需求短期受抑制，关注期价回调风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2020-06-28 需求短期受抑制，关注期价回调风险 观点概述： 上周沥青期价窄幅震荡为主，总体跟随原油节奏，但自身产业来看，主要是下游备货需求基本结束以及季节性降雨带来的需求阶段性示弱，期价继续上涨动力不足，但因炼厂库存低位，现货价格仍坚挺。 国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为50%，与前一周持平。据卓创了解，市场整体供应较为充足，检修停产炼厂较少，下周仍有个别炼厂计划恢复生产，市场供应预计稳中小涨。 需求：上周实际需求仍呈现分化，降雨区域需求偏弱，而东北、西北地区天气条件适宜，部分终端项目正在施工，沥青刚性需求相对乐观，带动炼厂库存继续下降。下周，南方降雨天气仍将持续，且雨带将北移至东北南部、西北东部、华北东部等地区，沥青刚性需求难有明显提升。随着原油的回落，预计囤货需求也将暂缓。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为26%，较前一周下降1%，社会总库存率66%，与前一周持平。上周实际需求季节性放缓以及投机需求下降带来炼厂及社会库存近期的稳定。 利润：前一周国内沥青厂理论盈利263元/吨，盈利水平较前一周增加21元/吨。上周布伦特原油均价39.94美元/桶，较上周下降0.87美元/桶，生产成本小幅下降，下游产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平小幅增加。 价差：前一周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.302，较上周上涨0.147，上周新加坡沥青价格上涨，燃料油价格下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性依然好于高硫燃料油。 逻辑：下周供需来看，因部分炼厂陆续重启，预计供应仍有小幅增加，而受梅雨季节影响，实际需求将走弱；节日期间原油的下跌或将带来囤货需求的暂缓，总体供需环比将将继续走弱，关注后期炼厂及社会库存重新累库可能，预计期价在高位将受到一定抑制，但在上游库存矛盾尚未出现之前，预计下方空间仍较为有限。 策略建议及分析： 建议：中性 风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价大涨，需求明显幅回升。 华泰期货|石油沥青周报 2020-06-28 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青12-06合约价差季节图 单位：元/吨 -300-200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171706-17091806-18091906-19092006-2009 -400-300-200-100010020030040012/2202/2204/2206/2208/2210/221612-17061712-18061812-19061912-20062012-2106 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-20002004006008001000120014000500100015002000250030003500400045002016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/03华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-06-28 3 / 7 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率（右轴） -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-06-28 4 / 7 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-20002004006008001000100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/01韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -400-20002004006008001000120014000500100015002000250030003500400045002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05韩国华东进口完税-华东国产（右轴）韩国华东进口完税华东国产重交 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720185年均值20192020 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-06-28 5 / 7 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 22： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/032017201820192020 -600-400-20002004