环保与公用事业行业2020年中期策略：政策与供需走强，关注市政邻域千亿空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 环保与公用事业行业2020年中期策略 推荐（维持） 政策与供需走强，关注市政领域千亿空间  自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需。2020年政府专项债的投向重心明显向环保领域倾斜，2020年1-5月环保方向专项债券已招标发行额2202亿元，已经超过2019年全年金额。同时融资环境的改善落地进一步为环保行业充能，2020年Q1发行的短融短期融资债券19.6亿元，已达2019年全年50%左右，同时整体利率端持续降低，资金端的供给优化已经落地；新冠疫情和垃圾分类政策使环保行业大幅扩容。疫情以来各省市出台的各项政策文件分别在医废处理、日常垃圾清理、环卫设施消杀、公共环境消毒和环卫人员防护等领域提出了具体的要求，同时2019年垃圾分类政策有望持续利好垃圾收转、处理和再生资源产业链条，短期内市政环保的市场空间扩容超千亿。  重点领域1——环卫：优质的高增长赛道，龙头共同做大蛋糕。环卫市场持续扩围，传统环卫行业整体规模不断扩大至3200亿以上，加之市场化有力推进，近三年新增市场化年化订单保持30%以上复合增速，同时阶段性降费政策控制成本，助增盈利与现金流；领军企业扩张实现良性循环。低市场集中度下，存量项目体量、运营经验和资金实力逐步成为扩张的重要竞争要素，而龙头企业手握先发、装备、资源和管理等多维度优势，形成存量和增量项目的相互促进。龙头企业规模与盈利整体向好，2019年底龙头在手合同总金额均超过200亿元，而盈利能力在项目结构改善和智慧化、机械化拉动下均有回升，龙头有望依靠各自的差异化优势进一步做大市场蛋糕的同时提升自身市占率。  重点领域2——垃圾焚烧：行业步入成熟阶段，马太效应显著。随着人均垃圾量自然增长和垃圾填埋的饱和，焚烧的刚需仍是市政领域重点发展对象，预计2025年国内垃圾焚烧产能98万吨/日，2019-2025年行业整体保持13.6%的高复合增长率；补贴政策渐明朗，2020年初4-6号文明确存量项目补贴不动，新增项目以收定支，消除了市场对国补直接取消的担忧。此外龙头企业在手项目区域的优质经济情况有利于对冲国补下调风险，即使将国补部分转移至地方，对相对发达地区的财政支出增量影响不足1%。因此垃圾焚烧稳健增长赛道的发展掣肘因素已经基本消除，随着龙头项目大量进入运营期，行业整体现金流和盈利能力有望进一步提高。  重点领域3——土壤修复：环保行业成长的新星，2020迎来政策细化落地年。行业民生+盈利商业模式清晰，“出让获取收入”成地方政府推进工业场地修复积极选项，支付主体意愿充足，而超500亿的空间目前仅释放约20%，在政策理顺后发展有望加速。2020年政策密集落地，2019年H2起地方政府的配套政策出台频率明显提升，省级行政区土壤污染风险管控和修复名录均出台，累计需修复地块面积近5000万m2，有望成为各地大力启动修复工程的信号。  投资建议：环卫：推荐智能化装备加持下屡获大单的盈峰环境；推荐环卫服务盈利能力稳步改善、环卫装备导流和协同并进的龙马环卫；推荐管理运营能力优秀，盈利能力居首的玉禾田；建议关注背靠北控、拿单和运营优秀的北控城市资源以及深耕市政领域订单充足的侨银环保。垃圾焚烧：推荐项目推进顺利、环卫、危废即将起量、业务结构和盈利能力持续向好的优质企业瀚蓝环境，建议关注手握上海市优质环境资产、在手优质项目陆续投运的上海环境、关注在手项目充足、设备销售的领军企业三峰环境、关注盈利能力突出、项目拓展实力出众的伟明环保。土壤修复：推荐技术与市场优势积淀丰富、大固废布局持续推进的高能环境。  风险提示：政策推进不及预期、工程推进不及预期、竞争加剧影响盈利能力。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 瀚蓝环境 22.12 1.40 1.69 1.96 16 13 11 2.61 强推 盈峰环境 8.31 0.53 0.58 0.70 16 14 12 1.72 强推 龙马环卫 23.10 1.13 1.13 1.39 20 20 17 3.85 强推 玉禾田 121.97 4.58 4.58 5.45 27 27 22 16.8 强推 高能环境 12.05 0.79 1.02 1.21 15.32 11.86 10.0 2.77 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年06月19日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 证券分析师：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 执业编号：S0360520050002 占比% 股票家数(只) 55 1.42 总市值(亿元) 3,600.09 0.52 流通市值(亿元) 2,593.74 0.51 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.3 3.62 -0.91 相对表现 -2.79 3.33 -11.18 《环保及公用事业行业周报：两会总结：环保不让路，重点领域细化推进，第二批环保督查年内启动》 2020-05-31 《环保及公用事业行业周报：再探日本垃圾分类回收与焚烧的抉择，先行者上海进程良好》 2020-06-07 《环保及公用事业行业周报：国六标准即将施行，拉动尾气处理市场扩容超600亿》 2020-06-14 -21%-11%0%10%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-20～2020-06-18沪深300相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2020年06月21日 环保与公用事业行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 自上而下梳理行业发展催化，通过2020H1细分领域的变化推演行业的长短期催化。