万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|电子 把握国产替代主流趋势；挖掘“疫情”新机会 强于大市（维持） ——电子行业2020年半年度投资策略 日期：2020年06月12日 [Table_Summary] 行业核心观点： 电子行业年初至今涨幅居前，超额收益明显。细分来看，半导体估值、业绩提升幅度较大，国产替代仍为未来几年的发展主逻辑，半导体行业各细分领域均呈量价齐升趋势，疫情进一步带来国产化进程加速。消费电子至暗时刻已过，疫情逐步控制需求释放、多款全新规格新品推出，疫情影响在Q3-Q4修复概率较高，苹果公司股价创下新高，产业链公司尚有向上修复空间，建议积极关注苹果链龙头企业。 投资要点： ⚫ 半导体高景气度持续，国产替代主趋势不变：疫情对半导体公司影响有限，多个龙头公司Q1业绩创下新高。进口替代背景下，半导体芯片国产化进程拐点已经到来，19年半导体芯片首次出现贸易逆差。供给端，在国内逐渐复工复产和国产化需求巨大缺口推动的背景下，半导体芯片国产化进程有望提速。细分来看，1）随着科技对各场景的渗入，数据呈指数级增长，疫情扩散进一步增加远程场景，供需失衡加剧存储芯片涨价，NAND/DRAM自去年年底步入涨价周期。2）被动器件MLCC国产替代有较大空间，自19Q4步入补库存进入涨价周期，短期看下游3C企业复工供需失衡加剧，中长期看5G和车用将带来较大增量。3）功率器件作为半导体基础性元器件，有望显著受益新基建需求拉动，电动车是未来增量最大的市场，长期将受益于新能源车的产量增加以及不断电动化的趋势。疫情之下国内厂商面临中端补位机遇，中长期看高端市场替代空间较大。 ⚫ 消费电子需求回暖，关注苹果链和周边类电子产品：疫情逐步得到控制，5月底苹果链已开始补单，景气度转暖。叠加6月大促、下半年多款新品上市等需求拉动，海外疫情蔓延下的转单效应等，国内产业链龙头业绩增长有望超预期。TWS在19年迎来大年，但目前渗透率仍有较高提升空间，20年景气度有望持续；智能手表或接力TWS成下一个热点，苹果等多厂商发布新一代智能手表，目前低渗透率+健康监测不断升级，积极看好智能手表产业链标的。 ⚫ 北斗组网完成在即，积极关注北斗产业链：外部局势风险上行，加速国内自主可控步伐，军工电子配置价值进一步凸显。北斗三号6月完成全球组网，随着北三布局完成，将迎来广阔换代需求，目前北三芯片研发已有突破，成功后军用北斗三代装备换代预计将带来巨大业绩弹性。 ⚫ 风险提示：国际形势进一步恶化、5G渗透不及预期、下游需求不及预期。 [Table_IndexPic] 电子行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年06月10日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200608_电子行业周观点_AAA_功率半导体未来可期，消费电子逐步回暖（6.1-6.7） 万联证券研究所20200601_电子行业周观点_AAA_产业去A化进程加速，千元5G手机刺激换机需求（5.25-5.31） 万联证券研究所20200525_电子行业周观点_AAA_美国加大限制力度，加速芯片国产化崛起（5.18-5.24） [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn 研究助理: 贺潇翔宇 电话： 13305506080 邮箱： hexxy@wlzq.com.cn -2%19%40%61%82%104%电子沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目录 1、行情回顾：半导体持续高景气，业绩、估值表现亮眼 ............................................. 4 2、半导体：国产替代驱动量价齐升的主逻辑不变 ......................................................... 5 2.1 “新冠疫情”影响有限，国产化逻辑有望加速 .............................................................. 5 2.2 远程场景带来数据海啸，供需失衡加剧存储芯片涨价 ............................................. 8 2.3 被动器件涨价逻辑继续强化，MLCC供需进一步失衡 ............................................ 9 2.4 功率器件周期性向好，汽车市场蓝海已来 .............................................................. 10 3、消费电子：受影响较大，重点关注三季度 ............................................................... 12 3.1 需求窗口还未完全关闭，但订单递延或取消需进一步观察 ................................... 12 3.2 积极展望苹果产业链下半年新品销量 ...................................................................... 14 3.3 TWS有望进一步引领周边类电子产品出彩 .............................................................. 15 4、电路板：PCB/FPC产能相对紧张的格局不变 .......................................................... 17 5、面板：行业盈利能力有望提升 ................................................................................... 18 6、军工电子：北斗组网完成在即，产业布局迎良机 ................................................... 21 7、风险提示 ....................................................................................................................... 22 图表1：年初至今申万一级行业涨跌幅（%） ................................................................. 4 图表2：年初至今各细分板块（SW二级）涨跌幅（%） .............................................. 4 图表3：年初至今各细分板块（SW三级）涨跌幅（%） .............................................. 4 图表4：20年1-5月电子行业涨跌幅情况（%） ............................................................ 5 图表5：年初至今电子行业PE(TTM)运行情况 ............................................................... 5 图表6：电子行业各子板块PE(TTM)运行情况 ............................................................... 5 图表7：19年集成电路贸易逆差下降（单位：亿元） ................................................... 6 图表8：半导体行业企业复工情况（不完全统计） ........................................................ 6 图表9：卓胜微18Q1-20Q1营收、归母净利润 ............................................................... 8 图表10：紫光国微18Q1-20Q1营收、归母净利润 ......................................................... 8 图表11：兆易创新18Q1-20Q1营收、归母净利润 ......................................................... 8 图表12：NAND 19年至今价格走势（单位：美元） ..................................................... 9 图表13：DRAM 19年至今价格走势（单位：美元） .................................................... 9 图表14：11-19年全球MLCC市场规模........................................................................... 9 图表15：19年MLCC产业竞争格局-市占率 .................................................................. 9 图表16：MLCC市场产品涨价情况（不完全统计） .................................................... 10 图表17：被动元件市场规模及分布 ................................................................................ 10 图表18：A股功率半导体主要标的20Q1营收、净利润YOY(%) .............................. 11 图表19：2015-2021E全球功率半导体市场规模（亿美元） ....................................... 11 图表20：功率半导体市场份额-中国VS全球其他市场 ................................................ 11 图表21：功率半导体在新能源车的应用 ........................................................................ 12 图表22：功率半导体价值量与汽车电动化程度正相关 ................................................ 12 图表23：全球电动汽车渗透率不断提升 ........................................................................ 12 图表24：19-20Q1全球手机出货量（亿部） ................................................................. 13 图表25：19-20年4月国内手机出货量 .....................