国内首家重组亚单位新冠疫苗获批临床，产业化值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 875.77 市价(元) 98.30 市值(百万元) 157280 流通市值(百万元) 86088.19 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：98.30 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-2020Q1点评：终端管控力强，疫情影响下实现正增长、表现突出-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200428 2 智飞生物(300122)-公司点评：重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批，重磅自产结核防治系列开始兑现-买入-(中 泰 证 券_江琦_赵磊)-20200429 3 智飞生物(300122)-2019年报点评：HPV疫苗持续快速增长，2020年重磅预防性微卡有望上市-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200420 备注：截止2020.06.22 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5228.31 10587.32 15343.58 18682.44 22413.65 增长率yoy% 289.43% 102.50% 44.92% 21.76% 19.97% 净利润 1451.37 2366.44 3274.61 4430.73 5699.55 增长率yoy% 235.75% 63.05% 38.38% 35.31% 28.64% 每股收益（元） 0.91 1.48 2.05 2.77 3.56 每股现金流量 0.37 0.85 3.10 1.35 2.78 净资产收益率 34.71% 41.17% 36.30% 32.94% 29.76% P/E 108.37 66.46 48.03 35.50 27.60 PEG 0.46 1.05 1.25 1.01 0.96 P/B 37.62 27.37 17.43 11.69 8.21 投资要点  事件：2020年6月23日，公司发布公告收到全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司报告，由智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）获得国家药品监督管理局临床试验申请受理通知书及临床试验批件（批件号：2020L00023、2020L00024）。  国内首个重组亚单位新冠疫苗获批进入临床试验，产业化值得期待。2019年底新型冠状病毒（2019-nCoV）疫情在武汉爆发并蔓延至全国，公司积极应对当前疫情，与中国科学院微生物研究所基于相关技术秘密和经验合作加快2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗研发。中科院微生物所是我国最大的综合性微生物研究单位，在此次疫情中承担病毒溯源、变异模式、关键蛋白结构解析、抗体和疫苗等方面的研究任务，具备深厚的科研技术和人员积累。作为国家应急专项-重点研发计划“公共安全风险防控与应急技术装备”重点专项项目（项目编号：2020YFC0842300），该重组亚单位疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性，是国内首个进入临床试验的重组新冠病毒疫苗。动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤，具有明显的保护作用。若该项目能够成功研发并顺利实现产业化，将为民众提供新型冠状病毒免疫选择，同时为国家疾病预防控制贡献力量；同时也有利于公司丰富和优化产品管线。  疫苗研发具备战略意义，新型冠状病毒疫苗不会缺席。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程，从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日，时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大，是防治疫情的有效措施之一。  展望2020年，我们认为公司业绩有望持续快速增长，在研梯队丰富，预期差大。1、预期差一：自产疫苗中2020年老品种有望发力，预充产品Hib、AC流脑结合、四价流脑三大品种有望发力，带来2020年自产产品收入预期12亿左右；2、预期差二：新产品获批，重组结核融合蛋白（EC）已经获批，预防性微卡预计即将获批，该系列产品符合实际需求，解决结核病既往感染问题，有望成为大品种；3、预期差三：在研品种丰富，包括四价流感、二倍体狂苗处于临床III期；四价流脑结合疫苗II期临床；15价肺炎疫苗完成I期临床等，我们预计2021年上半年四价流感疫苗、二倍体狂苗有望报产。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元，同比增长44.92%、21.76%、19.97%；归母净利润为32.75、44.31和57.00亿元，同比增长38.38%、35.31%、28.64%，对应EPS为2.05、2.77、3.56元。2020年4价和9价HPV疫苗继续放量，在研重磅产品预防性微卡和EC有望上市贡献增量，维持“买入”评级。  