PVC投资策略周报：装置复产在即 警惕疫情二次冲击V或下行

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：中性偏空。 操作建议：节后缺口上方6430一线压力，考虑逢高做空，目标6000附近；9-1正套全部离场。 ◼ 逻辑驱动 1. 常规检修与长停装置复产在即，供应持续提升； 2. 前期进口货源尚未充分消化； 3. 梅雨季来临，地产端施工放缓，需求转弱； 4. 外围疫情、中美摩擦存在不确定性，宏观层面亦面临回调。 ◼ 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）； 3、上游停车面扩大，春检力度空前（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情情况，下游地产开工，上游春检，累库速度。 能源化工组 PVC投资策略周报 2020年6月22日 中财期货化工组 装置复产在即 警惕疫情二次冲击 V或下行 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：中性偏空。 操作建议：节后缺口上方6430一线压力，考虑逢高做空，目标6000附近；9-1正套全部离场。 核心逻辑：前期检修装置集中恢复，同时雨季下游需求转淡，外盘强势对远期进出口环节有一定提振，但更需关注短期的进口问题。总体上供需驱动向下，中间库存去化放缓。 1. 常规检修与长停装置均集中复产。6月11日华东及华南样本仓库库存环比-6.1%，同比低4.3%，近两周去库放缓；6.12-6.18当周上游负荷提升至73.5%（+1%），信发、齐鲁临时短停，前期装置恢复较多，长停装置内蒙三联、山西霍家沟共36万吨近期开车，预计下周负荷继续提升。成本方面：山东电石价稳延续小跌，至2880-3010，华北氯碱出厂平衡价5700，华东+200。 2. 近期南方多雨，PVC下游开工下滑，整体开工率66%（-2%），出口订单尚未恢复至往年同期水平，开工提升难度较大，下游成品库存有一定压力，关注疫情之下中美的磋商，以及近期的北京的疫情能否有效控制。 3. 进出口方面，外盘持稳，短期进口关闭，出口临近打开，有助缓解进口压力，但此前进口货本月集中到港，尚未被消化，30日印度内政部宣布将现行封锁措施延长至6月30日，新冠日新增确诊攀升至1.5万，美国多周疫情也在复工之后出现二次爆发。 行情回顾：PVC：上周PVC震荡偏弱，经历半个多月的横盘整理后，主力多头减仓1.4万余手，短期供需均更有利于空方，难进一步修复节后跳空缺口，上方6430压制。V09合约运行区间6185-6390，收于6245（-1.5%，不计最新夜盘），9-1月差+155（-90），主力基差+25（+115）。现货市场：连续两周回落，上周阴跌。常州地区5型电石料主流自提在6270-6330元/吨，基差报价中泰+50/60。华南溢价130，乙烯料回落50元/吨，乙电价差200-250，中位水平，印度/埃及进口货6400元/吨，重点关注前期进口料到港。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、前期检修装置复产在即，供应显著增加 上周国内PVC企业开工负荷小幅上行，信发二期、齐鲁石化突发检修，航锦科技、黑龙江昊华例行检修，德州实华、唐山三友及部分前期检修装置开工逐步提升。PVC整体开工负荷73.52%，环比提升0.95个百分点；其中电石法PVC开工负荷74%，环比提升1.51个百分点；乙烯法PVC开工负荷71.3%，环比下降1.65个百分点。当周检修损失5.9万吨，环比减少0.5万吨。 5月份上游PVC累计产量167.37万吨，环比增加8.4万吨（+5.3%），同比增加8.7%。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本持平，同比增速较高。 具体检修来看，上周正常检修9家（持平），涉及产能290（+53）万吨，其中信发二期50万吨以及齐鲁石化35万吨为临时检修，检修时间不长，这9套装置下周预计全部恢复生产，新增瑞恒二期30万吨短期检修；长停装置中，霍家沟16万吨上周已开车，三联20万吨已处在调试阶段，伊东东兴8月份有开车计划。预计月内供应逐步宽松。7月份计划检修5家，部分装置检修计划推迟。