政策改革疏通金融支持实体的瓶颈，结构型政策持续发力

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 国常会决定允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。7月1日召开国务院常务会议，决定在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。会议对于银行符合支持的条件、主体责任和市场化退出机制方面也作出了相关要求。会议还通过了《保障中小企业款项支付条例（草案）》。对机关、事业单位和大型企业与中小企业的合同订立、资金保障、支付方式等作出规定，规范付款期限，明确检验验收要求，规定不得以负责人变更、等待验收、决算审计等为由拒绝或迟延支付。 银行业资本充足率有所下降，中小银行资本金压力较大。根据银保监会公布的数据，一季度末大型商业银行资本充足率为16.14%，较上季度下降0.17%；股份制商业银行资本充足率13.44%，较上季度提高0.02%；城商行资本充足率12.65%，较前一季度下降0.05%；农商行资本充足率12.81%，较上季度下降0.32%。可以看到，城商行和农商行的资本充足率远低于大型银行和股份制银行；今年一季度末各类商业银行资本充足率均明显下降，仅股份制银行小幅上升，农商行降幅最大。 非上市中小银行资本金补充渠道相对匮乏，专项债支持有利于拓宽资本金补充渠道。不同于上市银行可以通过定增、发行可转债等方式补充资本金，非上市中小银行补充资本金的渠道更为匮乏。虽然按照《公司债券发行与交易管理办法》（证监会2014年第113号）和《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》（上证发〔2019〕89号），非上市公司可以发行可转债，但在挂牌和转股方面仍有较多限制，例如在股东人数超200的情况下可能无法行使转股权利，因而采用市场化发行的这类工具较少。安排地方政府专项债资金支持有利于拓宽中小银行补充资本金的渠道，也有利于在区域内统筹财政支持和金融支持的手段，促进区域发展。 政策改革疏通金融支持实体的瓶颈，结构型政策持续发力。通过政策改革，在中小银行补充资本金这个精准的环节上疏通金融支持实体经济的瓶颈，通过《支付条例》改善企业营商环境、缓解收款压力。我们看到，在近几个月以来，“六稳”和“六保”工作更多的采用结构型政策而非总量型政策，包括7月1日起下调支小、支农再贷款利率等政策。反映出随着宏观经济逐渐展现出企稳的态势，当前政策思路从总量型向更多结构型的转变，因此当前债市仍然应较为谨慎的看待下行。 利率市场： 7月1日央行不开展逆回购，当日有1800亿元逆回购到期，净回笼1800亿元。月初资金价格全线回落，隔夜资金价格小幅上行，利率债收益率多数上行。 一级发行方面，周三，共有6只新债招标，招标热度较高,抗疫国债2020年07月02日 固收日报 政策改革疏通金融支持实体的瓶颈，结构型政策持续发力 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 发行7年期债券，中标利率为2.7254%，全场倍数为3.18；国债发行3年期债券，中标利率为2.36%，全场倍数为2.66；农发债增发1、5、7和10年期金融债，中标利率分别为2.11%、2.7293%、3.1647%和3.3764%，全场倍数分别为4.55、11.09、7.19和6.62。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行4.88BP，5年期国债到期收益率上行4.34BP，10年期国债收益率上行2.26BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.95BP，5年期国开债到期收益率上行3.01BP，10年期国开债收益率上行1.51BP。 资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨6.92BP，DR007下行52.79BP，DR014下跌27.6BP。R007与DR007利差缩小50.4BP。 国债期货方面，周三，国债期货全天窄幅震荡，T2009上午平开后震荡走高，下午小幅回落；TF2009高开后全天单边下行。10年期主力合约下跌0.02%，5年期主力合约收跌0.05%，2年期主力合约下跌0.04%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行28只，金额229.49亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。 二级市场，7月1日，多数信用品种信用利差下行。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行0.09BP，AA+下行1.09BP，AA下行1.09BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行3.85BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行3.71BP，AA+下行4.71BP，AA下行3.71BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行6.65BP，AA+上行3.65BP，AA上行5.65BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.8BP，AA+下行3.8BP，AA下行4.8BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行6.34BP，AA+下行5.34BP，AA下行5.34BP。 转债市场： 7月1日，可转债指数上涨0.03%，成交443亿元，较前一日有所上升。上涨138家，下跌75家。其中涨幅较大的有顾家转债（7.12%）、天康转债（6.72%）、振德转债（4.98%），跌幅较大的有凯龙转债（-5.65%）、横河转债（-4.29%）、晶瑞转债（-4.03%）。  信用重大信息 江苏省建工集团，涉及债项：17苏建01，中诚信国际将公司主体信用等级由AA调降至AA-，评级展望为稳定。 皇氏集团，涉及债项：18皇氏集团MTN001，东方金诚将公司信用等级由AA下调为AA-，评级展望为稳定。 江苏句容福地生态科技，涉及债项：14句容福地债，中证鹏元将公司信用等级由AA上调为AA+，评级展望维持为稳定。 常高新集团，涉及债项：16常高新，联合信用上调公司主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 唐山曹妃甸发展投资，涉及债项：13曹妃甸债，中证鹏元将公司信用等级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。 仁怀城投，涉及债项：16仁怀城投债，中证鹏元将公司主体长期信用等级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。 慈溪市建设投资集团，涉及债项：14慈建债，大公国际将公司信用等级由AA上调为AA+，评级展望维持稳定。  风险提示：国内政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 -4.88 1.54 4.34 0.63 2.26 2.12762.40362.59762.82652.8456-6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 0.000.501.001.502.002.503.001年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -0.95 2.11 3.01 0.81 1.51 2.17762.73972.97043.30093.1151-1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 -2.45 -1.54 -0.84 -0.06 0.00 2.15432.56792.81643.09923.1490-3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -0.99 0.74 0.56 0.03 1.29 2.20042.83283.15003.30013.4175-1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） -0.37 1.28 0.26 0.03 2.42 2.20002.84153.09413.36813.4150-1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.4662 2.6362 2.9562 - -1.65 -1.65 -1.65 - 1年期 2.7224 2.8924 3.1824 - -1.04 -2.04 -2.04 - 3年期 3.1832 3.3932 3.7232 - -1.74 -1.74 -1.74 - 5年期 3.6836 3.9636 4.3436 - -0.7 -1.7 -0.7 - 城投债 6个月 2.4857 2.6057 2.7257 3.7657 -2.17 -2.17 -1.17 -2.17 1年期 2.7559 2.8759 2.9959 4.1459 1.77 -1.23 0.77 1.77 3年期 3.2223 3.3723 3.5373 5.6473 -2.26 -2.26 -3.26 -2.26 5年期 3.7365 3.8965 4.1315 6.4115 -2 -1 -1 -1 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 池钟辉：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观经济与流动性