医药生物行业2020年下半年投资策略：“疫”后寻机，长受益+快复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月12日 医药生物 “疫”后寻机，长受益+快复苏 ——医药生物行业2020年下半年投资策略 行业中期报告 ◆20M1-5回顾：医药相对优势突出，板块表现优异 虽因隔离措施严格、医院停诊等影响，20Q1医药制造业整体受到冲击，但抗疫相关领域结构性受益，医药上市公司20Q1业绩总体表现突出。并且医疗产品刚需属性突出，短期受损的领域在疫情之后也有望快速恢复，因此医药板块受到机构青睐，20M1-5表现优异。 ◆以史为鉴：重大疫情往往带来医药产业变革 过往20年重大疫情对我国医药产业带来了深远的影响，导致了药品、医疗和支付等几乎产业链全环节的制度变革，继而引发产业变革。以SARS为例，医疗设备、疫苗、血制品、安评CRO、ICL等行业疫后迎来大发展。 ◆展望未来：新冠疫情有望带来长期受益，刚性需求有望快速复苏 3月以来重磅文件频出，我国医疗体系政策将继续在三个方向加速推进：药品（加强监管、鼓励创新）、医疗（提高医疗规范性、可及性）、支付（提高支付能力、效率）。CXO、疫苗、血制品、医疗防护、医疗硬件、互联网医疗等将大发展；医疗服务和耗材、生长激素等有望快速复苏。 ◆投资建议：“疫”后寻机，长受益+快复苏 疫情终将过去，战胜疫情之后社会将更具有韧性。后疫情时代，医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级，建议关注CXO、疫苗、血制品、互联网医疗、医疗防护、医疗硬件等长受益方向，推荐药明康德、药石科技、凯莱英、智飞生物、双林生物、大参林、平安好医生（H）、英科医疗、安图生物、迈瑞医疗、润达医疗。另外，因为疫情被暂时延后的需求可能在后疫情时代快速复苏，建议关注医疗服务和耗材、生长激素等快复苏方向，推荐欧普康视、康德莱、威高股份（H）、长春高新。 ◆风险分析：控费政策超预期；研发失败风险；政策支持不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 603259.SH 药明康德 81.77 1.12 0.98 1.45 73 83 56 买入 300725.SZ 药石科技 104.50 1.05 1.48 2.13 99 71 49 买入 002821.SZ 凯莱英 222.00 2.39 3.18 4.41 93 70 50 买入 300122.SZ 智飞生物 86.96 1.48 2.16 2.91 59 40 30 买入 000403.SZ 双林生物 67.55 0.59 0.86 1.36 115 78 50 买入 603233.SH 大参林 79.79 1.30 1.77 2.18 61 45 37 买入 1833.HK 平安好医生 96.10 -0.69 -0.65 -0.53 NA NA NA 买入 300677.SZ 英科医疗 81.59 0.81 2.40 2.48 101 34 33 买入 603658.SH 安图生物 153.00 1.84 2.21 3.10 83 69 49 买入 300760.SZ 迈瑞医疗 273.83 3.85 4.73 5.66 71 58 48 买入 603108.SH 润达医疗 12.94 0.53 0.65 0.86 24 20 15 买入 300595.SZ 欧普康视 62.49 0.51 0.61 0.86 115 96 68 增持 603987.SH 康德莱 15.17 0.39 0.47 0.59 38 31 25 买入 1066.HK 威高股份 14.01 0.41 0.51 0.61 34 27 23 买入 000661.SZ 长春高新 680.39 8.77 14.38 18.73 78 47 36 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年6月5日，汇率1港元=0.901元 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 黄 卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 huangz@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -16%-6%3%13%22%04-1907-1910-1901-20医药生物沪深300 资料来源：Wind 相关研报 两会脚步临近，重点关注医药板块“两个体系、四大领域”——医药生物行业跨市场周报（20200510） ····································· 2020-05-11 医保新政征求意见，利好高临床价值的创新药——医 药 生 物 行 业 跨 市 场 周 报（20200503） ····································· 2020-05-05 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 新冠疫情短期对社会造成了巨大的影响，不过其中大部分仅是一次性的冲击，但有的领域可能就此迎来巨大变革。历史上，SARS等重大疫情完善了我国的防控体系，并在疫情之后，对医药产业带来了深远的影响。站在当前时点，从投资角度看，后疫情时代的长远变革可能比短期的影响更加值得关注。 我们完整回顾了我国过去20年的重大疫情，分析了每次疫情对我国医疗卫生体系及产业的影响。