原油报告 2020年6月21日 星期日 低硫燃料油上市首日策略 执笔: 陈夏昕 电话: 0591-87892521 投询资格: Z0011393 2020年6月22日起，低硫燃料油期货合约于上海国际能源中心正式上市交易。挂牌合约为LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，挂牌基准价均为2368元/吨。 LU2101的最后交易日为2020年12月24日（周四），交割期为12月25日（周五）、28日（周一）、29日（周二）、30日（周三）和31日（周四）。 一、低硫燃料油首日单边策略 作为原油的直接下游产品，低硫燃料油与原油价格有较高的相关性。由于新加坡低硫燃料油期货是2019年11月22日上市，我们提取新加坡低硫燃料油上市以来的期货价格并计算其与布伦特原油、INE原油的相关性，结果显示新加坡低硫燃料油与布伦特和INE原油相关性分别为0.98和0.99，表现出极强的相关性。这意味着低硫燃料油的价格之锚在原油价格，自身基本面决定了波动幅度。 图：新加坡低硫燃料油、布伦特原油及价差走势和新加坡低硫燃料油、INE原油及价差走势 数据来源：Wind资讯 福能期货研究院 新加坡燃料油市场是亚太地区最大的船燃集散中心，因此当地定价在亚太地区范围内具有较高的基准意义。新加坡低硫燃料油定价基准主要参照10ppm柴油，在低硫掉期流动性逐步活跃后，以MOPS均值作为结算价的场外掉期合约将为内盘期货定价提供重要锚定作用。因此我们选用新加坡低硫燃料油掉期作为国内低硫燃料油期货定价参考。 考虑到国内产能逐步投放，国内价格优势开始显现，决定了内盘期货价格的上限是低硫燃料油进口成本。低硫燃料油期货合约首行为LU2101，考虑到运输、交割等因素，低硫燃料油期货对应LU2012合约，具体定价公式如下所示： LU2101=（新加坡低硫燃料油掉期2012+升贴水）*汇率+运杂费 -10-50510152025300204060801002019-11-222019-12-062019-12-202020-01-032020-01-172020-01-312020-02-142020-02-282020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-052020-06-19新加坡低硫燃料油与布伦特价差布伦特原油结算价低硫燃料油结算价-100-5005010015001002003004005006007002019-11-222019-12-062019-12-202020-01-032020-01-172020-01-312020-02-142020-02-282020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-082020-05-222020-06-05新加坡低硫燃料油与INE原油价差INE原油期货价格新加坡低硫燃料油结算价 燃料油运输主要船型为10万吨左右的阿芙拉船，假设12月初由新加坡达到舟山港，则具体费用如下表： 成本项目 价格 单位换算（元/吨） 新加坡低硫掉期2012 330 美元/吨 2340.13 新加坡至舟山运费 9 美元/吨 63.82 卸港费（油污费+港建费+港口费） 15 元/吨 15.00 交割费用（手续费+检验费用） 1 元/吨 1.00 仓储时间 21 日 仓储费 63 元/吨 63 卖方入库损耗 0.06% 1.37 贴水 8 美元/吨 56.7304 人民币汇率 7.0913 理论成本 2428 数据来源：福能期货研究院 从交割买方角度出发，当盘面价格+交割成本低于新加坡价格时，买方愿意从期货上买入LU，然后运至新加坡，实现内外盘套利。即LU2101+买入交割成本+运杂费<新加坡2101掉期+贴水时，买方可从期货盘面上买入LU进行内外盘套利。根据6月19日低硫燃料油掉期2101合约价格为334美元/吨计算可得，合理下限为2287元/吨。 根据上海国际能源中心的通知，低硫燃料油首行合约2101的挂牌价格为2368元/吨，处于合理区间【2287，2428】。由于成本端油价重心上移、中国经济恢复带动航运市场回暖、炼厂检修导致供应收缩等多重利好因素提振，预计低硫燃料油偏多运行，建议LU2101靠近合理区间下限做多为主。 二、跨品种策略 目前FU合约存在大量的仓单，其中将有14.2万吨仓单在年底注销。由于高硫的实货加注量已经急剧萎缩，因此集中注销的仓单面临处理难问题，FU2101面临下跌风险。因此，低硫燃料油与高硫燃料油的价差或将走扩，投资者可多LU2101空FU2101的机会。 图：新加坡高硫燃料油、低硫燃料油和两者价差 数据来源：Wind资讯 福能期货研究院 免责声明：以上作品（包括但不限于研究报告、分析评论文章、视频等）版权属于福能期货，仅作参考之用。不管在何种情况下，本作品都不能当作买卖所述品种的依据。作品是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得传播给其他人员。尽管我们相信作品中数据和资料的来源是可靠的，但我们不对它们的真实性、准确性和完整性等做任何的保证。我们也不承担因根据本作品操作而导致的损失。未经福能期货书面授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本作品的行为均可能承担法律责任。福能期货提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 01002003004005006007008002019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-262019-10-102019-10-242019-11-072019-11-212019-12-052019-12-192020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-18高低硫价差现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