通过环保投资的需求、供给判断板块整体的景气度提升，结合事件和政策对板块整体的提振作用进行量化拆解。在细分领域中通过跟踪与更新行业最新的变化验证此前的发展路径假设，同时对行业重点公司的细分运营数据进行深入拆解，增加项目质量、盈利能力等更多维度判断，并根据具体变化调整行业景气度预期。 投资逻辑 环保投资需求显著提升，事件与政策使优质赛道和领军企业优势进一步凸显。除了地方专项债对环保的投入力度明显提升外，疫情和垃圾分类拉动的市政环保领域具备民生、拉动内需和地方政绩等一举多得属性，而环卫、垃圾焚烧和土壤修复等领域自身的优质商业模式和高景气度共同带来投资价值。而自下而上看，行业中的领军企业盈利和现金流正迎来拐点。环卫的投资价值在于自身的3200亿+的高天花板、高增速以及轻资产高周转的行业特性，而目前行业仍处于龙头共同做大蛋糕的阶段，差异化竞争对冲了潜在的盈利能力下降风险，使得龙头能够充分享受行业高增红利。垃圾焚烧的投资核心在于龙头企业的盈利和估值预期差，目前优质龙头逐步从高资本开支、高建造占比转移至强运营属性，加之向大固废领域进军，整体盈利能力和估值有望始终处于上行通道。土壤修复行业作为新兴领域，除了内生的高增长和大空间，政策的逐步落地和行业红利的兑现使龙头能够稳定乘先发优势获得超额增长。整体来看环保行业商业模式理顺的细分领域已经逐步摆脱重投资、靠补贴、财务风险高的传统模式，随着供需两端的逐步走强，有望成为提供稳健增速和显著安全边际的投资领域。 环保与公用事业行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、环保自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需 ................................................................................................. 5 （一）专项债向环保领域倾斜，融资环境改善 ............................................................................................................. 5 1、2020年政府专项债明显转向环保领域 .................................................................................................................. 5 2、融资环境改善落地 ................................................................................................................................................... 5 （二）疫情与政策推动环保市场扩围 ............................................................................................................................. 6 1、疫情下公共卫生需求提升 ....................................................................................................................................... 6 2、垃圾分类全国范围内进一步推进，拉动全产业链需求提升 ............................................................................... 7 二、环卫：优质的高增长赛道，龙头共同做大蛋糕 ............................................................................................................. 8 （一）环卫市场持续扩围，龙头竞争优势明显 ............................................................................................................. 8 1、环卫空间扩围，马太效应渐显 ............................................................................................................................... 8 2、竞争格局：龙头企业竞争优势愈发明显 ............................................................................................................... 9 （二）龙头企业规模与盈利整体向好，差异化优势各有千秋 ................................................................................... 12 1、规模层面