化工策略日报：原油坚挺叠加节前备货，化工谨慎偏强

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-06-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 原油坚挺叠加节前备货，化工谨慎偏强 摘要： 板块逻辑： 近期原油延续坚挺，叠加节前备货需求释放，化工短期仍有支撑，另外全球经济复苏或是一个中长期过程，成为一个慢变量，在化工新产能未集中释放前，整体或仍存在一定支撑，因此出现大跌的概率不大，反弹可能较为缓慢； 化工品基本面仍有分化：聚烯烃、PVC中上游都去库相对较好，价格表现也最强；尿素工厂主动去库至低位，不过预期悲观下，价格以稳为主；苯乙烯下游、MEG和PTA下游聚酯环节去库也都较好，但中上游库存仍在持续累库，利润多移至下游，因此价格受成本端影响较为明显；而甲醇港口压力持续积累，未来压力有增无减，表现最弱。不过整体化工基本面环比前期情况有所好转，存在一定程度支撑，但内部确实有所分化。 另外随着价格前期反弹也积累了相应供应弹性压力，比如7月后装置陆续重启、进口增加逐步兑现以及补库背后是对后市需求的透支，本身6、7月仍处于需求淡季周期，这些无疑都会抑制盘面反弹空间，因此对于持续反弹我们仍持谨慎态度，再加上今年化工品产能周期压力在8月后将逐步释放，预期长期压力仍继续存在。 因此整体而言，三季度宏观和供需好转预期或继续对化工形成支撑，在产能未集中释放前，化工仍不建议大幅做空，等待回调后再次偏多机会，可以根据内部基本面分化，进行对冲操作。 单边策略：多头继续谨慎持有 09合约对冲策略：PP-3*MA偏多可止盈部分，继续多PTA空MEG，逐步多LLDPE空PP 风险因素：原油价格持续大涨、宏观利好持续释放 原油延续坚挺，且端午节前中下游有些备货需求释放，化工品受到一定支撑支撑，不过化工板块内出现一定分化，主要是由于部分品种前期的补库存需求透支了一定后市需求，我们认为中期分化仍可能存在，且全球疫情再次反复，节后整体化工品或逐步有些压力释放出来。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：节前备货和期现正套支撑现货，甲醇短期谨慎偏强 （1）6月22日国内甲醇港口现货延续反弹，太仓低端价涨至1560元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为185元/吨，近期09合约基差继续走强，现货支撑有增。近期产区价格偏稳：鲁南1550（-200）、河北1450（-260）、河南1460（-200）、内蒙1310（-600）和西南1450（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1650元/吨，盘面顺挂维持，太仓相对周边区域倒挂缩窄，前期倒流支撑继续减弱； （2）6月22日PP+MEG主力09盘面加工费小幅回落至626元/吨，PP盘面加工费也回调至2246元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2049元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：昨日主力MA09重心继续小幅上移，短期支撑来自于需求回升和部分超预期的装置检修，但我们认为这种利多持续性有限，因此短期可能谨慎偏强，但压力或逐步增大，首先是价差压力，此时价格反弹，产区压力有所缓解，前期积累的供应弹性可能逐步被释放出来，另外就是港口继续反弹，前期倒挂支撑持续减弱，且目前欧美甲醇再次转弱，进口压力逐步增加，因此我们认为甲醇价格持续反弹难度较大；另外就是中期甲醇基本面利空仍在积累，国内外新产能压力正在逐步释放出来，且国内检修装置重启预期仍在，虽然不能借此打压市场，但会抑制反弹空间，而需求目前仍难提供持续去库动力，中期压力仍有增大预期，基本面压力仍需要上游减产去缓解，甲醇目前仍是弱驱动与低估值的博弈，底部区间震荡仍可能维持。 操作策略：1750以上或逐步谨慎偏弱， MA9-1或逐步逢高反套。 风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现 震荡 尿素 观点：前期利多出尽，尿素价格逐步回调 （1）6月22日尿素厂库和仓库基准价下跌小幅扩大至1550和1580元/吨，主力09合约基差分别为33和63元/吨，基差继续走弱，压力逐步积累。 逻辑：6月22日尿素09合约收盘继续回落至1517元/吨，短期压力有所增大，前期支撑主要来源于检修较为集中导致工厂库存较低，不过本周开始装置或陆续重启，端午节前后检修偏少，供应或再次回升，叠加农业需求逐步进入尾声，且工业需求淡季低迷，再加上印标出口价格偏低，支撑也偏弱，工厂库存拐点有望出现，近期有望继续承压。不过我们仍然要看到的是1500以下的成本支撑或逐步增强，关注其对尿素供应端的影响。 操作策略：反弹抛空为主，或继续向下寻求支撑 风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放 震荡偏弱 LLDPE 观点：边际无新增压力，短线仍不悲观 （1）LLDPE现货主流低端价格6750（-50）元/吨，L2009合约基差-35（-40）元/吨； （2）6月22日石化PE+PP早库75.5万吨，较6月19日上升8.0万吨； 逻辑：石化周末累库稍多，现货与基差小幅走弱，不过外盘报价仍在偏高水平。对于后市暂维持不悲观的判断，即使考虑进口偏多，7-8月LLDPE总体供应也不会有太大的压力，尤其是7月，若需求维持偏弱行情大概率还是震荡，但若需求能进一步回暖L价格或仍有向上的空间。 