弘阳服务（01971）：新股报告

弘阳服务（1971 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜物业管理 弘阳服务集团有限公司（1971 HK） 公司简介 弘阳服务是一家江苏省著名的综合社区服务供应商，业务重心集中于长三角地区。根据中指院的资料，公司在2020年江苏省物业服务百强企业中排名第三，物业服务百强企业中排名第25位。目前公司的总合同建筑面积约为2,760万平方米，涉及41个城市的167个项目，其中在管总建筑面积约为1,580万平方米，涉及21个城市的94个项目。 中泰观点 物管行业集中度不断提升，江苏省行业前列：根据中指院的资料，物业服务百强企业在管建筑面积占中国物业管理行业总建筑面积由2014年的19.5%增加至2019年的43.6%，预计2023年物业服务百强企业的市场集中度估计将会达到45.4%。公司自2017年起连续四年被评为物业服务百强企业，按照净利润计算，在江苏省同业位列第二。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币2.6亿元、3.5亿元、5亿元，其中来自住宅物业与商业物业的收入各占总收入约五成，而来自弘阳地产集团的相关物管服务占总收入分别为61.9%、61.8%及55.6%；毛利率分别为22.6%、20%、25.3%，19年有所提升由于社区增值服务的毛利率提升以及增加平均物业管理费所致；员工成本分别占销售成本约65.1%、63.9%及64.7%；分包商外包项目包括安保、清洁及保养服务，分包成本分别占销售成本约19.5%、23.1%及22.9%；应收关联方贸易结余的平均周转天数分别为约9.1天、64.8天及114.2天；净利率分别为11.2%、9.5%、11.3%。 估值方面：按全球公开发售后的4亿股本计算，公司市值为13.2-17.2亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为20.7-27倍，市净率约为2.7-2.93倍，低于行业平均水平。公司19年收入增速约为44.1%远高于同期物业百强企业的17.4%平均增速，已订约管理但尚未交付的建筑面积为1,180万平方米，同比增长近1倍，远高于同业63.8%增速水平。此外我们统计近一年约12只物管类新股上市，仅有一只估值过高的时代邻里首日破发。公司引入恒基地产（12 HK）主要股东李家杰博士全资拥有的投资控股公司Successful Lotus作为基石投资者，认购7,800万港元等值股份，投资者之前曾认购两间物管公司，首日均无破发。此次稳价人为农银国际，近一年共计9个项目，首日表现5涨4跌，综上所述我们给予其71分，评级为“申购”。 风险提示：：（1）市场竞争风险、（2）行业政策影响、（3）业务主要依赖母公司集团关系 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 14 71 估值水平： 15 市场稀缺性： 14 保荐人往绩： 14 申购 市场氛围： 14 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$3.3-4.3 总发行数股： 100百万股 每手股数： 1,000股 公开发售： 10百万股 每手费用： 约HK$4,343 国际发售： 90百万股 公司市值： HK$13.2-17.2亿 截止认购日： 6月30日 保荐人： 农银国际 分配结果日： 7月6日 发售后主要股东： 弘阳集团 72.29% 正式上市日： 7月7日 集资用途 以发行价中位数 HK$3.8计算，集资净额约3.3亿港元 策略投资及收购 约40.0% 加强智能系统的研发及升级 约30.0% 提升服务质量 约10.0% 招募人才以及改善员工培训及员工福利制度 约10.0% 一般营运成本 约10.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018年 2019年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 257 349 503 35.7% 44.1% 毛利 58 70 127 20.2% 82.7% 经营溢利 39 44 78 15.0% 76.2% 年度溢利 29 33 57 14.9% 73.0% 毛利率 22.6% 20.0% 25.3% -2.6ppt 5.3ppt 经营利润率 15.0% 12.7% 15.6% -2.3ppt 2.9ppt 净利率 11.2% 9.5% 11.3% -1.7ppt 1.8ppt 经调整每股盈利(2019年) 0.16港元 发售后经调整每股有形资产净值 1.22-1.47港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 弘阳服务 (1971 HK) 12/2019 13.2-17.2 5.6 44.1% 73.0% 11.3% 10.6% 26.3% 20.7-27 2.7-2.93 宝龙商业(9909 HK) 12/2019 109.51 18.38 35.0% 34.0% 11.0% 6.8% 19.7% 36.57 6.08 时代邻里(9928 HK) 12/2019 96.32 12.27 55.4% 51.6% 8.9% 3.7% 19.3% 74.47 9.82 弘阳服务（1971 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 宝龙商业(9909 HK) 物业管理及代理 2019-12-30 9.50 52.2 90% 5.89% 17.88 88.2% 时代邻里(9928 HK) 物业管理及代理 2019-12-19 5.15 9.6 35% -5.24% 10.48 103.5% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 移卡(9923 HK) 电子支付 2020-06-01 16.64 640.4 10% 6.13% 17.32 4.1% 宝龙商业(9909 HK) 物业管理及代理 2019-12-30 9.50 52.2 90% 5.89% 17.88 88.2% 贵州银行(6199 HK) 银行 2019-12-30 2.48 认购不足 100% -7.26% 2.49 0.4% 保利物业(6049 HK) 物业管理及代理 2019-12-19 35.10 221.7 100% 29.20% 79.10 125.4% 蓝光嘉宝服务(2606 HK) 物业管理及代理 2019-10-18 37.00 51.9 100% 15.00% 53.85 45.5% 申万宏源(6806 HK) 证券 2019-04-26 3.63 2.8 100% -11.85% 2.18 -39.9% 苍南仪表(1743 HK) 工业用品 2019-01-04 15.80 2.3 70% -9.75% 55.00 248.1% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 860 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生活(9983 HK) 2020-05-15 6.85 22.19% 26.42% 53.28% 51.53% 1,520 1,810 移卡(9923 HK) 2020-06-01 16.64 6.13% 12.98% 11.06% 5.89% 408 864 网易(9999 HK) 2020-06-11 123 5.69% 9.92% 4.47% 1.71% 700 1,220 京东集团(9618 HK) 2020-06-18 226 3.54% 5.75% 3.36% 0.88% 400 650 IPO组合收益 24,173 30,244 IPO组合收益率 24.6% 30.8% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 6月 23日） 弘阳服务（1971 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分< 60分 弘阳服务（1971 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 4 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定