固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝通转债，转债再添优质手游+工业互联网企业 证券研究报告 2020年06月04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：楚江转债，国内龙头铜板带材企业-申购建议：积极参与》 2020-06-03 2 《固定收益：今天转债，行业标准制定的参与者-申购建议：积极参与》 2020-06-03 3 《固定收益：风险演进，煤企信用资质怎么看？-产业债专题之煤炭行业（一）》 2020-06-03 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 宝通转债发行规模5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格20.8元，转股价值103.75元（截至2020年6月3日）；票息为年化利率1.63%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.59%的贴现率计算，债底为83.39元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为6.05%，对流通股本的摊薄压力为7.41%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 2. 公司前三大股东包志方、无锡宝通科技股份有限公司-第二期员工持股计划、牛曼投资分别持有占总股本22.75%、5.00%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.5亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.01%-0.0125%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为25.5倍，PB为3.22倍，市值85.62亿元，均低于同业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为45.91%，年化波动率在40.33%左右，股票弹性较好。目前，公司实际控制人包志方质押总股数为5521万股，占总股本的13.91%，占持有股数的61.17%，质押率略高风险可控。风险点：1. 游戏收入主要来自境外市场的风险；2.原材料成本在公司成本中所占比重较大，面临着原材料价格波动风险。 4. 宝通转债规模较小，债底保护一般，平价略高于面值，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 宝通转债要素表 .................................................................................................................................. 3 宝通转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 宝通科技基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：宝通科技营收及增速情况 ................................................................................................................. 4 图2：宝通科技归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 4 图3：宝通科技主要业务营收（亿元） ................................................................................................... 4 图4：宝通科技主要业务毛利率（%） ..................................................................................................... 4 表1：宝通转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宝通转债要素表 表1：宝通转债发行要素表 代码 123053.SZ 证券简称 宝通转债 公司代码 300031.SZ 公司名称 宝通科技 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 5亿元 期限（年） 6 利率 0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，2.5%，3.5% 预计发行/起息日期 2020年6月5日 转股起始日期 2020年12月12日 转股价 20.80元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2020年6月4日 网上申购及配售日期 2020年6月5日 申购代码/配售代码 “370031” / “380031” 主承销商 中信建投 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 宝通转债价值分析 转债基本情况分析 宝通转债发行规模5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格20.8元，转股价值103.75元（截至2020年6月3日）；票息为年化利率1.63%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.59%的贴现率计算，债底为83.39元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为6.05%，对流通股本的摊薄压力为7.41%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东包志方、无锡宝通科技股份有限公司-第二期员工持股计划、牛曼投资分别持有占总股本22.75%、5.00%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.5亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.01%-0.0125%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为25.5倍，PB为3.22倍，市值85.62亿元，均低于同业中等水平。公司今年以来正股跌幅约为45.91%，年化波动率在40.33%左右，股票弹性较好。目前，公司第一大股东包志方质押总股数为5521万股，占总股本的13.91%，占持有股数的61.17%，质押率略高风险可控。风险点：1. 游戏收入主要来自境外市场的风险；2.原材料成本在公司成本中所占比重较大，面临着原材料价格波动风险。 宝通转债规模较小，债底保护一般，平价略高于面值，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 宝通科技基本面分析 基本情况 宝通科技围绕移动互联网业务和现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块发展。公司是国内领先的高强力橡胶输送带生产制造商及工业散货物料输送系统总包服务一体化提供商，专注于该领域内的产品研发、生产、销售与服务。公司移动互联网业务主要由子公司易幻网络开展，其主要业务为网络游戏服务、游戏软件设计制作等，易幻自成立以来一直专注于移动网络游戏的海外发行和运营，已在全球发行近240多款游戏，是中国最早出海的手游发行商之一，也是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商。已在韩国、港澳台、日本以及东南亚等市场建立起自己的核心竞争力和领先优势，并辐射全球其他市场。公司近两年业绩较好，2018、2019年分别实现营收21.66亿元、24.76亿元，同比增长37.12%、14.28%；分别实现归母净利润2.72亿元、3.05亿元，同比增长22.96%、12.25%。 本次可转债募集资金投向：建设现代工业散货物料智能产业集群生产基地，拟投入募集资金5亿元。 在现代工业散货物料智能输送与服务业务上，公司是中国橡胶工业协会输送带十强企业，且一直积极布局工业输送服务转型升级，为客户提供智能及高端产品服务，在国内外诸多项目上积累宝贵经验，为后续全面转型成为现代输送服务系统总体解决方案提供商打下良好的基础。在移动互联网业务上，公司具有国际化与本地化兼备的优秀团队，在移动网络游戏海外发行市场有先发优势，实现海外市场全覆盖，在竞争激烈的港澳台、东南亚、韩国等移动网络游戏市场建立了竞争优势，处于市场第一梯队。手机游戏运营和输送系统制造及服务这两项业务是公司的主要收入来源，2019年分别实现营收15.99亿元、8.76亿元，同比增长12.30%、18.09%。 随着本次募集资金投资项目的实施以及达产，公司的现代工业散货物料智能输送与服务业务将持续扩张，市场份额不断扩大，能调整产品结构，提高产品档次，符合国家的节能减排政策导向和绿色经济发展趋势 ，能把握住传统产品智能化这一工业发展必然方向，最终推动营业收入稳步增长。预计未来公司盈利能力将保持快速发展趋势，公司的毛利率连年保持较高位置，2019公司整体毛利率为58.64%，比18年公司整体毛利率上升4.03%。 图1：宝通科技营收及增速情况 图2：宝通科技归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：宝通科技主要业务营收（亿元） 图4：宝通科技主要业务毛利率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或