风险提示：新冠病毒疫苗研发失败的风险，AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.00-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%成交金额智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年06月23日 智飞生物(300122)/生物制品 国内首家重组亚单位新冠疫苗获批临床，产业化值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：国内新型冠状病毒疫苗部分在研发企业及进展 来源：公司公告、公司官网新闻等，中泰证券研究所（仅供参考，最新情况以公司公告为准） 公司合作单位疫苗技术路线进展康希诺生物军事医学研究院腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗腺病毒载体疫苗临床2期国药集团武汉所中国科学院武汉病毒研究所灭活疫苗临床1/2期国药集团北京所-灭活疫苗临床1/2期科兴生物灭活疫苗临床1/2期智飞生物中国科学院微生物研究所重组蛋白亚单位疫苗获批进入临床康泰生物艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司/InovioDNA疫苗海外临床1期复星医药BioNTechmRNA疫苗海外临床1期华兰生物减毒流感病毒载体疫苗、灭活疫苗临床前动物试验成大生物清华大学药学院多肽疫苗冠昊生物参股公司ZY TherapeuticsInc.mRNA疫苗步长制药及旗下浙江天元生物传染病诊治国家重点实验室（浙江大学）未披露贝达药业北京鼎成肽源生物技术有限公司&杭州瑞普基因科技有限公司等通用DC疫苗沃森生物苏州艾博生物mRNA疫苗临床前斯微生物同济大学附属东方医院转化医学平台mRNA疫苗浙江普康生物杭州医学院重组蛋白疫苗、腺病毒载体疫苗重组蛋白疫苗正在进行动物试验，腺病毒疫苗将开展动物试验武汉博沃生物GeoVax LabsMVA-VLP病毒载体疫苗 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：智飞生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产8167153211935826521营业收入10587153441868222414 现金11504870699911741营业成本613689561070712496 应收账款4437649077379367营业税金及附加51153187224 其他应收款63221209256营业费用1096168820552466 预付账款31158131160管理费用183460374448 存货2484357842794994财务费用7518-131 -264 其他流动资产1233资产减值损失-18 -26 -31 -27 非流动资产2776287830892973公允价值变动收益-1 -1 -1 -1 长期投资0000投资净收益0000 固定资产1037156519132016营业利润2814385552096692 无形资产241237234227营业外收入1111 其他非流动资产14981076942730营业外支出49333737资产总计10942181992244729494利润总额2765382351736656流动负债50729068888410229所得税399549743956 短期借款2384144216191688净利润2366327544315700 应付账款2213698766927906少数股东损益0000 其他流动负债475639572636归属母公司净利润2366327544315700非流动负债123109111113EBITDA2985397952186591 长期借款0000EPS（元）1.482.052.773.56 其他非流动负债123109111113负债合计51959177899410342主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20192020E2021E2022E 股本1600160016001600成长能力 资本公积208208208208营业收入102.5%44.9%21.8%20.0% 留存收益393972141164517344营业利润64.3%37.0%35.1%28.5%归属母公司股东权益574790221345319152归属于母公司净利润63.0%38.4%35.3%28.6%负债和股东权益10942181992244729494获利能力毛利率(%)42.0%41.6%42.7%44.2%现金流量表净利率(%)22.4%21.3%23.7%25.4%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)41.2%36.3%32.9%29.8%经营活动现金流1367495721634445ROIC(%)36.1%60.5%54.7%61.4% 净利润2366327544315700偿债能力 折旧摊销97106141163资产负债率(%)47.5%50.4%40.1%35.1% 财务费用7518-131 -264 净负债比率(%)45.89%15.72%18.00%16.32% 投资损失0000流动比率1.611.692.182.59营运资金变动-1256 1340-2303 -1216 速动比率1.121.291.702.10 其他经营现金流852192762营运能力投资活动现金流-623 -275 -343 -36 总资产周转率1.191.050.920.86 资本支出57328431921应收账款周转率3333 长期投资5023-3 -2 应付账款周转率3.191.951.571.71 其他投资现金流032-27 -18 每股指标（元）筹资活动现金流-393 -963 309333每股收益(最新摊薄)1.482.052.773.56 短期借款1763-942 17768每股经营现金流(最新摊薄)0.853.101.352.78 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.595.648.4111.97 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E66.4648.0335.5027.60 其他筹资现金流-2156 -21 132265P/B27.3717.4311.698.21现金净增加额352372021294742EV/