政策时评系列（第一期）：陆家嘴论坛释放哪些政策信号

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观&策略快评 2020年6月18日 魏伟；陈骁；张亚婕；郭子睿 政策时评系列（第一期） 陆家嘴论坛释放哪些政策信号  核心摘要 1）关于资本市场建设。资本市场将发挥更广泛更积极的作用，肩负更高水平开放和推动创新转型的使命。资本市场改革再次释放重要政策信号，一是鼓励中长期资金入市，二是推动硬科技企业上市及融资，三是坚定对外开放。 2）关于货币政策方面，再次强调中国不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。随着全球债务的不断创新高，货币扩张的边际效应在递减。全球疫情的发展未来具有不确定性，各国在疫情初期出台如此规模的刺激政策也在透支未来的政策空间。本次论坛再次强调中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，这也是两会政府报告对刺激政策较为保守的主要原因。 3）关于提前考虑疫情期间政策工具的适时退出。我们认为，易纲行长的这段讲话是放在不良贷款处置的段落里，目的在于提示防范信贷持续的大幅度扩张带来一系列的后遗症，而非货币政策的转向。当前经济基本面仍处于若复苏状态，货币政策不具备转向收紧的条件。根据6.17国常会的表述，我们认为货币政策仍将保持稳健略偏宽松态势。此外，根据我们的测算，预计2020年社融存量增速为11.9%，低于4月和5月的社融增速，这意味着下半年信用扩张将会有所放缓。 4）关于上海国际金融中心的定位。上海国际金融中心要重点建设五个中心：开放的人民币资产配置中心，人民币金融资产的风险管理中心，金融开放的中心，优质营商环境的示范中心，金融科技的中心。将上海打造为扩大金融开放的新高地，建立金融、科技和产业的良性循环。 6月18日，第十二届陆家嘴论坛在上海如期举行，主题为“上海国际金融中心2020：新起点、新使命、新愿景”。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤发来书面致辞。中国人民银行行长易纲，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，中国证监会主席易会满，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜发表主题演讲。 我们认为该论坛主要释放了如下政策信号： 1）关于资本市场建设。资本市场将发挥更广泛更积极的作用，肩负更高水平开放和推动创新转型的使命。资本市场改革再次释放重要政策信号，一是鼓励中长期资金入市，二是推动硬科技企业上市及融资，三是坚定对外开放。 在此影响下，我国资本市场改革将围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场的总目标，迎来中长期的改革红利。权益市场将在新增机构投资者和对外开放下见证更多机构资金和境外资金的入场，更多硬科技企业上市融资及并购重组，科技、产业与金融将形成更好的良性循环，支持更多优质企业利用有效的市场资源发展壮大。我国优质权益资产将最为受益于资本市场改革，特别是白马龙头企业和新兴产业。 2 / 3 宏观·宏观&策略快评 请务必阅读正文后免责条款 具体来看：其一，鼓励中长期资金入市。银保监会主席郭树清主席提出，近期银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展，增加理财子公司和保险资产管理公司的批设，到加大权益类资管产品发行力度，再到加强机构间合作等，引导机构将更多资金配置于权益资产。 其二，加大推动硬科技融资和科创板再改革，提供优质的上市资产。证监会主席易会满提出，要充分发挥资本市场促进创新资本形成的机制优势，大力推动科技、产业与金融的良性循环，将继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。易会满主席也特别提出，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。因此，我们认为上市公司供给及并购重组将加快推进，共同助力上市公司质量提升。 其三，坚定对外开放不变。易会满主席提出，加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作，进一步完善沪伦通业务，进一步拓宽ETF互联互通，共同推进上海国际金融中心建设，支持巩固香港国际金融中心地位。 2）关于货币政策方面，再次强调中国不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。面对新冠疫情的全球大流行，以美联储为代表的海外央行纷纷突破多项政策红线加大刺激力度，随着全球债务的不断创新高，货币扩张的边际效应在递减。全球疫情的发展未来具有不确定性，各国在疫情初期出台如此规模的刺激政策也在透支未来的政策空间。因此，本次论坛再次强调中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。事实上，这也是两会政府报告对刺激政策较为保守的主要原因。 3）关于提前考虑政策工具的适时退出。易纲行长表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。那这是否意味着货币政策的转向呢？ 我们发现，易纲行长的这段讲话是放在不良贷款处置的段落里，目的在于提示防范信贷持续的大幅度扩张带来一系列的后遗症，而非货币政策的转向。二季度经济形势出现一定程度的好转，但部分是受益于前期滞后需求的释放以及出口负面影响的滞后体现，经济基本面仍处于若复苏状态，货币政策不具备转向收紧的条件。根据6.17国常会的表述，我们认为货币政策仍将保持稳健略偏宽松态势。易纲行长表示，展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。根据2019年底社融规模为251.3万亿，预计2020年社融存量增速为11.9%，低于4月和5月的社融增速，这意味着信用扩张将会有所放缓。 4）关于上海国际金融中心的定位。易纲行长表示上海国际金融中心要重点建设五个中心：开放的人民币资产配置中心，人民币金融资产的风险管理中心，金融开放的中心，优质营商环境的示范中心，金融科技的中心。将上海打造为扩大金融开放的新高地，建立金融、科技和产业的良性循环。 易会满主席表示支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试，并给予三个“政策礼包”：其一，在要素市场建设方面，将继续支持上海股票市场、交易所债券市场、期货和金融衍生品市场开放发展；其二， 在支持行业机构做优做强方面，鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构，为外资机构创造公平良好的市场环境；其三，在优化金融法治环境方面，努力建设法治诚信资本市场的示范区。 潘功胜副行长也表示支持上海率先实现更高水平的资本项目开放，加快推进更高水平的在岸市场开放。在落实好已出台的各项开放政策，研究推出新的开放举措，如扩大QDLP（合格境内有限合伙人制度）、QFLP（合格境外有限合伙人制度）规模，探索私募股权投资基金跨境投融资管理模式，助推上海发展成为全球重要的财富管理、资产管理市场。 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：张亚婕 投资咨询资格编号：S1060517110001 电话（021-20661934）邮箱（ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿 一般从业资格编号：S1060118070054电话（010-56800141）邮箱（GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心B座25楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033