顺利签订缅甸合资项目的购电协议

伟能集团（1608 HK） | 2020年7月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 公用事业 | 电气设备及发电 伟能集团（1608 HK） 顺利签订缅甸合资项目的购电协议 公司于6月24日签订两个缅甸发电项目的购电协议 继公司与中国技术进出口集团有限公司(“中技公司”)各持股一半位于Thaketa的首个缅甸合资天然气发电项目于6月14日起分阶段投运后，伟能集团就余下两个位于缅甸Thanlyin和Kyauk Phyu与中技公司合资的天然气发电项目，于6月26日与缅甸电力和能源部旗下Electric Power Generation Enterprise签订购电协议，初始合约期皆为60个月。总装机容量 582.4 兆瓦 已 于 2020 年 6月 30日 起分阶段投运。 公司的运营风险低于我们当初预期 我们于今年5月22日首次覆盖公司时，在估值模型中定下较高风险溢价假设。是次公司签订购电协议反映公司的运营风险低于我们当初预期。 上调目标价至5.70港元，重申“买入”评级 降低风险溢价假设后，我们相应地将由贴现现金流分析推算的目标价由5.30港元上调7.5%至5.70港元(见图表1-2)，这对应13.5倍2021 年市盈率和28.7%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)政策风险；(四)电力需求放缓。 主要财务数据（港币百万元）（更新至2020年7月2日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.70港元 股票资料（更新至2020年7月2日） 现价 4.43 港元 总市值 11,354.22 百万 港元 流通股比例 19.91% 已发行总股本 2,563.03百万 52周价格区间 2.00-4.56 港元 3个月日均成交额 8.16 百万 港元 主要股东 林而聪及关连人士 (占70.56%) 中信股份 (267 HK) (占7.99%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20200616 - 伟能集团（1608 HK）更新报告：首个缅甸合资项目如期投运 20200604 - 伟能集团（1608 HK）更新报告：缅甸23.2兆瓦电站如期投运 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2018年 实际 2019年 实际 2020年 实际 2021年 预测 2022年 预测 收入 2,421 2,794 3,147 3,708 4,289 增长率（%） 38.6 15.4 12.6 17.8 15.7 股东净利润 213 284 573 1,088 1,366 增长率（%） (35.7) 32.9 102.2 89.9 25.5 每股盈利（港币） 0.08 0.11 0.22 0.42 0.53 市盈率（倍） 53.0 39.8 20.0 10.5 8.4 每股股息（港币） 0.02 0.03 0.05 0.10 0.13 股息率（%） 0.4 0.6 1.1 2.3 2.9 每股净资产（港币） 1.00 1.10 1.31 1.72 2.23 市净率（倍） 4.42 4.02 3.38 2.57 1.98 伟能集团（1608 HK） | 2020年7月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (港币百万元) 2021预测 2022预测 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 2027预测 2028预测 2029预测 2030预测 息税前利润 1,445 1,755 2,103 2,370 2,654 2,946 3,241 3,532 3,815 4,044 加：折旧及摊销 430 503 572 645 722 802 874 953 1,029 1,086 减：税费 (87) (119) (137) (154) (173) (191) (211) (230) (248) (263) 营运资金变动 93 97 108 121 136 151 166 181 195 207 资本开支 (1,008) (1,504) (1,711) (1,929) (2,160) (2,398) (2,638) (2,875) (3,105) (3,291) 自由现金流 872 731 934 1,053 1,179 1,309 1,432 1,561 1,686 1,783 永续增长率 3.0% 贝塔系数 0.65 无风险收益率 5.0% 风险溢价 11.9% 权益成本 12.7% 债务成本 6.5% 债务/权益 40.0% 税率 16.5% 加权平均资本成本 9.8% 股权价值 (港币百万元) 14,622 每股价值 (港元) 5.70 目标价 (港元) 5.70 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 加权平均资金成本 (%) 9.6% 5.33 5.61 5.94 6.31 6.76 9.7% 5.24 5.51 5.82 6.18 6.61 9.8% 5.14 5.40 5.70 6.05 6.46 9.9% 5.05 5.30 5.59 5.93 6.32 10.0% 