PTA周报：PX低加工费背景下集中额外检修；聚酯库存小幅回升

2020-06-22 1 / 16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA周报 2020-06-22 PX低加工费背景下集中额外检修；聚酯库存小幅回升 一、PX历史亏损背景下，集中公布检修 （1）PX历史低加工费背景下，亚洲、新加坡等地额外公布更多检修，7-8月亚洲PX平衡表累库幅度大幅收窄，边际改善。 二、上游工厂未延续回购，关注新装置投产情况 （1）主港基差回落至09 -80附近，基差未延续走强。前期基差走强，一方面是平衡表6月迎来首度去库；另一方面含部分7-8月上游大厂兑现检修的潜在预期。而随着恒力投产临近，市场担忧7-8月重新累库幅度，且主流厂家未延续回购。PTA加工费确实在逐步压缩，然而目前仍有利润背景下，主流上游工厂通过检修调控供应的意愿或并不强烈。（2）关注恒力5#250万吨于6月下旬投产进度，预期先开125万吨。 三、聚酯产销未见回暖 （1）下游备货热情仍不高，聚酯产销较疲软维持在40%（2）1-5月服装零售累计增速-25.6%（+5.7%），服装出口累积增速-22.8%（+0.5%），恢复仍偏慢。 平衡表展望：后续检修预期及投产摆动较大，分开2种假设预估 （1）逸盛、桐昆、中泰检修不兑现，恒力5#于7月正常生产，6月小幅去库，7-8月快速累库。（2）逸盛、桐昆、中泰7-8月检修兑现，恒力5#于7月正常生产，6月小幅去库，7-8月重新累库。而目前PTA加工利润较高，关注大厂主动性检修兑现情况。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估6月小幅去库，跨品种重新稍偏强；然而7-8月重新转弱。（3）跨期：TA加工利润偏高背景下，检修兑现或偏小，6月偏向小幅去库，然而库存水平绝对偏高仍施压跨期。 风险：TA工厂高产能集中度下的主动检修调控积极性；下游的再库存空间；外盘需求恢复速率。 华泰期货|PTA周报 2020-06-22 2 / 16 1.0基差结构：TA基差暂无方向，持稳 图 1： PTA基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图跳空处转为09基差，本周基差维持在-80元/吨附近盘整，无明确变化方向。首先是上游大厂未明显回购指引市场，6-7月恒力新增投产VS7月上游工厂检修兑现与否的博弈，在仍有TA生产利润背景下，未见上游大厂主动检修调控。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140-220-201803805807802018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴） 华泰期货|PTA周报 2020-06-22 3 / 16 1.1平衡表概览（表） 表格 1：未来平衡表展望（自估）（2020年6月12日预估） 单位：万吨 TA产量 TA产量累计同比 TA净进口 TA总供应 聚酯 聚酯累计同比 PTA总需求 聚酯对PTA需求量 其他用途 金融投机对PTA需求 库存变化 PTA自估库存 2020年1月 390 11.1% 2 392 386 1.0% 343 335 8 49 199 2020年2月 362 8.4% 2 364 284 -6.0% 254 246 8 109 308 2020年3月 364 3.9% -8 356 390 -6.9% 346 338 8 10 318 2020年4月 414 6.6% -4 410 424 -5.1% 376 368 8 34 353 2020年5月 423 7.2% -2 421 458 -2.6% 405 397 8 16 368 2020年6月（E） 392 7.0% -2 390 466 -0.2% 412 404 8 -22 346 2020年7月（E） 410 7.2% -1 409 460 0.9% 407 399 8 2 348 2020年8月（E） 442 8.4% -1 441 456 1.7% 403 395 8 38 386 资料来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 作出部分调整，6月仍是去库预期，7-8月重新转为累库。 （1）上述7月检修计划含台化、华彬、海伦、中泰；另外桐昆2#220万吨以及逸盛海南或宁波的检修计划则是从4-5月一直推迟到7-8月，上述平衡表未含这两大集团的检修预期。7-8月产量预估含恒力5#逐步投产预期，因此整个三季度是恒力新增投产预期能与逸盛桐昆等大厂检修预期的摆动。 （2）聚酯预估产量6-8月仍继续放得较高，一方面是聚酯目前降负压力不大，6月份仍给予平均存量开工91%附近的高开工假设；另一方面6月中下是聚酯集中投产期，其中包含6月上中逸盛海南50万吨瓶片（投其中的25万吨）、6月中下盛虹25万吨长丝、仪征化纤20万吨短纤投产计划。 华泰期货|PTA周报 2020-06-22 4 / 16 1.2平衡表概览（图） 图 2： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 3： PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 4： PTA社会库存（CCF模拟） 单位：万吨 图 5： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 6： 聚酯产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PTA净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165010015020025030035040016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07PTA自估库存TA社会库存（CCF抠）TA总库存（忠仆）501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-06-22 5 / 16 2.1 等待下一轮7月检修计划兑现 图 8： PTA开工率预估 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 图 9： 中国PTA开工率 单位：% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 TA检修变动： （1）汉邦220万吨装置6.19附近重启，上海金山40万吨6.19附近重启。等待下一轮7月检修计划兑现，台化120于7月上旬、华彬140于7月中下旬、三房巷240于7月均有检修计划。 （2）前期推迟的检修计划属于上游大厂主动调控的意愿摆动，逸盛+桐昆的检修未来是否兑现，以及恒力5#250万吨新装置投产顺利度，决定7月平衡表的摆动。关注恒力6月下50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-52019-4-52019-7-52019-10-52020-1-52020-4-52020-7-5（桐昆+汉邦+海伦）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-06-22 6 / 16 旬先开其中的125万吨能否兑现。 2.2 TA加工利润逐步回落 图 10： PTA加工利润与PTA开工率 单位：元/吨；% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）PX底部快速反弹，压缩PTA加工利润，后续PTA大厂检修兑现的可能性或有所上升。另外主流大厂亦未延续回购，未指引方向。 图 11： PTA-PX生产利润 单位：元/吨 图 12： PTA-PX-石脑油换算总利润 单位：元/吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （2）而目前PTA-PX-石脑油总利润仍处于低位，市场理解PTA加工费偏高是留下空间给后续PX减产反弹。 60%65%70%75%80%85%90%95%100%-1903108101,3101,810TA生产利润CCF PTA开工率-2402607601,2601,7601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11