【中国经济数据前瞻】6月经济数据前瞻：修复之曲依旧，六个音符已变

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【中国经济数据前瞻】6月经济数据前瞻 修复之曲依旧，六个音符已变 主要观点  总量上，经济自2月中旬复工以来，一直处于修复的态势。且，预计这种修复的态势会一直持续到年底。但结构上，6月乃至下半年与3-5月相比，修复的动能、节奏、政策的配合、物价的走势都在发生一些变化。我们罗列六项如下，以供参考。  （一）GDP：二季度二产强，三产弱，后续修复料将从二产转向三产。二季度二产的恢复是较为强劲的，无论是工业还是建筑业。如果说一季度二产、三产同等幅度的拖累了经济的话，那么二季度，拖累经济的，主要是三产，后续经济的修复，也主要靠三产。一季度经济降至-6.8%，二产拖累-3.7%，三产拖累-3.1%。二季度，按照我们的估算，经济回升至2.7%的情况下，二产贡献1.8%（去年二季度二产贡献2.3%），三产贡献0.9%（去年二季度三产贡献3.6%）。三产恢复情况明显慢于二产。  （二）通胀：快速回落的态势按下暂停键。预计6月CPI暂时持平于2.4%。今年3-5月，CPI同比基本每个月回落1个百分点（从2月5.2%直线回落至5月的2.4%）。6月在食品项持续上行、非食品项环比有望持平季节性的影响下，暂时不再回落。PPI有些类似，今年3-5月，PPI持续大幅回落。6月同比有望有所收窄至-2.9%左右。  （三）出口：从下行的担忧转向复苏的期待。单月增速何时见底尚未可知，但6月几个明显的迹象显示海外经济在快速恢复中。一是法国、英国6月PMI回升至荣枯线以上。二是韩国6月出口大幅收窄。三是越南的纺织品、服装的出口小幅收窄，或意味着国内的服装出口也即将触底反弹。我们预计6月出口同比增速-0.2%，三季度即使单月有所下探，也不会影响对出口复苏的期待。  （四）消费：恢复的主动能切换至低收入群体的消费。消费的种种结构数据均指向一个结论，低收入群体消费不足是当下消费疲软的主要原因。考虑到低收入群体的收入主要是工资性收入，难以从房价上涨、股市上涨中获利，那么也就意味着其收入回升将会是一个慢变量。此外，6月汽车的高基数与北京的疫情复发也带来一定的扰动，预计6月社零增速小幅回升至-0.5%左右。  （五）基建：从快步上行到缓步上行。4月、5月基建增速的快速上行来自两个力量。一是赶工。根据百年建筑网调研数据，截止至3月22日，项目延期天数为30天。二是财政支出开始明显增加。1季度政府性基金支出增速为4.6%，4月与5月合计支出增速为34.9%。尽管6月受天气影响（华东、西南两大基建主力区域降雨偏多）上行态势受到一定的抑制，但不可否认4月、5月的两大基建驱动力也在减弱（预计政府性基金支出后续增速中枢在20%左右）。预计6月基建增速上行至13%左右。  （六）社融：货币政策微调下，上行势头面临波动。6月货币政策目标转向权衡资金脱实向虚和降低融资成本之间的平衡，伴随无风险利率的持续上行，以及政策对于结构性存款、资金信托、融资信托等监管的加强，我们预计社融增速上行势头面临波动，当月社融新增约2.9万亿，增速或持平在12.5%左右。  风险提示： 海外疫情持续恶化。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】平稳收官，心中有“数”——12月经济数据前瞻》 2020-01-02 《【华创宏观】雄关漫道真如铁，而今迈步从头越——1-2月经济数据前瞻》 2020-03-04 《【华创宏观】冰雪已融，夏至未至——3月经济数据前瞻》 2020-04-03 《【华创宏观】内需上，物价下，外需俯冲待明朗——4月经济数据前瞻》 2020-04-29 《【华创宏观】五月亮点纷呈，把握五个预期差——5月经济数据前瞻》 2020-06-02 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 中国经济数据前瞻 2020年07月02日 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、GDP：二产强，三产弱 .................................................................................................................................................... 4 二、物价：CPI暂时持平，PPI止跌回升 ............................................................................................................................. 4 三、生产：再上一个台阶 ......................................................................................................................................................... 5 四、投资：小幅上行 ................................................................................................................................................................. 