有限半径，无限覆盖

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国互联网行业 我们首次覆盖美团点评（3690.HK），给予买入评级，目标价202港元。美团点评是我国最大的本地生活服务平台，打造吃喝玩乐行一站式服务。其外卖和酒店预订（按间夜量）市场份额均为行业第一，分别为66%和49%。在交易额增长和变现率提升的双重驱动下，我们预测公司收入保持强劲增长，三年复合增长33%；利润逐渐释放，预测三年增长超五倍。 2020年6月10日 评级：买入 首次覆盖 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 林琰（研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 杨子超（研究助理） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2020-06-10 2 目录 SPDBI乐观与悲观情景假设 ........................................................................................................................ 5 外卖领先优势扩大，盈利前景渐明朗 ....................................................................................................... 6 我国外卖行业仍有很大增长空间 ................................................................................................ 6 市占率提升，抢占下沉市场 ...................................................................................................... 13 餐饮外卖盈利可期 ...................................................................................................................... 18 到店酒旅业务，提供稳定现金流 ............................................................................................................. 22 一站式服务，助力交叉销售 ...................................................................................................... 22 酒店业务将保持稳健增长 .......................................................................................................... 24 新业务，挖掘未来增长点 ......................................................................................................................... 26 B端赋能，向产业链上游渗透 ................................................................................................... 26 C端获客，探索新的流量入口 ................................................................................................... 28 估值分析与预测 ......................................................................................................................................... 32 首予“买入”评级，目标价202港元 .......................................................................................... 32 公司股价走势 .............................................................................................................................. 33 投资风险 ..................................................................................................................................................... 34 财务分析及预测 ......................................................................................................................................... 35 附录 ............................................................................................................................................................. 37 公司简介 ...................................................................................................................................... 37 股权结构 ...................................................................................................................................... 39 管理层介绍 .................................................................................................................................. 40 财务报表 ...................................................................................................................................... 41 mNmPmQtOvNpPyRwPsMsNnQaQ9RaQoMqQsQoOiNqQqOjMnMpN8OpOnPuOoOqQvPnNmR浦银国际研究 2020-06-10 3 首次覆盖 美团点评（3690. HK）： 有限半径，无限覆盖 我们首次覆盖美团点评（3690. HK），给予买入评级，12个月目标价为202港元，潜在升幅27%。  美团点评，打造吃喝玩乐行一站式服务：美团点评是我国最大的本地生活服务平台，其餐饮外卖和酒店预订（按间夜量）市场份额均为行业第一，分别为66%和49%。在交易额增长和变现率提升的双重驱动下，我们预测公司收入保持强劲增长，三年复合增长33%；利润逐渐释放，预测净利润三年增长超五倍。  外卖领先优势扩大，盈利前景渐明朗：我们认为，中国外卖行业仍有很大增长空间，未来三年年均复合增长22%；美团外卖领先优势继续扩大，双寡头竞争格局仍将持续；规模效应凸显，随着广告变现率的提升和经营成本下降，外卖业务盈利可期。  到店酒旅稳健增长，提供现金流支持：美团点评通过高频外卖业务向低频到店酒旅导流，用高毛利业务反哺新业务，推动整体增长。因为业务覆盖广，通过交叉销售，有助于降低获客成本，深挖用户价值。我们预测到店酒旅收入三年年均复合增长15%。  新业务，挖掘新的增长点：新业务主要包括两端：To B业务，加深对上游产业链的渗透，提升中小商户效率，增强粘性；To C业务探索围绕本地生活中的高频消费为主，寻找新的流量入口。我们预测新业务收入三年年均复合增长46%，亏损将逐步收窄。  估值：我们给予“买入”评级，目标价为202港元。我们预测公司2020-2022年收入分别为1,148亿，1,742亿和2,273亿；我们基于分部加总法对公司进行估值，目标价为202港元，对应69x/44x 2021E和2022E市盈率。  投资风险： 经济增速放缓；行业竞争加剧。 图表 1：美团点评财务摘要 人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 65,227 97,529 114,836 174,222 227,284 营收增速 92.3% 49.5% 17.7% 51.7% 30.5% 调整后净利润 (4,790) 4,427 3,414 19,231 29,896 调整后净利率 -7.3% 4.5% 3.0% 11.0% 13.2% 调整后EPS (元) - 0.75 0.58 3.25 5.05 调整后PE (x) - 179.5 232.8 41.3 26.6 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 浦银国际 首次覆盖 美团点评（3690. HK）：有限半径，无限覆盖 评级 买入 目标价（港元） 202 潜在升幅/降幅 27% 目前股价（港元） 160 52周内股价区间（港元） 59.2-165.9 总市值（百万港元） 930,133 近90日日均成交额 （百万港元） 3,955 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$122HK$160HK$202HK$195122132142152162172182192202150200250300308013018010/6/1910/12/1910/6/20美团点评(港元)MSCI中国消费者非必需品指数(右轴) 2020-06-