ETP指数系列报告：上证指数修订及科创板50发布影响分析

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/7 [table_page] ETP产品报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 分析师：杨思奇 执业证书编号：S0890519060003 电话：021-20321306 邮箱：yangsiqi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《ETP：公募抢滩ETF，差异化成破局之道-2019 ETP年度报告》 2020-04-22 2 《ETP：银华5GETF：聚焦5G产业升级，投资策略丰富-ETP工具产品系列》 2020-04-17 3 《ETP：银华创新药ETF：穿越牛熊的长期投资工具-ETP工具产品系列报告》 2020-04-15 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  6月19日，上海证券交易所和中证指数公司发布《关于修订上证综合指数编制方案的公告》，决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，从样本空间和新股纳入时点两个维度对指数编制进行了修订。  此次上证综指编制方案的调整对市场影响有限，更多是情绪面的短期提振效果。首先，此次上证综指编制方案调整之后仍然保持总市值加权方式，一方面削弱了指数的额抗操纵性，另一方面也降低了指数的行业代表性。其次，上证综指编制方案调整为相应成分股及科创板带来的增量资金有限。  除上证综指编制方案修订以外，科创板50指数也将于7月22日发布，根据中证指数公司公布的科创板50指数成分股名单及截至2020年6月19日收盘数据估算，流通市值加权方式下，科创板50指数前四大行业分别为计算机（25.02%）、电子（23.13%）、医药生物（20.82%）和机械设备（19.23%）。  参考创业板指数相关基金基金和科技类指数相关基金目前体量来看，预计科创板50指数发布后相应公募基金产品成立对相应个股带来的增量资金有限。从创业板指数来看，当前公募市场跟踪创业板指数和创业板50指数的指数基金及增强基金有20余只（剔除联接基金），另有5只以创业板指数和创业板50指数为业绩比较基准的主动管理型基金，截至1季度末上述基金的总管理规模约440亿元，占比创业板指数成分股总流通市值的权重在2.1%左右；从科技类指数基金来看，当前科技指数基金和纯度较高的主动管理型科技基金总管理规模占相应科技指数成分股流通市值的权重占比约2.51%，即无论是科创板指数还是科技类指数，当前公募基金规模占相应指数成分股流通市值的体量均较小，对相应成分股的影响不大，参看来看，预计后续科创板50指数基金或以科创板50为业绩比较基准的主动管理基金带来的增量资金对相应成分股的影响有限。  风险提示：本报告根据公开数据统计，仅供参考，不做投资推荐之用。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020年06月22日 证券研究报告--ETP产品报告 上证指数修订及科创板50发布影响分析 ETP指数系列报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/7 [table_page] ETP产品报告 内容目录 1. 上证综指编制方案修订 .................................................................................................................... 3 2. 上证综指编制方案调整对市场影响有限 ........................................................................................... 4 3. 科创板50指数即将发布 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：2017年以来上交所新上市个股在上市不同区间的收益及波动表现 ............................................................... 3 表1：上证指数修订前后编制方案对比 .................................................................................................................... 3 表2：不同加权方式下上证综指部分成分股权重差异及行业分布差异 ..................................................................... 4 表3：科创板50指数行业权重估算 ......................................................................................................................... 6 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/7 [table_page] ETP产品报告 1. 