联手北京纳捷推出新冠疫情诊断试剂盒，向IVD领域上游延伸进行中

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 润达医疗 603108.SH 联手北京纳捷推出新冠疫情诊断试剂盒，向IVD领域上游延伸进行中 事件：6月10日，润达医疗与北京纳捷就两公司联合研发的“新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）”签署《战略合作协议书》，北京纳捷以优惠价将诊断试剂销售给公司，公司将在中国及中国以外市场就上述产品进行销售、推广及售后技术支持服务。  检测试剂盒已获得NMPA与CE注册证。该核酸检测试剂盒由公司子公司润达榕嘉与北京纳捷共同研发生产，由润达榕嘉负责该产品的临床研发工作（包括产品立项、早期产品开发和设计、小规模临床验证等工作），北京纳捷负责产品的实验室设计研发工作及申报注册。产品于2020年6月9日取得《医疗器械注册证》，在此前已取得CE认证，并进入商务部医疗物资出口“白名单”。  渠道优势本身突出，PCR实验室再添销售助力。新冠疫情诊断试剂盒获批后，公司凭借渠道优势可在国内与国外市场同时进行销售，快速的实现销售放量。更重要的是，由于与北京纳捷共同研发因而可取得较大的采购优惠，产品销售的利润率远超一般代理品种，利润端可实现可观的边际增长。除此之外，疫情以来公司已承接超过60家PCR实验室建设订单，预计新建设的PCR实验室将更近一步优先采购诊断试剂盒产品，再添销售助力。  积极向IVD上游延伸，平台型企业服务属性凸显。核酸检测试剂盒的获批切实的丰富了公司的代理产品线条，然而更需要关注的是，公司在工业板块的研发实力与向上游不断延伸的积极动力。疫情以来，公司作为国内最大的IVD产品流通与服务企业，不论是PCR实验室的建设，亦或是联合研发生产的新冠疫情诊断试剂盒获批，都彰显着公司在院内检验科的服务实力，我们认为公司具备较大的渠道价值与院内服务属性，看好公司的长期价值。 财务预测与投资建议  预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.12元，根据可比公司，给与公司2020年20倍估值，对应目标价13.40元，维持"买入"评级。 风险提示  政策调节力度加大；跨行业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年06月11日） 12.83元 目标价格 13.40元 52周最高价/最低价 13.11/8.81元 总股本/流通A股（万股） 57,953/57,953 A股市值（百万元） 7,435 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020年06月11日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.23 27.79 13.54 26.65 相对表现 -1.57 26.89 14.35 19.21 沪深300 0.34 0.90 -0.81 7.44 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,964 7,052 8,791 10,732 12,941 同比增长(%) 38.1% 18.2% 24.7% 22.1% 20.6% 营业利润(百万元) 578 677 892 1,113 1,472 同比增长(%) 51.8% 17.2% 31.8% 24.8% 32.3% 归属母公司净利润(百万元) 262 310 389 499 649 同比增长(%) 19.5% 18.2% 25.7% 28.3% 30.1% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.67 0.86 1.12 毛利率(%) 27.5% 27.2% 26.8% 27.2% 27.6% 净利率(%) 4.4% 4.4% 4.4% 4.7% 5.0% 净资产收益率(%) 10.9% 11.8% 13.2% 14.9% 16.9% 市盈率 21.6 18.3 14.5 11.3 8.7 市净率 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩保持稳定增长，业务结构持续优化： 2020-04-30 IVD集成供应龙头，服务与渠道价值凸显： 2020-04-01 润达医疗动态跟踪 —— 联手北京纳捷推出新冠疫情诊断试剂盒，向IVD领域上游延伸进行中 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 373 844 1,758 2,146 2,588 营业收入 5,964 7,052 8,791 10,732 12,941 应收票据及应收账款 2,437 2,804 3,682 4,464 5,309 营业成本 4,323 5,137 6,437 7,818 9,370 预付账款 126 240 176 215 259 营业税金及附加 27 27 40 43 58 存货 1,148 1,177 1,609 1,954 2,342 营业费用 441 601 700 884 1,048 其他 201 572 641 