新股报告：思摩尔国际控股有限公司

思摩尔（6969 HK）| 2020年6月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜消费 思摩尔国际控股有限公司（6969 HK） 公司简介 思摩尔是全球最大电子雾化设备制造商，占总市场份额的16.5%。公司前身是麦克韦尔，2015年在新三板上市， 2019年6月自愿除牌，期间股价上涨近10倍。公司主营业务（1）为全球领先烟草公司及独立电子雾化公司如日本烟草、英美烟草、Reynolds Asia Pacific、RELX及NJOY等研究、设计及制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件（2）为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造及销售。目前公司已申请专利超过1,500项，其中已获授700多项专利，拥有三所研究院的先进研发资源及拥有逾634名研发人员。 中泰观点 电子烟未来监管不确定性较大：各个国家或地区有关电子烟的法规及政策都不相同。美国食品药品监督管理局设立一系列有关电子雾化行业的进入要求，要求任何新电子尼古丁传送系统产品上市前必须提交烟草上市前申请。此外多个州宣布电子尼古丁传送系统产品的临时紧急香味禁令，禁止销售及拥有所有非烟草口味的电子尼古丁传送系统产品。而在中国无明确的电子烟销售的特定法律法规或标准，仅禁止向青少年销售电子烟及透过互联网销售和部分城市如深圳、杭州及南宁禁止在公众场所使用电子烟。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币15.7亿元、34.3亿元、76.1亿元，其中最大出口市场美国客户所产生的收益分别占总收益的42.7%、40.4%及21.8%，而面向企业客户销售所得收入占比约64.1%、72.6%及86.3%；毛利率分别为26.8%、34.7%、44%，毛利率持续上升由于向企业客户销售含有陶瓷加热技术的高利率电子雾化设备收益占比上升所致；原材料成本分别占总销售成本的75.3%、73.3%及71.6%；存货结余分别为1.7亿元、3.9亿元及5.5亿元；存货周转天数分别为47.5天、45.8天及40.3天；净利率分别为12.1%、21.4%、28.6%。 估值方面：按全球公开发售后的57.4亿股本计算，公司市值为551-712亿港元。19年公司市盈率约为23.2-30倍，市净率约为8.89-9.12倍，与A股几家电子烟概念公司对标，估值偏高，但公司利润增长与体量较大。基石方面引Prime Capital、广发基金等10家投资者，合计认购3.1亿美元。此次稳价人为中信里昂，近一年共计13个项目，首日表现10涨3跌，我们认为虽然公司所处电子行业的未来监管政策不确定性较大，但近期港股新股市场较为火爆，综上所述给予其70分，评级为“申购”。 风险提示：：（1）贸易限制及关税影响、（2）电子烟各国监管政策风险 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 12 70 估值水平： 12 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 15 申购 市场氛围： 18 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$9.6-12.4 总发行数股： 574.3百万股 每手股数： 1,000股 公开发售： 68.9百万股 每手费用： 约HK$12,525 国际发售： 505.4百万股 公司市值： HK$551-712亿 截止认购日： 7月3日 保荐人： 中信里昂 分配结果日： 7月9日 发售后主要股东： 陳志平、熊少明 39.9% 正式上市日： 7月10日 集资用途 以发行价中位数 HK$11计算，集资净额约60.5亿港元 提高产能包括于广东省江门及深圳建立产业园 约50.0% 在新生产基地实施自动化生产及装配线、升级ERP系统及现有工厂 约25.0% 投资研发包括深圳设立集团级研究院、开发新加热技术及支付产品认证开支 约20.0% 一般营运成本 约5.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018年 2019年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 1,565 3,434 7,611 119.4% 121.6% 毛利 419 1,191 3,352 183.9% 181.6% 经营溢利 227 869 2,567 283.4% 195.5% 年度溢利 189 734 2,174 288.4% 196.2% 毛利率 26.8% 34.7% 44.0% 7.9ppt 9.3ppt 经营利润率 14.5% 25.3% 33.7% 10.8ppt 8.4ppt 净利率 12.1% 21.4% 28.6% 9.3ppt 7.2ppt 经调整每股盈利(2019年) 0.41港元 发售后经调整每股有形资产净值 1.08-1.36港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 思摩尔 (6969 HK) 12/2019 551-712 83.2 121.6% 196.2% 28.6% 75.9% 255.2% 23.2-30 8.89-9.12 劲嘉股份(002191 CH) 12/2019 130.81 45.25 18.2% 20.9% 22.0% 9.7% 12.0% 15.67 1.83 盈趣科技(002925 CH) 12/2019 259.99 43.73 38.7% 19.6% 25.2% 19.1% 24.1% 26.15 5.99 东风股份(601515 CH) 12/2019 79.13 36.00 -4.7% -44.9% 13.0% 6.0% 8.7% 22.14 1.87 思摩尔（6969 HK）| 2020年6月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 京东集团(9618 HK) 互联网 2020-06-18 226.00 177.9 10% 3.54% 234.40 3.7% 移卡(9923 HK) 电子支付 2020-06-01 16.64 640.4 10% 6.13% 17.92 7.7% 贵州银行(6199 HK) 银行 2019-12-30 2.48 认购不足 100% -7.26% 2.49 0.4% 康宁杰瑞制药(9966 HK) 生物科技 2019-12-12 10.20 191.1 40% 32.35% 18.92 85.5% 康龙化成(3759 HK) 药品 2019-11-28 39.50 113.2 100% 6.96% 73.40 85.8% ESR (1821 HK) 物流地产 2019-11-01 16.80 2.2 100% 5.36% 18.82 12.0% 锦欣生殖(1951 HK) 医疗器械及服务 2019-06-25 8.54 98.3 65% 8.67% 10.26 20.1% 思考乐教育(1769 HK) 教育 2019-06-21 3.68 0.6 100% 0.27% 16.06 336.4% 康希诺生物(6185 HK) 生物科技 2019-03-28 22.00 89.8 100% 57.73% 220.00 900.0% 中智全球(6819 HK) 其他支援服务 2019-03-27 5.35 认购不足 100% -2.62% 4.91 -8.2% 滨江服务(3316 HK) 物业管理及代理 2019-03-15 6.96 6.1 100% 5.17% 12.32 77.0% 成都高速(1785 HK) 公路及铁路 2019-01-15 2.20 认购不足 100% -0.91% 2.03 -7.7% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 860 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生活(9983 HK) 2020-05-15 6.85 22.19% 26.42% 53.28% 51.53% 1,520 1,810 移卡(9923 HK) 2020-06-01 16.64 6.13% 12.98% 11.06% 5.89% 408 864 网易(9999 HK) 2020-06-11 123 5.69% 9.92% 4.47% 1.71% 700 1,220 京东集团(9618 HK) 2020-06-18 226 3.54% 5.75% - - 400 650 IPO组合收益 24,173 30,244 IPO组合收益率 24.6% 30.8% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 6月 26日） 思摩尔（6969 HK）| 2020年6月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分< 60分