银行行业专题报告：1.5万亿的让利给谁？——42%可能惠及中小微企业
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业专题报告 2020年06月21日 银行 1.5万亿的让利给谁？——42%可能惠及中小微企业 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,562,795 行业流通市值(百万元) 6,216,211 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 33.86 0 4 7 3.19 3.62 3.99 4.44 10.60 9.36 8.45 7.63 增持 平安银行 12.80 9 9 5 1.39 1.41 1.61 1.82 9.18 9.09 7.99 7.05 增持 宁波银行 25.62 9 4 3 2.10 2.30 2.54 2.98 12.17 11.12 10.09 8.60 增持 常熟银行 7.36 0.66 0.65 0.74 0.83 11.21 11.30 9.90 8.68 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点 1.5万亿元让利的结构。1、让利主要包括三块：一是直达货币政策工具推动让利，二是银行减少收费让利，三是通过降低利率让利；我们对三块进行了拆解。2、三块让利的占比。我们计算得直达实体货币政策工具推动让利4300亿，占比29%；银行减费让利合计预计在1000亿元左右，占比6.7%；降低利率至少让利7600亿，占比51%以上；其中债券利率下行预计让利1300亿元，贷款利率下行让利在6000亿以上。 让利的计算方法。1、直达实体货币政策工具让利主要包括中小微企业贷款延期还本付息和普惠小微企业信用贷款支持计划。2、银行减费让利是先估算出对小微企业信贷综合成本下降情况，扣除贷款利率的下降，得出减费让利的金额。3、降低利率让利的拆分：债券利率下行的让利等于2020年发行债券的总额乘以20年与19年平均利差；假设贷款利率下降50bp，推导出贷款下行的让利金额。 中小微企业预计至少受益6350亿，占比总让利规模42%。1、中小微企业受益的估算：让利的第一块和第二块主要是针对中小微企业，同时考虑利率下行的贡献。2、房地产+基建受益估算：预计受益3115亿，占比总让利规模20.8%，这是基于银行报表的数据，预计有低估。3、让利给中小微企业可能出现溢出，例如流动性溢出到楼市，最终需要观察政策的有效性。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。测算结果基于一定的假设前提，或有部分误差。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 事件：6月17日，国常会提出进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 一、直达实体货币政策工具推动让利4300亿 中小微企业贷款延期还本付息预计让利4200亿：由央行公告可知，预计延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元；普惠小微企业贷款利率假设为6%，则计算得延期还本付息让利在4200亿左右。贷款利率的确定：在国务院联防联控机制举行的新闻发布会上，银保监会副主席介绍，据统计，2月末，18家大中型商业银行普惠型小微企业贷款平均利率为5.22%，考虑到中小银行授信利率相对较高，所以我们假设普惠小微贷款利率在6%左右。 普惠小微企业信用贷款支持计划让利近100亿。央行提供4000亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式，向地方法人银行提供优惠资金支持（免息贷款），假设地方法人银行将这部分收益全部让利给企业，则企业利息支出可减免90亿元左右（等于=4000亿元*再贷款利率2.25%）。 图表：普惠小微企业信用贷款支持计划运行机制 资料来源：中泰证券研究所 二、银行减费让利预计在1000亿 银行减费让利合计预计在1000亿元左右：减费让利的综合成本预计在0.65%。首先，银行在2019年对小微企业信贷综合成本下降了1.35%：国务院公布的2019年的落实结果显示，截至2019年末，五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款余额2.6万亿元，小微企业信贷综合融资成本降低1.35个百分点。其次，我们计算得银行在2019年给小微企业贷款利率下降了0.7%，则减费让利缓释成本在0.65%：银保监会政策研究局一级巡视员于6月19日表示，2020年1-5月，普惠型小微企业贷款平均利率6.03%，较2019年全年平均利率下降0.67个百分点，由于我们计算得2019年全年平均利率为6.7%。由《2019年中国普惠金 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 融发展报告》得知，2019年上半年新发放的普惠型小微企业贷款平均利率为6.82%，较2018年全年平均利率下降0.58个百分点，由此我们计算得2018年全年贷款利率为7.4%，则19年贷款利率较18年下降0.7个点，减费让利的综合成本缓释在0.65%。 预计2020年小微贷款规模达到15万亿左右。由于大行2020年普惠小微贷款增速需高于40%（5月22日政府工作报告），则20年底大行小微贷款余额将达4.6万亿（假设邮储银行小微信贷也为40%）。