FOF专题研究系列之十九：“固收+”产品正当时，打新基金筛选除了入围率还应关注什么？
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月7日 金融工程 “固收+”产品正当时，打新基金筛选除了入围率还应关注什么？ ——FOF专题研究系列之十九 金融工程深度 资管新规打破刚性兑付，理财产品趋于净值化，货币基金收益率也持续下行跌破2%，利率下行叠加股市震荡分化，稳健投资的“固收+”产品广受市场关注。打新基金作为一种典型的“固收+”产品，随着今年年内创业板注册制改革落地，或将再次享受制度红利带来的打新收益提振。本篇报告我们将结合当前的市场环境和政策环境回答以下三个问题：1）当前时点为什么打新基金值得关注？2）打新基金的识别与优选，除了入围率还有哪些指标值得关注？3）创业板注册制落地预期下，年内A股各板块打新还能给产品“+”多少收益？ ◆市场环境叠加制度红利，典型的“固收+”产品打新基金值得关注。（1）市场环境：利率下行、股市震荡分化，固收类产品收益持续缩水。2018年以来债券市场利率处于下行通道，十年期国债到期收益率仍在3%以下徘徊，货币市场利率进入“1”时代。银行理财产品收益率下行破4%，各类产品发行数量也持续收缩。此外，年初以来A股总体震荡明显，波动率显著上升，各行业板块表现大幅分化，权益市场捕捉收益的难度亦在不断上升。（2）制度红利：创业板改制新规落地在即，网下打新收益有望再度提振。2019年下半年，科创板的推出催热新股网下配售市场，网下打新收益丰厚；2020年以来科创板运行渐入正轨，网下打新常态化，截止5月底规模2亿的A类账户网下打新收益累计达到3.64%，创业板注册制落地将带动市场扩容，制度红利使打新收益或再上一个台阶。 ◆打新基金识别与筛选。（1）网下打新能力评价：评价机构的打新能力最重要的是关注报价入围能力和上市卖出能力，以科创板推出以来各机构整体入围率作为主要评价指标，入围率稳定性和逆境入围率作为辅助指标，并结合参与产品数量综合来看：鹏华、融通、国联安、博时、易方达等公司综合打新能力领先。（2）打新基金识别与筛选：首先，通过基金类型、业绩比较基准和网下询价参与率综合判断哪些基金是真正“专注”于打新的。其次，通过基金及机构入围率、波动率和回撤管理能力和产品规模筛选优质的打新基金。经情景假设下压力测试，规模2~8亿，打新能力突出，兼顾风险与收益的打新基金投资价值更高。 ◆2020年内网下打新收益预期：2~5亿元的A类账户累积收益或可达3.53%~6.84%，网下打新仍值得参与。科创板及主板新股采用近期数据外推估计，注册制下创业板配售、涨幅相关参数向科创板看齐。（1）主板&中小板：2~5亿A类账户收益预计达0.36%~0.86%；（2）科创板：2~5亿A类账户收益预计达1.81%~3.42%；（3）创业板（注册制）：2~5亿A类账户收益预计达1.36%~2.56%。 ◆风险提示。本文分析数据均基于公开数据，对于未来打新收益率的测算均基于历史数据和一定假设条件，可能存在以下的风险，均可能影响打新基金预期表现。1、股市整体表现和上市个股质地不及预期；2、新股发审速度和融资规模不及预期；3、创业板注册制改革新规落地进度不及预期；4、创业板网下配售细则指标规定与科创板存在较大差异。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 联系人 胡锦瑶 021-52523685 hujinyao@ebscn.com 相关研报 《如何通过因子去寻找主动权益基金的能力圈 ——FOF专题系列报告之十八》 ······································ 2020-03-03 《从收益动量到收益质量：夏普比率优选基金卓有成效 ——FOF专题系列报告之十七》 ······································ 2019-08-22 《站在巨人的肩膀上，从牛基组合到牛股发现 ——FOF专题系列报告之十六》 ······································ 2019-10-20 《基金主动管理能力解析：Alpha收益难获取，Beta也是生产力 ——FOF专题系列报告之十五》 ······································ 2019-08-22 《香港互认基金你了解多少？ ——FOF专题系列报告之十四》 ······································ 2019-06-11 《可转债基金的投资价值与分析方法研究 ——FOF专题系列报告之十三》 ······································ 2019-06-04 《规模陷阱：大规模基金长期稳定跑输小基金 ——FOF专题系列报告之十二》 ······································ 2019-03-08 《历史表现优秀的基金业绩能延续吗？ ——FOF专题系列报告之十一》 2020-06-07 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 市场环境叠加制度红利，典型的“固收+”产品打新基金值得关注 ................................................ 5 1.1、 市场环境：利率下行、股市震荡分化，固收类产品收益持续缩水 .......................................................... 5 1.2、 制度红利：创业板改制新规落地在即，网下打新收益有望再度提振 ...................................................... 9 2、 打新基金识别与筛选 ............................................................................................................... 13 2.1、 网下打新能力评价 ................................................................................................................................. 13 2.1.1、 网下配售规则：待创业板注册制落地，底仓市值或将提升 ............................................................... 13 2.1.2、 参与基金特征：灵活配置型与偏股混合型基金是主力军 ................................................................... 14 2.1.3、 打新能力评价：入围率是核心指标，衍生指标辅助判断 ................................................................... 15 2.2、 打新基金识别与筛选 ............................................................................................................................. 18 2.2.1、 打新基金识别：关注基金类型、业绩基准和网下询价参与率 ........................................................... 18 2.2.2、 打新基金优选：规模2~8亿，打新能力突出，兼顾风险与收益者更具投资价值 ........................... 19 3、 2020年内网下打新收益预期：2~5亿A类账户累积收益或可达3.53%~6.84% ..................... 24 3.1、 主板&中小板：2~5亿A类账户收益预计达0.36%~0.86% .................................................................. 25 3.1、 科创板：2~5亿A类账户收益预计达1.81%~3.42% ........................................................................... 26 3.2、 创业板（注册制）：2~5亿A类账户收益预计达1.36%~2.56% ........................................................... 26 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 27 5、 附录：A股各板块发行上市制度对比 ...................................................................................... 27 2020-06-07 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：2018年以来不同期限国债到期收益率（%） .................................................................................................. 5 图2：2018年以来农发、国开、企业债收益率（%） .............................................................................................. 5 图3：2020年年初以来纯债基金指数累积涨幅 ......................................................................................................... 6 图4：2018年以来SHIBOR利率（%） .................................................................................................................... 6 图5：2018年以来银行间质押回购加权利率（%） .................................................................................................. 6 图6：2018年以来货币基金收益率持续下滑 ............................................................................................................ 7 图7：2018年以来月度理财产品发行数量（只） ...........................................................................