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西北伊东东兴电石法362019年4月24日因故停车，计划2020年8月份开车0.756西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北内蒙三联电石法402019年10月28日因故停车，11月4日恢复一条线，另一条线本周在调试阶段0.42西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，开车时间未定0.42西北青松建化电石法125月10日停车检修，6月15日出料0.108华北唐山三友电石法405月31号降负荷，6月1号全停，6月15号出料0.36西北甘肃银光电石法126月6日停车检修，6月18号开车0.252华东德州实华电石法406月9日检修，6月16号出料0.48华东山东信发电石法75一期25万吨6月10日临时停车，6月13号逐步恢复；二期50万吨6月12号部分检修，6月15号恢复0.165西北鄂尔多斯电石法406月11日一厂检修，计划6月25日开车0.84东北黑龙江昊华电石法306月15日停车检修一周左右0.36东北航锦科技电石法66月15日开始检修一周0.072华东齐鲁石化乙烯法356月17日全停，计划本周末开车0.21区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北山西瑞恒电石法30二期（30万吨）计划6月22日开始检修4天--华中河南宇航电石法40计划6月26日检修，6月底开车--西北吉兰泰电石法40计划7月5日开始检修7天--西北内蒙亿利电石法50暂定7月10号检修7-10天西北中谷矿业电石法30计划7月中旬检修7-10天--西北内蒙君正电石法70蒙西厂区（38万吨）计划7月20号开始检修10天；乌达厂区（32万吨）计划8月3号开始检修10天--西北中泰阜康电石法90阜康厂区（90万吨）计划7月份轮修--西北乌海化工电石法40计划8月份进行检修-- 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表2：新增产能投产进度 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在233万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加50万吨左右。2019年度新投产能110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套共69万吨，全年有效产能规模变化不大。3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已完成投产。截至6月初，前期长期停车装置东兴、三联、霍家沟计划开车，仅剩盐湖海纳20万吨尚在停车。 截至6月12日华东及华南样本仓库库存29.4万吨，较6月4日下降6.1%，同比低4.3%。近两周去库放缓，华南去库接近华东，主要系上游供应缓慢恢复、下游需求边际转弱，以及贸易商前期货源入库增多有关。库存推演：地产类5月份开工较高，中大型企业负荷同比超10-20%，随着进入梅雨淡季，开工开始回落；外需在6月份有回归预期，但订单尚未恢复，即使维持5成的开工，缺口仍在8万吨/月。6月检修量较5月基本持平，进口货到港增加，去库降速。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，华北、东北部分电石采购价跟降，出厂价局部走低，整体观望。运输检查较严，下游到货状况不一，市场整体心态谨慎，灵活调整为主。4月以来，PVC进入春检时段，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平，印证PVC的检修季临近结束。上周电石价格环比继续回落30元/吨，山东主流接受价在2880-3010元/吨，河南地区2850-2890元/吨。 新疆中泰20电石法20万吨本体法2019年年底试产聚隆化工12电石法2019年12月中旬试车鄂绒20电石法2019年12月19号开一条线鄂绒20电石法二期20万吨新装置3月10日投料德州实华20姜钟法计划2020年上半年投产青岛海晶40乙烯法计划2020年6月份投产烟台万华40乙烯法计划2020年7月底聚隆化工40乙烯法计划2020年三季度投产聚隆化工11单体法计划2020年三季度投产合计2332019年底至2020年PVC新增产能（万吨） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 利润来看，上周不同工艺生产利润稳定。截至6月19日，西北地区一体化企业PVC利润1577元/吨，环比+3；山东外采电石企业PVC利润1199元/吨，环比+47，液碱价格环比持平，至450元/吨，双吨利润在802元/吨。乙烯CFR东北亚环比+35，至841美元/吨，乙烯法企业PVC利润-47元/吨，至1661元/吨。VCM 600美元/吨（0），单体法企业利润630元/吨，环比-4，外盘乙烯、单体成本上涨，利润被动压缩，但仍在高位。 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月20