燃料油投资策略周报：需求回暖缓慢 高库存制约燃油价

王扬扬（F3034541） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 周杨（F3049364） zy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  操作建议 本周暂无推荐策略，重点关注回调后的做多机会  燃料油逻辑与驱动 目前燃油价格处于震荡过程中，预计FU主力运行区间[1500，1700]。 新加坡市场燃料油供给较为充足，国内低硫燃料油产量同比上涨，全球疫情影响航运受限，高低硫价差不断收窄，成本端波动对高硫燃料油的压制作用增强。随着天气转暖，夏季中东用电高峰将至，高硫燃料油的需求相对刚性，预计燃油裂解价差将继续维持较高水平。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油价格变动和疫情复工情况。 而低硫燃料油期货合约将于2020年6月22日正式挂牌，重点关注交易所为引导投资者转向低硫燃料油交易，而对高硫燃料油采取的制度限制。  风险提示 1、OPEC减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增  本周关注 新加坡渣油库存变动，低硫燃料油上市前举措 能源化工组 燃料油投资策略周报 2020年06月15日 需求回暖缓慢 高库存制约燃油价格 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价处于震荡过程中，预计FU主力运行区间[1500，1700]。单边主要驱动来自于原油，而原油近期由于需求恢复速度不佳，处于回调整理阶段；而燃油自身将迎来夏季中东用油高峰，但是船燃需求还未大面积复起，因此也处于中性阶段。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、本期重点关注事件 低硫燃料油上市 证监会近日批准上海国际能源交易中心开展低硫燃料油期货交易，同时确定低硫燃料油期货为境内特定品种，引入境外交易者参与交易。低硫燃料油期货合约正式挂牌交易时间为2020年6月22日。 2020年，我国大力推进低硫燃料油的生产，推出低硫燃料油出口退税政策，并已经发布第一批出口退税配额，低硫燃料油的上市，可谓时代所趋。而低硫燃油的上市，也有助于我国建设东北亚加注中心，加强我国低硫燃油的市场竞争力。 低硫燃油的上市不但对于企业有更有针对性的套保对象，对投机而言，也有了更多可套利可对冲的品种，后期可重点关注高低硫对冲。在2019年下半年新加坡高低硫价差一度创造过300美元/吨以上的峰值，但由于疫情的发生，使得船用油的主力低硫受到更大的冲击，又逐渐回落至50美元/吨的低位，现七月新加坡高低硫价差在50-70美元/吨区间。 但是，随着IMO2020政策的推行，高硫燃油的市场在被压缩，我们推测交易所会引导投资者转向低硫燃料油交易，因此还要重点关注对高硫燃料油采取的制度限制。 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）FU-SC-47.869-292.281.9173-36.955.157.92%<-147.0>73.3<-202.07>128.3FU05-FU09478-1771587-222.0472.593.08%<-1167>722.9<-1639.5>1195.4FU09-FU01-283-5121771212.2427.687.66%<-642.89>1067.4<-1070.4>1494.9向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、燃料油基本面评述 上一周FU主力收跌，主要驱动来自于成本端原油价格回调；另一方面来自于疫情控制不及预期，经济活动恢复缓慢。FU2009合约在6月12日录得1651元/吨，周跌幅达4.84%。6月12日舟山保税燃油IFO380收于300美元/吨，环比上涨21.5美元/吨。 供给端由于炼厂开始逐渐从高硫转向低硫燃料油，高硫燃料油的产出供应有所减少，国内出台低硫燃料油的出口退税政治，鼓励炼厂生产低硫燃料油，因此低硫燃油供给并不紧张。虽然东西价差不大，6月12日，东西价差录得15.75美元/桶，新加坡380掉期1-2行月差为-3美元/吨，但是扣除船运运费，套利窗口依然没有大幅打开，预计由鹿特丹到达新加坡的燃料油量有限。 需求端，当前整体船燃的需求难以估计量化，BDI指数于近期走强。在IMO2020政策影响下，高硫燃料油的需求下滑在所难免，新加坡市场的供需格局有走弱的可能。然而高低硫价差已经达到了较窄的水平，成本端对低硫燃料油的冲击或将转向于高硫燃料油。前期安装脱硫塔装置的油轮和一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。总体来看，预计近期高硫燃料油将达到新的供需平衡，然而全球疫情的爆发会使得下游需求转弱，因此供需平衡的时点或向后推延。 库存方面，6月10日，新加坡渣油库存录得2568.7万桶，环比上涨0.2万桶，增幅为0.01%，仍处于历史同期偏高位置，当周新加坡的净进口量环比增加9.62万吨，进口量小幅增加或也是当地库存小幅回升的原因。ARA地区渣油库存在6月11日当周录得171.2吨，较上一周下降3.3万吨，跌幅为1.89%。6月8日，富查伊拉地区库存增长6.2%，累计增加104万桶，达到1716.8万桶，再创历史新高。富查伊拉当地成交两极分化，一部分选择在原油高价时尽可能出货，而另一部分选择等待。当前三地库存均处于较高位置，尤其是欧洲和中东地区，库存均位于历史新高附近，从中也可以窥见当地需求并未有明显的起色，库存依然是压制燃油价格的因素之一。 因此，整体来看，成本端原油与燃料油本身均受到了全球疫情的影响，不断有国家开始出台禁“疫区”船舶靠泊的政策，船用油的需求再度受抑。此外，原油进一步延长了减产协议，用以平稳当前油市，但由于经济恢复缓慢，近期面临整理。新加坡市场燃料油供给较为充足，国内低硫燃料油产量同比上涨，全球疫情影响航运受限，高低硫价差不断收窄，成本端波动对高硫燃料油的压制作用增强。随着天气转暖，夏季中东用电高峰将至，高硫燃料油的需求相对刚性。 价格上推测，燃油单边价格驱动短期仍来自于成本端原油，近期处于震荡整理阶段，燃油裂解价差依然维持在高位震荡阶段。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 0100200300400500600050010001500200025003000350040002018/7/162018/8/162018/9/162018/10/162018/11/162018/12/162019/1/162019/2/162019/3/162019/4/162019/5/162019/6/162019/7/162019/8/162019/9/162019/10/162019/11/162019/12/162020/1/162020/2/162020/3/162020/4/162020/5/16FU新加坡380掉期 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 -40-200204060801001201401602013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2M1-M2M1-M3 0500100015002000250030002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42014-2018年平均值2020年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 -350-300-250-200-150-100-50050100150 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H