新股报告：海吉亚医疗控股有限公司（6078.HK）

海吉亚医疗（6078 HK）| 2020年6月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜医疗服务 海吉亚医疗控股有限公司（6078 HK） 公司简介 根据弗若斯特沙利文数据，按照2019年放疗相关服务产生的收入及放疗设备数目计，海吉亚医疗是中国最大的肿瘤医疗集团。公司拥有7家自有民营营利性医院（其中单县、重庆和菏泽为自建医院，其余医院均为外延式并购而来）、3家托管医院，遍布中国六个省的七个城市，此外公司向位于中国九个省的15家医院合作伙伴提供放疗中心服务。截止2019年底旗下医院就诊人次约94.7万人。 中泰观点 中国放疗渗透率较低未来增长潜力巨大：根据弗若斯特沙利文的报告，中国癌症病发宗数由2015年400万人升至2019年440万人，预期2025年将进一步增加至约510万人。放疗是最常见的肿瘤治疗方案之一，大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗。2019年中国每百万人口的放疗设备数目仅为2.7，而美国为14.4、日本为9.5，可见中国放疗渗透率大幅低于发达国家，未来拥有增长的潜力巨大。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币6亿元、7.7亿元、10.9亿元，其中住院医疗服务收入分别占总收入的52.7%、57.4%及62.6%，门诊医疗服务收入分别占总收入的24.5%、24.9%及24.4%；住院次均收费从7,834.6元增至1.1万元，年复合增长18.8%；门诊次均收费从235.3元增至312.9元，年复合增长15.3%；毛利率分别为28.4%、31.2%、30.4%，毛利率有所提升由于公司提高了运营效率且就诊人次增加，规模效应所致；净利润从起18年起扭亏转盈分别为200万元、4,000万元。 估值方面：按全球公开发售后的6亿股本计算，公司市值为102-111亿港元，高于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为234.3-255.3倍，但由于公司近期扭亏转盈，PE估值参考性较低。我们粗略计算公司19年7家医院的床位约1,760个、住院就诊人次约6万人次，年床均人次约34次，根据公司招股资料21年、22年将有1,500、3,400新增床位并入，我们预计未来两年住院人次约11万次、22.6万次， 对应总收入将分别达27.5亿元、67.7亿元，公司未来处于高增长模式。基石方面引高瓴资本、OrbiMed等9家优质投资者，合计认购1.4亿美元，上述两家投资者曾参与项目的首日股价均无破发。此次稳价人为摩根士丹利，近一年共计13个项目，首日表现11涨1跌1平，综上所述我们给予其70分，评级为“申购”。 风险提示：（1）新增医院运营风险、（2）行业政策影响 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 13 70 估值水平： 12 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 16 申购 市场氛围： 16 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$17.00-18.50 总发行数股： 120百万股 每手股数： 200股 公开发售： 12百万股 每手费用： 约HK$3,737 国际发售： 108百万股 公司市值： HK$102-111亿 截止认购日： 6月19日 保荐人： 摩根士丹利、 海通国际 分配结果日： 6月26日 发售后主要股东： 朱义文、朱剑乔 46.46% 正式上市日： 6月29日 集资用途 以发行价中位数 HK$17.75计算，集资净额约19.9亿港元 自有营利性医院的升级，及新医院设立 约60.0% 收购医院 约30.0% 信息技术系统的升级 约5.0% 一般营运成本 约5.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018年 2019年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 596 766 1,086 28.4% 41.7% 毛利 169 239 330 41.0% 38.3% 除税前溢利 (25) 27 79 - 190.9% 年度溢利 (47) 2 40 - 1544.6% 毛利率 28.4% 31.2% 30.4% 2.8ppt -0.8ppt 税前利润率 -4.1% 3.6% 7.3% 7.7ppt 3.7ppt 净利率 -7.8% 0.3% 3.7% 8.1ppt 3.3ppt 经调整每股盈利(2019年) 0.07港元 发售后经调整每股有形资产净值 5.67-5.96港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 海吉亚医疗 (6078 HK) 12/2019 102-111 24.7 41.7% 1544.6% 3.7% - - 234.3-255.3 5.67-5.96 华润医疗(1515 HK) 12/2019 57.18 24.00 2.7% -9.3% 18.5% 5.1% 6.8% 12.80 0.89 新世纪医疗(1518 HK) 12/2019 7.11 8.27 18.4% #VALUE! -3.6% -1.5% -2.2% #N/A N/A 0.54 海吉亚医疗（6078 HK）| 2020年6月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 康德莱医械(1501 HK) 医疗器械及服务 2019-11-08 20.80 267 30% 29.81% 58.65 182.0% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 沛嘉医疗(9996 HK) 生物科技 2020-05-15 15.36 1183.4 9% 67.97% 31.50 105.1% 康方生物(9926 HK) 生物科技 2020-04-24 16.18 638.2 12% 50.19% 29.25 80.8% 诺诚健华(9969 HK) 生物科技 2020-03-23 8.95 297.8 25% 9.61% 13.68 52.8% JS环球生活(1691 HK) 家电 2019-12-18 5.20 1.7 100% 5.58% 7.65 47.1% 康宁杰瑞制药(9966 HK) 生物科技 2019-12-12 10.20 191.1 40% 32.35% 17.74 73.9% 滔搏(6110 HK) 消费 2019-10-10 8.50 1.4 100% 8.82% 10.04 18.1% 百威亚太(1876 HK) 烟酒 2019-09-30 27.00 2.6 100% 4.44% 22.30 -17.4% 鹰普精密(1286 HK) 工业用品 2019-06-28 3.00 1.7 100% 0.33% 2.73 -9.0% 锦欣生殖(1951 HK) 医疗器械及服务 2019-06-25 8.54 98.3 65% 8.67% 9.84 15.2% 翰森制药(3692 HK) 药品 2019-06-14 14.26 10.8 60% 36.75% 36.40 155.3% 新东方在线(1797 HK) 其他支援服务 2019-03-28 10.20 8.2 100% 0.00% 30.60 200.0% 基石药业(2616 HK) 生物科技 2019-02-26 12.00 6.2 100% 7.17% 8.57 -28.6% 猫眼娱乐(1896 HK) 影视娱乐 2019-02-04 14.80 1.3 100% -1.08% 11.82 -20.1% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 860 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生活(9983 HK) 2020-05-15 6.85 22.19% 26.42% 53.28% 51.53% 1,520 1,810 移卡(9923 HK) 2020-06-01 16.64 6.13% 12.98% 11.06% 5.89% 408 864 网易(9999 HK) 2020-06-11 123 5.69% 9.92% 4.47% 1.71% 700 1,220 IPO组合收益 23,773 29,594 IPO组合收益率 27.3% 34.0% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 6月 15日） oPxPsRxPrRrMpNyQrNqMqO6MdN9PsQpPpNpPjMoOoQeRrQpQaQnNvMNZoPrRvPpMpR海吉亚医疗（6078 HK）| 2020年6月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分<