固定收益定期：百达转债，优质的压缩机和汽车零部件制造商，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百达转债，优质的压缩机和汽车零部件制造商 证券研究报告 2020年03月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：油价大跌，PPI怎么看？-通胀专题二》 2020-03-10 2 《固定收益：科达转债，领先的视讯与安防综合服务商-申购建议：积极参与》 2020-03-09 3 《固定收益：利率达到历史低位，信用策略该如何选择？-2020年3月8日》 2020-03-08 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 百达转债发行规模2.8亿元，债项与主体评级为A+/A+级；债券转股价格16.39元，转股价值104.33元（截至2020年3月9日）；票息为年化利率1.22%，到期补偿利率10%，属于新发行转债较低水平，按6年期A+中债企业债到期收益率8.40%的贴现率计算，债底为71.75元，纯债价值位于较差水平。 2. 公司前三大股东百达控股集团有限公司、施小友、张启春分别持有占总股本37.37%、8.76%、6.95%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为1.68亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0084%-0.0112%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为29.2倍，PB为2.92倍，市值21.96亿元，均位于行业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为4.59%，年化波动率在29.18%左右，股票弹性较弱。目前公司控股股东合计有3,054.6万股股份处于质押状态，占其持有股份数的63.64%，占总股本的23.78%，质押比例较高。风险点：1. 原材料价格波动；2.客户集中度过高。 4. 百达转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，市场或给予12%的溢价，预计上市价格为117元左右，建议积极参与新债申购。。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 百达转债要素表 .................................................................................................................................. 3 “754331”/ “753331” ............................................................................................................. 3 百达转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 百达精工基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：百达精工营收及增速情况 ................................................................................................................. 4 图2：百达精工归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 4 图3：百达精工主要业务营收（亿元） ................................................................................................... 4 图4：百达精工主营业务毛利率（%） ..................................................................................................... 4 表1：百达转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 qRmRsPxOrRqNnQnNmNoRtP9P8Q9PnPrRtRmMkPrRnOiNmNnPbRnNzQwMnOoNMYrNmR 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 百达转债要素表 表1：百达转债发行要素表 代码 113570.SH 证券简称 百达转债 公司代码 603331.SH 公司名称 百达精工 外部评级: 债项/主体 A+/A+ 发行额 2.8亿元 期限（年） 6 利率 0.4%，0.6%，1%，1.5%，1.8%，2% 预计发行/起息日期 2020年3月11日 转股起始日期 2020年9月17日 转股价 16.39元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2020年3月10日 网上申购及配售日期 2020年3月11日 申购代码/配售代码 “754331”/ “753331” 主承销商 中泰证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 百达转债价值分析 转债基本情况分析 百达转债发行规模2.8亿元，债项与主体评级为A+/A+级；债券转股价格16.39元，转股价值104.33元（截至2020年3月9日）；票息为年化利率1.22%，到期补偿利率10%，属于新发行转债较低水平，按6年期A+中债企业债到期收益率8.40%的贴现率计算，债底为71.75元，纯债价值位于较差水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为13.35%，对流通股本的摊薄压力为53.39%，对现有流通股本摊薄压力较大。 中签率分析 公司前三大股东百达控股集团有限公司、施小友、张启春分别持有占总股本37.37%、8.76%、6.95%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为1.68亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0084%-0.0112%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为29.2倍，PB为2.92倍，市值21.96亿元，均位于行业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为4.59%，年化波动率在29.18%左右，股票弹性较差。目前公司控股股东合计有3,054.6万股股份处于质押状态，占其持有股份数的63.64%，占总股本的23.78%，质押比例较高。风险点：1. 原材料价格波动；2.客户集中度过高。 百达转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，市场或给予12%的溢价，预计上市价格为117元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 百达精工基本面分析 基本情况 百达精工主营业务为压缩机零部件、汽车零部件的生产和销售，产品包括压缩机核心零部件叶片、平衡块，以及汽车零部件发电机爪极等。公司近两年业绩小幅增长，2018年、2019Q1-3分别实现营收7.75亿元、6.36亿元，同比增长6.45%、9.75%；分别实现归母净利润0.7亿元、0.63亿元，同比分别增长12.04%、8.39%。根据公司的业绩预告，2019年预计实现归母净利润增速0%-10%。本次可转债募集资金投向：年产10,000万件高效节能压缩机新材料核心零部件项目，拟投入2.8亿元。 压缩机零部件是公司的优势业务。公司是国内旋转式压缩机核心零部件叶片的龙头企业之一，同时也是美芝、凌达、海立、瑞智、松下、三菱、大金、LG等主流旋转式压缩机厂商的核心零部件供应商之一。公司压缩机零部件主要包括叶片和平衡块，2018年公司叶片销量7,876.48万片，市场占有率约32%； 平衡块销量6,086.26万件，市场占有率约18%。2019年上半年，公司压缩机零部件合计实现营收2.31亿元，占总营收的54.14%，其中叶片/平衡块/其他零部件营收占比分别为24.65%/17.88%/11.61%。 汽车零部件业务不断发展中。公司自2008年起涉足汽车零部件行业，目前重点发展发电机爪极、制动卡钳活塞等汽车零部件。经过多年发展，公司与法雷奥、日立汽车、TKP、采埃孚等国际知名汽车零部件厂商建立了稳定的合作关系。2016年起公司在发电机爪极等核心产品的产、销量上都有较快增长，2019年上半年，公司汽车零部件实现营收1.82亿元，同比增长20.59%，占总营收的42.75%，占比同比提高3.35pct。 图1：百达精工营收及增速情况 图2：百达精工归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：百达精工主要业务营收（亿元） 图4：百达精工主营业务毛利率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -15-10-505101520253035012345678920152016201720182019Q1-3营收（亿元）营收增速(%，右)-20-1001020304050600.00.10.20.30.40.50.60.70.820152016201720182019Q1-3归母净利润（亿元）归母净利润增速(%，右)0.00.51.01.52.02.53.03.5叶片平衡块其他零部件汽车零部件其他2016201720182019H10510152025303540452016201720182019H1叶片平衡块汽车零部件 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券