军工行业周报：地缘冲突不确定性增大，看好航空航天装备

1 2020年6月21日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：梁晨 证券执业证书号：S0640519080001 电话：010-59562516 邮箱：liangc@avicsec.com 军工行业周报： 地缘冲突不确定性增大，看好航空航天装备 行业分类：军工 2行业投资评级 增持 基础数据（2020.06.19） 中证军工龙头指数 2443.47 周涨跌幅 +1.00% 军工行业PE 55.32 军工行业PB 2.57 近五年中证军工龙头指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 近五年军工行业PE-band 资料来源：wind，中航证券金融研究所 02004006008001,0001,2001,400-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%成交金额(亿元)沪深300军工龙头2070120170220270➢ 本周行情： 中证军工龙头指数（+1.00%），行业（申万）排名25/28； 上证综指（+1.64%），深证成指（+3.70%），创业板指（+5.11%）； 涨幅前五：和而泰（+13.84%）、航天电器（+12.85%）、长城军工（+12.26%）、天海防务（+11.58%）、皖通科技（+10.68%）； 跌幅前五：*ST华讯（-18.45%）、*ST鹏起（-16.13%）、奥普光电（-11.95%）、中航高科（-8.36%）、华测导航（-6.87%）。 重要事件 6月15日，潘建伟院士团队利用全球首颗量子科学实验卫星“墨子号”实现基于纠缠的无中继千公里级量子保密通信，获得新的科研突破。 6月15日，中船汉光公告，证监会关于核准公司首次公开发行股票的批复。公司隶属于中国船舶集团，专业从事办公自动化设备及消耗材料等。 6月16日，中国和印度边境突然出现了边防冲突事件，印度国防部长称造成20名印度士兵死亡。中国外长王毅在同印度外长通电话时，再次向印方阐明中方严正立场，要求印方对此开展彻底调查，严惩肇事责任人。 6月16日，中国北斗三号全球卫星导航系统最后一颗组网卫星发射任务推迟，在临射前的火箭测试过程中，发现产品技术问题，发射时间待定。 6月17日，长征二号丁运载火箭一箭三星发射成功，将高分九号03星送入预定轨道。此次任务还搭载发射了皮星三号A星、和德五号卫星。 6月18日，安达维尔公告，公司及全资子公司自2020年1月1日至今累计收到各项政府补助资金共计人民币2498.57万元。 6月18日，航天科工集团董事长、党组书记由高红卫调整为袁洁。袁洁于2018年曾任中国航天科技集团有限公司董事、总经理、党组副书记。 6月18日，中国兵器装备集团董事长、党组书记由徐平调整为许宪平。许宪平于2016年曾任中国通用技术集团党组书记、董事长。 6月19日，卫士通出资1600万元（占比16%）与中国网安等10家公司成立工业信息安全（四川）创新中心有限公司，旨在集聚工业信息安全领域各类创新资源，开展工业信息安全关键共性技术、前沿基础技术研究等。 6月19日，瑞特股份公告，对于公司控股股东、实际控制人龚瑞良及苏州瑞特与浙江二轻签署的《股份转让协议》相关交易，浙江二轻收到《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，交易完成后，上市公司控股股东将变更为浙江二轻，实际控制人将变更为浙江省国资委。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] ➢ 投资建议 一、军工行业处于低位，地缘冲突升温或为催化 本周北京疫情应急响应再次升为二级，引发市场对“二次疫情”到来的关注，同海外军工企业和国内其他行业相比，我国军工行业相对优势及防御属性尤为凸显： ① 我国军工行业的需求主要在国内，且是刚需，需求端不会受疫情影响出现下滑； ② 军工订单的生产和交付多集中于后半年，停工停产影响不大； ③ 军改进入中后期，军品订单有望获得恢复性和补偿性增长，宏观经济下行压力不断增大，军工行业却是高度景气向上，同其余行业相比，愈加具有比较优势。 军工行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。国防军工行业PE、PB均处于14年来较低分位。截至2020年6月19日，国防军工PE为55.32倍，处于2014年以来估值区间的4.70%分位；国防军工PB为2.57倍，处于2014年以来估值区间的33.88%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值分别位于0.00%分位、0.25%分位和0.00%分位。 近期中印边防冲突事件促使地缘冲突不确定性大幅增加，受此影响，国防军工（申万）板块17日上涨1.61%。此外中美关系恶化以及台独势力不断抬头，疫情促使全球政治、军事、经济格局重塑，将进一步刺激我国备战、训练的军事需求，再叠加“十三五”末期因素，我国军工装备订单短期内有望放量，航空航天以及弹药武器装备等方面建议重点关注。 二、“两会”公布国防预算增速6.6%，继续保障军工行业高景气发展 “两会”确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出同比增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值。 疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构，而军费和国家财政其他开支很大程度上呈此消彼长的关系，一边要保就业保民生，实现脱贫目标，稳住经济基本盘，一边要应对疫情中和疫情后全球政治、经济、军事格局巨大不确定性调整的事态，尤其是面对全球地缘政治“以邻为壑”的态势，6.6%无疑是一个不低的增速，可以看出国家的艰难权衡和抉择，还有建设强大军事力量的决心和信心,以上将成为支撑军工行业景气发展的物质基础。 