4.96 5.21 5.49 5.81 6.19 来源：中泰国际研究部预测 伟能集团（1608 HK） | 2020年7月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2018年实际 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 现金流量表 2018年实际 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 收入 2,421 2,794 3,147 3,708 4,289 经营活动现金流 (203) 1,012 1,489 1,869 2,381 销售成本 (1,714) (2,057) (2,273) (2,620) (2,965) 净利润 213 284 573 1,088 1,366 毛利 707 737 874 1,088 1,325 折旧与摊销 199 281 366 430 503 其他收入(不含利息收入) 33 141 101 153 158 营运资本变动 (725) 254 (37) (93) (97) 销售及分销开支 (26) (31) (34) (41) (47) 其它 109 194 586 444 609 行政开支 (273) (339) (349) (389) (420) 投资活动现金流 (1,594) (741) (1,236) (1,351) (2,071) 其他开支 (32) (5) (6) (7) (7) 资本性支出净额 (1,019) (586) (874) (1,008) (1,504) 经营利润 409 503 586 805 1,008 其它 (575) (155) (362) (343) (567) 利息收入 7 2 14 15 16 自由现金流 297 (27) 361 872 731 财务费用 (191) (249) (260) (270) (269) 融资活动现金流 1,332 (35) 68 (444) 114 应占联营和合营公司利润 6 67 286 625 732 股本变动 (3) 0 217 (6) 329 税前利润 231 323 626 1,175 1,486 净债务变动 1,581 234 200 (6) 329 所得税 (30) (41) (53) (87) (119) 已派股息 (82) (26) (95) (167) (279) 税后利润 201 282 572 1,088 1,366 其它 (164) (244) (255) (265) (264) 少数股东权益 12 1 1 0 (0) 净现金流 (465) 235 320 74 424 股东净利润 213 284 573 1,088 1,366 息税折旧摊销前利润 622 853 1,252 1,874 2,258 息税前利润 422 572 886 1,445 1,755 每股盈利(港币) 0.08 0.11 0.22 0.42 0.53 每股股息(港币) 0.02 0.03 0.05 0.10 0.13 资产负债表 2018年实际 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 主要财务指标 2018年实际 2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 总资产 7,394 8,951 9,847 11,265 13,326 增长率(%) 流动资产 4,447 3,956 4,258 4,909 5,890 收入 38.6 15.4 12.6 17.8 15.7 现金及现金等价物 541 772 1,079 1,147 1,569 毛利 22.5 4.3 18.6 24.4 21.7 抵押存款及限制性现金 130 144 152 152 171 经营利润 (0.0) 22.9 16.4 37.4 25.2 贸易应收款及应收票据 1,071 1,226 1,385 1,632 1,887 息税折旧摊销前利润 3.1 37.3 46.7 49.8 20.5 预付款项及其他应收款 446 639 649 808 910 息税前利润 (2.8) 35.5 54.7 63.1 21.5 存货 1,249 886 969 1,142 1,321 股东净利润 (35.7) 32.9 102.2 89.9 25.5 其它流动资产 53 20 24 28 32 每股盈利 (35.6) 33.0 99.0 90.8 25.6 3,490 3,687 4,258 4,909 5,890 持作出售的资产 957 269 - - - 利润率 (%) 非流动资产 2,947 4,995 5,589 6,356 7,436 毛利率 29.2 26.4 27.8 29.3 30.9 固定资产净额 1,812 3,761 4,219 4,745 5,575 经营利润率 16.9 18.0 18.6 21.7 23.5 投资物业 25 25 24 24 25 息税折旧摊销前利润率 25.7 30.5 39.8 50.5 52.6 按金及其他应收款 164 147 190 210 251 息税前利润率 17.4 20.5 28.1 39.0 40.9 其它非流动资产 946 1,062 1,156 1,377 1,585 股东净利润率 8.8 10.1 18.2 29.4 31.8 总负债 4,778 6,093 6,448 6,820