664 688 管理费用及研发费用 364 416 489 602 734 流动资产合计 4,284 5,637 7,866 9,443 11,186 财务费用 188 231 278 350 358 长期股权投资 488 506 500 500 500 资产减值损失 108 92 36 20 20 固定资产 868 863 788 718 648 公允价值变动收益 (20) (11) (15) (15) (15) 在建工程 1 0 11 16 19 投资净收益 70 131 95 112 133 无形资产 32 57 54 51 48 其他 14 9 1 1 1 其他 1,870 1,970 1,787 1,773 1,759 营业利润 578 677 892 1,113 1,472 非流动资产合计 3,259 3,396 3,141 3,059 2,975 营业外收入 16 13 11 12 13 资产总计 7,543 9,033 11,007 12,502 14,161 营业外支出 1 4 2 2 2 短期借款 1,546 2,317 4,027 4,288 4,315 利润总额 592 686 901 1,123 1,482 应付票据及应付账款 794 1,045 1,025 1,292 1,667 所得税 160 175 252 291 400 其他 1,255 1,852 1,436 1,598 1,785 净利润 432 511 649 832 1,082 流动负债合计 3,595 5,214 6,488 7,177 7,766 少数股东损益 170 202 259 333 433 长期借款 252 129 129 129 129 归属于母公司净利润 262 310 389 499 649 应付债券 306 0 0 0 0 每股收益（元） 0.45 0.53 0.67 0.86 1.12 其他 259 173 225 276 364 非流动负债合计 817 302 354 405 493 主要财务比率 负债合计 4,412 5,516 6,842 7,583 8,259 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 625 758 1,017 1,350 1,783 成长能力 股本 580 580 580 580 580 营业收入 38.1% 18.2% 24.7% 22.1% 20.6% 资本公积 1,024 972 972 972 972 营业利润 51.8% 17.2% 31.8% 24.8% 32.3% 留存收益 902 1,208 1,597 2,018 2,568 归属于母公司净利润 19.5% 18.2% 25.7% 28.3% 30.1% 其他 0 (0) (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 3,131 3,516 4,165 4,919 5,901 毛利率 27.5% 27.2% 26.8% 27.2% 27.6% 负债和股东权益总计 7,543 9,033 11,007 12,502 14,161 净利率 4.4% 4.4% 4.4% 4.7% 5.0% ROE 10.9% 11.8% 13.2% 14.9% 16.9% 现金流量表 ROIC 9.9% 11.1% 11.1% 11.9% 13.1% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 432 511 649 832 1,082 资产负债率 58.5% 61.1% 62.2% 60.7% 58.3% 折旧摊销 101 225 105 107 109 净负债率 65.5% 63.4% 65.3% 52.7% 36.9% 财务费用 188 231 278 350 358 流动比率 1.19 1.08 1.21 1.32 1.44 投资损失 (70) (131) (95) (112) (133) 速动比率 0.87 0.86 0.96 1.04 1.14 营运资金变动 (83) 305 (1,679) (759) (740) 营运能力 其它 (29) (895) 99 15 15 应收账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 539 247 (643) 433 691 存货周转率 3.9 4.4 4.6 4.4 4.4 资本支出 (184) (230) (25) (25) (25) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 65 (9) (4) 0 0 每股指标（元） 其他 (182) (42) 404 96 119 每股收益 0.45 0.53 0.67 0.86 1.12 投资活动现金流 (301) (281) 376 71 94 每股经营现金流 0.93 0.43 -1.11 0.75 1.19 债权融资 (206) (198) (251) 52 88 每股净资产 4.32 4.76 5.43 6.16 7.11 股权融资 0 (53) 0 0 0 估值比率 其他 (222) 510 1,432 (168) (431) 市盈率 21.6 18.3 14