5 五、进出口：出口依然偏强 ..................................................................................................................................................... 5 六、消费：小幅上行 ................................................................................................................................................................. 6 七、社融：货币政策微调下社融增速持平 ............................................................................................................................. 6 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 二季度数据预测 ......................................................................................................................................................... 4 图表 2 6月经济数据预测 ...................................................................................................................................................... 6 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、GDP：二产强，三产弱 我们预计二季度GDP增速2.7%左右。二季度GDP的预测，讨论贸易顺差的影响是没有意义的。原因很简单，服务业依然大幅受损的情形下，对GDP的预测是不适合用支出法去预测的（支出法模型下，关注贸易顺差、最终消费、资本形成）。更合适的办法，是采用生产法。 二季度二产的恢复是较为强劲的，无论是工业还是建筑业。如果说一季度二产、三产同等幅度的拖累了经济的话，那么二季度，拖累经济的，主要是三产，后续经济的修复，也主要靠三产。一季度经济降至-6.8%，二产拖累-3.7%，三产-3.1%。二季度，按照我们的估算，回升至2.7%的情况下，二产贡献1.8%（去年二季度二产贡献2.3%），三产贡献0.9%（去年二季度三产贡献3.6%）。三产恢复情况明显慢于二产。 三产的拖累，较为明显的是这么几块。  批发和零售业。这个行业着重参考的指标是社零中的商品贸易收入增速。二季度预计依然负增长（4月是-4.6%、5月是-0.8%）。  住宿和餐饮业。这个行业着重参考的指标是社零中的餐饮业务收入增速。二季度依然大幅负增长（4月-31%，5月是-18.9%）。  交通运输、仓储和邮政业。这个行业构成较多，有客运、货运、邮政仓储。主要的拖累来自客运，客运权重17%左右，二季度客运同比大概-50%左右。（4月-60.2%，5月-49.3%）。货运权重60%，二季度货运同比0%左右（4月-2.1%，5月0.4%）。仓储邮政权重11%，二季度邮政业务收入同比20%以上，小幅对冲客运的下行。  其他行业。这个行业构成也较多，我们关注其中的景区管理、文化艺术、体育、娱乐、电影制作等板块。这些权重合计在7.5%，参考旅游二季度整体恢复了一半左右，对其他行业二季度的拖累可能在3%-4%。（去年其他行业GDP增速在6%附近，今年二季度可能只能回升至2%）。 图表 1 二季度数据预测 资料来源：WIND，华创证券预测 二、物价：CPI暂时持平，PPI止跌回升 预计6月CPI暂时持平于2.4%。一则食品价格本月持续上行（特别是猪肉、蔬菜），二则非食品消费价格环比有望持平季节性。猪肉和蔬菜月均价环比涨幅分别达到3.84%和3.34%（前值环比均下跌10%以上）。猪肉方面，本身5-7月为出栏同比最低点（对应生猪存栏同比去年8-10月遭遇非洲猪瘟重挫），同时夏季高温来袭，部分地区生猪疫病再抬头，对猪肉供给形成额外冲击，导致6月价格止跌上扬。蔬菜方面，在高温多雨天气和节气因素影响下，价格亦开启上涨。非食品项，6月下旬国际布油价格连续10个工作日突破40美元/桶，国内成品油价格随之月底上 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 调逾100元。消费品和服务类价格受疫情冲击也初步平缓。6月PPI预计将回升至-2.9%左右。PMI出厂价格指数已经连续2个月回升，且6月在疫情后首次回到50以上。统计局的流通领域生产资料价格显示，6月黑色金属和化工产品价格环比继续施工中，石油价格也止跌上行，唯独液化气价格下跌形成一定拖累。 三、生产：再上一个台阶 6月工业增加值同比预计在5.0%左右。6月工业增加值增速的判断是存在困难的。原因是，一方面基数很高，去年6月工业增加值增速为6.3%，去年5月为5%，6月基数陡升。另一方面，环比改善又是较为明显的。PMI生产指数6月强于5月便是明证。从6月上旬的发电数据看，同比提升至9.1%（5月发