上证综指编制方案修订 6月19日，上海证券交易所和中证指数公司发布《关于修订上证综合指数编制方案的公告》，决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，具体修订内容如下： 表1：上证指数修订前后编制方案对比 修订事项 修订前 修订后 风险个股剔除时点 当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。 样本股被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。 撤销风险警示的样本，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。 新股纳入时点 新股于上市第十一个交易日开始计入指数。 日均总市值排名在沪市前10的新股：上市满3月纳入指数 其他新股：上市满1年后纳入指数 样本扩充 上证综合指数选取上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括 A 股和 B 股。 将上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券根据修订后的方案纳入上证综合指数 资料来源：中证指数公司，华宝证券研究创新部 整体来看，上证综指主要在样本股范畴和新股纳入时点两个维度进行了调整： 1）在样本股范畴方面，调出风险警示类个股（ST、*ST个股）同时增加红筹企业存托凭证及科创板个股，科创板个股主要集中在电子、计算机、生物医药等代表新经济发展方向的高科技板块，纳入相关个股有助于提升上证指数的市场代表性； 图1：2017年以来上交所新上市个股在上市不同区间的收益及波动表现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2020.06.19 050100150200250300350上市第1月上市前3月上市第4-6月上市第7-9月上市第10-12月上市满12月以来新股上市不同区间波动率/上证指数波动率对比[0,2）[2,5）[5,10）[10，20）[20,50）大于50倍020406080100120上市第1月上市前3月上市第4-6月上市第7-9月上市第10-12月上市满12月以来新股上市不同区间收益率/上证指数收益率对比小于-100倍（-100，-50]（-50，-20]（-20，-10]（-10，-3]（-3，-1]（-1,0]（0,1]（1,3]（3,10]（10,20]（20，50]（50,100]大于100倍 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/7 [table_page] ETP产品报告 2）在新股纳入方面，则将新规纳入时点延后至上市满1年，对于总市值排名前10的新股也要求上市满3个月才能纳入指数。对2017年以来上交所上市的个股在上市不同区间的收益及波动水平与上证指数进行对比可以发现，在上市前3个月新股的波动率和收益水平相比上证指数有较大差异，多数个股相比上证综指的波动率倍数集中在10-20倍及以上区间，呈现出显著的高波动特征，而在上市满6个月之后新股相比上证指数的波动率和收益水平均有所回落且后续分布区间基本保持稳定。因而，相比此前上市第11个交易日计入指数的方案，有助于规避指数高位接盘新股的风险以及缓解新股上市初期的高波动对指数带来的干扰。 2. 上证综指编制方案调整对市场影响有限 此次上证综指编制方案的调整对市场影响有限，更多是情绪面的短期提振效果。 首先，此次上证综指编制方案调整之后仍然保持总市值加权方式，一方面削弱了指数的额抗操纵性，另一方面也降低了指数的行业代表性。在抗操纵层面，总市值加权使得部分总市值较大但流通股本占比较小的成分股权重被放大，如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、中国石油、中国石化、中国人寿等，而部分总市值偏小但流通市值较高的个股权重则偏低，如中国平安、招商银行、恒瑞医药、兴业银行、伊利股份等，这一加权方式下，投资者可以通过买卖上述流通市值占比偏小但权重较大的成分股来影响上证指数的波动及走势。在行业层面，总市值加权方式下，上证综指的银行板块权重有明显放大，而食品饮料、医药生物、计算机等长期高景气度板块的占比则偏低，影响了上证指数的收益性和行业代表性。 表2：不同加权方式下上证综指部分成分股权重差异及行业分布差异 代码 简称 自由流通股本/总股本 总市值加权-权重估算 流通市值加权-权重估算 601398.SH 工商银行 9.51% 4.57% 1.22% 601288.SH 农业银行 14.40% 2.89% 1.16% 601318.SH 中国平安 53.99% 3.31% 5.31% 601988.SH 中国银行 6.96% 2.52% 0.47% 600036.SH 招商银行 49.23% 2.11% 2.82% 601857.SH 中国石油 8.22% 1.94% 0.47% 601628.SH 中国人寿 5.31% 1.97% 0.32% 600276.SH 恒瑞医药 60.67% 1.22% 2.28% 600028.SH 中国石化 10.61% 1.20% 0.35% 601658.SH 邮储银行 3.84% 0.99% 0.11% 601166.SH 兴业银行 74.76% 0.81% 1.73% 600016.SH 民生银行 78.07% 0.61% 1.31% 600887.SH 伊利股份 88.10% 0.45% 1.20% 601939.SH 建设银行 3.56% 3.88% 0.41%