参考发达国家的防控体系以及我国防控体系在本次疫情中暴露出来的不足，我们总结归纳了本次新冠疫情可能带来的长期变化，并预判了我国医疗卫生体系及产业内部不同细分领域的发展方向。我们认为，后疫情时代，医药政策将加速推进，产业将加速升级，建议把握长受益+快复苏。 我们的创新之处 1）我们首次全面系统地梳理了，过去20年的多次疫情对我国防控体系的影响。完整回顾了我国防疫体系在SARS中建立，在此后几次疫情中不断完善的历史。 2）我们首次分析了历史上的疫情对我国医药产业内部各个细分领域的影响，尤其总结了疫情带来的产业深远变革。 3）我们根据历史经验，结合新冠疫情的现实情况，分析了我国医药产业受到疫情的短期影响，以及长期趋势，指出了一系列子行业可能借助于疫情，迎来发展机遇期。 投资观点 疫情引发大变革，关注长受益+快复苏。疫情终将过去，战胜疫情之后社会将更具有韧性。重大疫情之于社会、产业的冲击影响是短期的，然而其带来的产业变革重塑却是深远的，医药产业更是如此。后疫情时代，医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级，建议关注CXO、疫苗、血制品、互联网医疗、医疗防护、医疗硬件等长受益方向，推荐药明康德、药石科技、凯莱英、智飞生物、双林生物、大参林、平安好医生（H）、英科医疗、安图生物、迈瑞医疗、润达医疗。另外，因为疫情被暂时延后的需求可能在后疫情时代快速复苏，建议关注医疗服务和耗材、生长激素等快复苏方向，推荐欧普康视、康德莱、威高股份（H）、长春高新。 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 20M1-5：医药相对优势突出，板块表现优异 ............................................................................ 5 1.1、 中观：医药制造业韧性较强，相对优势明显 ........................................................................................... 5 1.2、 终端：药店基层渠道占比提升，医院用药结构优化，医保控费压力持续 ............................................... 5 1.3、 行情：医药板块表现突出，疫情主题领涨 .............................................................................................. 9 2、 新冠疫情有望开启新一轮医药产业变革 .................................................................................. 12 2.1、 SARS等重大疫情催生和完善了我国防疫体系 ..................................................................................... 12 2.2、 历史重大疫情往往带来了医药产业长期变革 ......................................................................................... 16 2.3、 新冠疫情有望开启新一轮医药产业变革 ................................................................................................ 23 3、 投资主线：长受益+快复苏 ...................................................................................................... 27 3.1、 CXO：危中有机，有望借助疫情更上一层台阶 .................................................................................... 28 3.2、 疫苗：疫情推动大众接种意愿提升，行业转型升级 .............................................................................. 29 3.3、 血制品：危中寻机，疫情后时代期待新一轮增长 ................................................................................. 31 3.4、 互联网医疗、药店：政策趋于完善助推行业进入3.0时代 ................................................................... 33 3.5、 医疗防护：内外需接力大增，产能扩张中关注价格体系维护 ............................................................... 35 3.6、 医疗硬件：查漏补缺，量质有望齐升 .................................................................................................... 37 3.7、 医疗服务及耗材：消费类医疗需求显著回暖，国产龙头有望获益耗材集采 .......