过去数十年，我国武器装备研制投入大量军费，重点型号终于近年来逐步定型列装，未来十年有望成为武器装备建设的收获期和井喷期。此外，2020年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，或将迎来了军工行业的黄金时代。关于军费投入，我们不仅要看“总量”，更要重视“质量”。军费结构优化，使用效率提升，将促进军工行业“逆周期”和“高景气度”特点更为凸显。（具体分析可参见深度报告《解读中国军费》） 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 三、建议重点关注四个方向： 1、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场。 国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架，但是，它们均采用“主制造商-供应商”研制模式，其中，航空发动机、机载设备以及机身材料等依赖进口，这种模式无法避免埋下过度依赖国外的隐患。此外，波音737MAX系列停产，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。恰好留给了国产民机一定的窗口期，所以，我们判断： ① 国家将继续加大对民机产业的扶持力度，不会重蹈“运10”的状况； ② 中国商飞、航空工业和中国航发将形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展； ③ 支持和鼓励优秀的民营企业参与相关研发并进行技术转化，培育全套民机配套产业链; ④ 将有更多的股权投资基金被引导至民机产业，推动产业链升级。 2、军用航空装备维持高度景气。 我国空军先进装备的系统性发展已经引起了关注，现役装备升级为“以第三代装备为主，第四代装备为辅”的格局，空中攻防作战能力得到全面增强，整个航空装备产业正在进入了黄金发展阶段。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增速可反映出我国军机产业的行业状况及增速。军机重点型号将逐步量产，在研型号也将不断定型列装，将迎来航空装备的黄金十年，以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气。 此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，例如：①中航飞机推行重大资产置换；②中航机电和中航电子剥离低效资产；③中航光电、中航沈飞推行股权激励；④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票；⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业；⑥航空工业集团拟直接持有中航高科股权，进一步减少管理层级，提升管理效能。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。 3、航天装备整体将迎来高光时刻，相关上市公司业绩有望实现增长。 2020年，我国航天产业中的北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，航天产业市场规模将保持高速增长，具体包括： ① 航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司; 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] ② 航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的即将收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的即将开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现； ③ 民营商业航天有望进入密集发射期。 4、自主可控是中长期投资主线。 在中美贸易摩擦背景下，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前，我国军工自主可控的端合金等高性能金属材料以及基础软件等。重点发展集中在我国短板上，可以分为两大类：上游基础领域和下游关键系统。 ① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维、高 ② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，一旦被卡脖子后果严重，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。 四、建议关注方向及个股 1、军机等航空装备产业链： ① 战斗机等主机厂 ② 各细分领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转）、爱乐达（航空零部件精密加工，订单持续增长）、安达维尔（航空机载电子设备维修） 2、航天领域：航天电器、中国卫星、天奥电子（导弹武器消耗增加、星箭船等发展提速） 3、信息化+自主可控： ① 亚光科技（军工电子微波组件） ② 四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所） ③ 振华科技（军工电子领先企业，低效资产出表，不断聚焦主业，利润率大幅提高） 五、风险提示 军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业