中小银行预计将四批再贷款规模使用率达到70%，则新增小微贷款2万亿左右，小微贷款余额达10.2万亿（截至6月2日，第一批次再贷款再贴现额度3000亿元已使用约2700亿元，第二、三批次的1.5万亿元使用约4000亿元；乐观估计第四批信用贷款支持计划1万亿全额使用完毕）。 计算得减费让利预计在1000亿元左右（等于=15万亿*0.65%）。 图表：银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额（亿元） 大行 股份行 城商行 农商行 合计 2019-03 25,783 18,656 14,852 39,184 98,475 2019-06 29,117 19,801 15,796 40,748 105,462 2019-09 31,605 20,855 16,643 42,325 111,428 2019-12 32,571 21,612 17,415 43,207 114,805 2020-03 37,518 22,335 18,401 45,470 123,724 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 三、通过降低利率让利7600亿元 1、通过引导贷款利率下行预计至少让利6000亿元 贷款利率下行预计让利至少6000亿元。贷款利率预计至少下行50bp：由货政报告可知，1Q20金融机构人民币贷款加权平均利率-一般贷款利率（不含按揭、票据）为5.48%，较19年12月下降26bp，其中1季度LPR下行10bp，考虑4月份LPR下行20bp，预计全年贷款利率至少下行50bp。2020年期初期末平均对公贷款余额在116万亿：已知其他存款性公司对非金融机构债权2019年余额为108.5万亿，假设2020年增速为13%，则2020年底余额达到122.6万亿，期初期末平均规模为116万亿。贷款规模116万亿、利率下行50bp，对应全年让利金额为6000亿元左右（6.18日陆家嘴论坛，易行长提及20年新增贷款近20万亿，计算得总贷款增速13%，假设对公与总贷款增速持平）。 2、发放优惠利率贷款预计让利300亿 截至目前发放三批再贷款共1.8万亿，预计让利300亿元。第一批专项再贷款3000亿，企业获取利率不高于1.6%，相较6个点的贷款利率， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告 企业利息支出缓解130亿左右（等于=3000亿*（6%-1.6%））。第二批5000亿再贷款再贴现，要求给予企业利率不高于4.55%，则企业利息支出能缓解70亿左右（等于=5000*（6%-4.55%））。第三批1万亿再贷款，没有对给予企业的贷款利率进行要求，假设这部分再贷款能够让利1个点，则企业利息支出缓解100亿左右（等于=10000*1%）。 图表：三批再贷款再贴现要求 第一批专项再贷款 第二批再贷款再贴现 第三批再贷款 发行对象 政策性银行+六大行等9家全国性银行，以及疫情防控重点地区的部分地方法人银行10家 中小银行 中小银行 资金规模 3000亿 支农1000亿、支小3000亿、再贴现1000亿 1万亿 利率 1、央行给银行的利率。每月专项再贷款发放利率为上月一年期贷款市场报价利率（LPR）减250基点（2月=4.15%-2.5%=1.65%）。2、金融机构给企业利率。贷款利率上限为贷款发放时最近一次公布的一年期LPR减100基点（=4.15%-1%=3.15%）。从发放的情况看，商业银行贷款利率基本在2.4%-3.15%中间。3、利差在150bp以内。 1、央行给银行的利率：2.5%。2、金融机构给企业利率：按照LPR加50个基点，就是4.55%的贷款利率贷给企业。3、利差在205bp以内。 1、央行给银行的利率：2.5%。2、金融机构给企业利率：以优惠利率向中小微企业贷款，不规定利率，但会通过奖励性考核引导中小银行降低对中小微企业的贷款利率。 支持范围 1.、生产应对疫情使用的医用防护服、隔离服、医用及具有防护作用的民用口罩、医用护目镜、新型冠状病毒检测试剂盒、负压救护车、消毒机、消杀用品、红外测温仪、智能监测检测系统和相关药品等重要医用物资企业；2.、生产上述物资所需的重要原辅材料生产企业、重要设备制造企业和相关配套企业；3.、生产重要生活必需品的骨干企业；4.、重要医用物资收储企业；5.、为应对疫情提供相关信息通信设备和服务系统的企业以及承担上述物资运输、销售任务的企业。 中小微企业 中小微企业 资料来源：银保监会，公司财报，中泰证券研究所 3、债券利率下行金融系统预计让利1300亿元 金融系统：预计企业债全年发行规模在14.2万亿，发行利率较19年下降90bp，则企业受益于利率下行带来的财务压力缓解在1300亿元左右。发行规模预计：2020年1-6月企业债+公司债+中票+短融+证监会主管ABS+交易商协会ABN累计发行6.5万亿，参考历史上下半年企业债券融资情况，下半年融资规模平均是上半年的1.18倍，大致推测2020年下半年企业债券发行规模在7.7万亿左右，全年规模在14.2万亿。发行利率情况：2019年企业债+公司债+中票+短融平均发行利率为3.86%，2020年截至目前为止平均发行利率为2.94%，假设下半年货币政策维持合理宽裕，不会边际收紧、也不会边际大放松，全年债券发行利率维持 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题报告 在2.94%，则20年利率较19年下降90bp左右。 图表：2019年与2020年企业债券发行利率情况 票面利率（%） 发行额（亿元） 2019 2020 2019 2020 公司债 4.47 3.80 10,861 6
