分精铜消费，因此精铜制杆加工费本周下滑约90元。 ❑ 当前国内需求端处于复苏期，但下游订单的可持续性仍存忧虑，但国内库存维持低位，原料端的疫情问题仍未解决，若当地工人为求人权罢工将对矿山生产产生极大影响，供应端的收紧将支撑铜价短期维持高位震荡。 ❑ 操作建议：套利操作维持国内正套。单边操作以观望为主。 ❑ 风险提示：中美贸易冲突，马来西亚封城结束后废铜的大量流入，国内补库结束，电网订单的持续性。 招商期货研究所微信公众号 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格49450元，升水55元，较上周减少370元。 上海地区现货价格49255元，升水30元，较上周减少145元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 7月3日 6月24日 涨跌 沪铜近月 49000 48000 1000 伦铜3 6,015 5889 126 1#电解铜现货 49225 48155 1070 SHFE库存 114318 99971 14347 LME库存 210700 226050 -15350 COMEX库存 84320 77488 6832 精废铜价差 400 500 -100 沪铜3-1 -150 -230 80 升水铜升贴水 20 185 -165 平水铜升贴水 10 175 -165 湿法铜升贴水 -40 90 -130 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3: 铜上海广东现货价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货研究 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500010,00020,00030,00040,00050,00060,000Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20上海-广东价差广东佛山铜平均价上海物贸:平均价:铜 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 国内扩产计划：紫金矿业多宝山扩建二期，达产后10万吨，配套齐齐哈尔冶炼厂；西部矿业玉龙铜矿扩建，满产12万吨。甲玛二期逐渐达产预计2020年会带来2万吨增量。 国内铜精矿产量弹性较小。 20年1-5月产量64.87万吨，同比增加6% 19年受罢工和智利雨水天气影响，导致一、二季度铜矿干扰率较高，产量下降较为明显。二季度智利铜产量同比出现下滑，其中Codelco矿山产量下降明显， Chuquicamata铜矿二季度出现罢工；Escondida矿山品味下滑，铜产量下降。位于印度尼西亚的Grasberg铜矿由于开采顺序的改变，矿石品味下滑，产量也出现了1大幅下滑。三、四季度随着Las bambas 以及Cobre Panama矿投产，产量稍有恢复。 我们统计上市铜企业铜精矿供应增速概况，大约占除中国外全球铜精矿供应量的75%，根据已公布的矿企数据来看，四季度铜精矿产量环比小幅增长至307万吨，整年持平。 铜精矿供应增速较低，导致TC也维持低位。19年铜精矿增速低于预期，且无较大项目投产，较多机构预期19年铜精矿增速为0，导致19年铜精矿TC从90美金下降至55.5美金，二、原料端库存变化 2.1国内铜精矿产量 图4：国内铜精矿产量（单位：吨） 资料来源：WIND，招商期货研究所 2.2 上市公司铜精矿产量变化 图5：上市公司铜精矿季度产量（单位：万吨。%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 2.3铜精矿TC 图6：铜精矿季度产量增减及TC（单位：万吨，美元） 资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 -20-15-10-5051015202530350200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000Feb-16Oct-16Jun-17Feb-18Oct-18Jun-19Feb-20铜精矿累计(单位:吨)铜精矿累计同比(单位:%)-0.10-0.050.000.050.100.150501001502002503003502013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿产量同比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-20-15-10-5051015202530352013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿同比增量TC 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 预计2020年铜精矿增速为1%。 因当前疫情严重，交通受阻，有部分冶炼厂原料采购无法顺利进行，而海外矿山也开始受到影响，因此现货TC从前期高位回落至51.37美金左右。 目前国内粗铜加工费1150元. 进口粗铜加工费目前维持130美金左右。 自由港Grasberg铜矿露天开采部分开始枯竭导致铜产量同比下降，随着地下矿开采开始，三季度产量环比提高至8.67万吨；一季度波兰铜业一个冶炼厂换闪速炉，同比有3万吨增量；嘉能可PASAR冶炼厂生产不稳定，同比减少2万吨；韦丹塔印度冶炼厂18年二季度关闭后还没有开启，赞比亚的冶炼厂也从2019年6月份开始不再进行生产。四季度产量约171万吨，同比持平，全年产量680万吨，同比减少1%。 图7：进口铜精矿TC（美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 2.4粗铜加工费 图8：粗铜加工费（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 三、国内外电解铜供给情况 3.1海外火法铜产量 图9：除智利外火法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 5060708090100110120Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19TC平均价1101301501701902102302509001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,900Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20粗铜加工费均价(元/吨)粗铜加工费均价CIF(美元/吨)-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.081551601651701751801851902013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1自己统计冶炼厂产量同比增速 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 由于智利大雨影响，湿法铜产量下滑明显。Radomiro Tomic同比减少5.1万吨至12.7万吨；嘉能可刚果Mutanda关停一半并且在11月底提前关停，三季度必和必拓Pampa Norte阴极铜产量6.4万吨，同比增长47%，主要由于去年同期电厂火灾影响生产，三季度产量3.15万吨。四季度受到品味下滑以及嘉能可暂停Mutanda铜矿运营的影响，产量下滑。19年湿法铜产量226万吨，略低于去年。 2020年3月智利火法电铜产量36.17万吨，去年同期32.48万吨，同比增加7%，主要原因去年2月份智利大雨以及矿企员工罢工导致去年同期产量较低。 统计局1-5月产量396万吨，同比增加2.7%。 5月SMM中国电解铜产量为77万吨，环比增加2.4%，同比增加21%。 为。 3.2全球湿法铜产量 图10：海外湿法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 3.3智利火法铜产量 图11：智利原生火法铜产量（单位：千金属吨） 资料来源：招商期货研究所 3.4国内电解铜产量 图12：国内电解铜产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250102030405060702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q1湿法铜产量同比-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50501001502002503003504004502015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月铜矿铜铜矿铜同比-50510152025303540455002004006008001,0001,200Apr-13Mar-14Feb-15Jan-16Dec-16Nov-17Oct-18Sep-19产量:精炼铜(铜):累计值产量:精炼铜(铜):累计同比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国内1-5月净进口量116.11万吨，同比减少5.52%。 由于天津物产的融资进口减少，未来国内进口数据减少或大概率事件。 美国每年电解铜消费量大约180万吨左右，且处于消费曲线上沿，目前消费弹性较低，基本每年