策略推荐：回落偏多思路 下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利 震荡 PP 观点：供需继续双淡，暂无大跌驱动 （1）华东拉丝主流成交价7700（-20）元/吨，PP2009合约基差234（-11）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6780（-70）元/吨，粉料价格7380（-70）粒粉价差320元/吨，间歇法粉料利润100元/吨；华东地区粉料价格7300（-50）元/吨； 逻辑：周末累库稍多，市场氛围略淡，不过现货未明显走弱。短线维持不悲观的判断，供应检修集中是价格不会大跌的基础，7月中旬前，供应无论是同比还是环比都无明显增量，7月中旬后，检修恢复导致的压力回升也在可控范围，风险主要在于新装置投产。相对而言，需求改善的空间大于进一步恶化，契机可以是经济从疫情状态恢复，或纤维隐性库存消化。 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 操作策略：观望 上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化、排产回升 下行风险：疫情二次爆发，再度引发大面积封城；全球经济回升缓慢；原油价格回落 苯乙烯 观点：成本支撑依然较强，期货下跌空间有限 （1）华东苯乙烯现货价格5400（-80）元/吨，EB2009合约基差-357（+4）元/吨； （2）华东纯苯价格3430（-60）元/吨，乙烯价格841（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5469元/吨； （3）华东PS价格8200（-50）元/吨，EPS价格7800（+0）元/吨，ABS价格12100（+0）元/吨；逻辑：周一期货大幅回调，主要还是苯乙烯过剩矛盾的反映，纯苯库存的继续上升也提供了亏损向上游转移的依据。不过对于后市我们仍维持不悲观的判断，纯苯与苯乙烯生产都已处于亏损状态，利润不会有太大的压缩空间，尽管尚不足以将供需从过剩扭转至平衡，两者海外部分的供需随着经济恢复都是在逐渐改善的，因此对于到期尚远的期货09合约而言，下跌驱动暂时不会太大。 操作策略：回落偏多思路 下行风险：疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡偏强 MEG 乙二醇：短期期价震荡调整 （1）6月22日，MEG华东港口现货价格在3580（-17）元/吨；美金船货价格在421（-6）美元/吨；MEG内外盘价差在-52（+34）元/吨；MEG期货9月、1月合约分别收在3699（-30）元/吨以及3882（-23）元/吨，9月与1月合约价差在-183（-7）元/吨。 （2）截止6月22日，华东主港地区MEG港口库存约140.4万吨，环比增加3.2万吨。其中宁波13.4万吨，减少0.3万吨；上海及常熟11.8万吨，增加2.3万吨；张家港80.6万吨，增加1.8万吨；太仓15.5万吨，减少1.8万吨；江阴及常州19.1万吨，增加1.2万吨。 （3）6月15日至6月21日，宁波主要库区日均发货约4000吨附近；张家港主流库日均发货约6500-7000吨附近；太仓两主流库日均发货8000-8500吨附近。 （4）装置负荷：截至6月19日，国内乙二醇整体开工负荷在61.3%，近两周负荷累计提升7.06%；煤制乙二醇开工负荷在48.88%，近两周负荷累计提升17.81%。 逻辑：MEG价格短期预计震荡调整，一方面，MEG价格回升导致国内煤制检修装置复产，推动国内供给提升，进而压制价格上行；另一方面，原料价格偏强，MEG价格估值降低低位，也使得短期价格下行预期减弱。 操作策略：供需转弱预期以及港口库存压力使得价格上行动力不足，与此同时，原料价格偏强、估值低位也使得成本端支撑较强，短期观望或关注反弹后的抛空机会。 风险因素：原油价格大涨。 观望 PTA PTA：供给提升压制，期价回落 （1）PTA现货价格3605（-20）元/吨，PTA美金价格425美元/吨，维持稳定；PTA内外盘价差在-6（-28）元/吨； （2）汉邦石化、上海金山石化重启，供给预期提升，受此影响，周一PTA买盘积极性弱，成交气氛一般。价格方面，6月货源主流成交在2009-95元/吨；7月下货源在09贴水80-85附近成交。 （3）PX日内估价 574（-4）美元/吨，对应PTA原料成本在3071（-22）元/吨，现货加工费在534元/吨；PTA期货7月、9月及1月合约加工费分别在585元/吨、639元/吨以及799元/吨； （4）聚酯价格：华东聚酯水瓶片价格稳定，在5550元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格稳定，在5765元/吨；直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F低弹价格分别在5640（-30）元/吨、6065（-55）元/吨以及7050（-25）元/吨； （5）上周末江浙涤纶长丝平均产销在2成附近，周一江浙涤纶涤丝平均产销在4-5成，江浙几家工厂产销在60%、30%、80%、105%、20%、10%、30%、100%、20%、40%、50%、30%、50%、40%、50%、50%、50%、90%、0%、60%、65%、0%、0%、35%、80%、50%、50%。 逻辑：供需来看，短期PTA供给提升，其中，汉邦石化、上海金山石化重启，恒力石化5#计划投产；而聚酯负荷有所回落，其中，长丝产销低位，库存提升同时现金流收窄。成本端来看，上周PX价格大幅上调，促使PTA加工费大幅下降；本周