申购建议：积极参与，太极转债，电子政务再添新券

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 太极转债，电子政务再添新券 证券研究报告 2019年10月18日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：CPI 3%，怎么看？-9月通胀数据点评》 2019-10-16 2 《固定收益：境外机构买了多少债？-2019年9月中债登和上清所托管数据点评》 2019-10-15 3 《固定收益：华夏转债，稀缺航空标的-申购建议：积极参与》 2019-10-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 太极转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格31.61元，转股价值96.61元（截至2019年10月17日）；票息为年化利率1.22%，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.99%的贴现率计算，债底为88.06元，纯债价值位于中等水平。 2. 公司前三大股东华北计算技术研究所、全国社保基金一零三组合、中电科投资控股有限公司分别持有占总股本38.86%、4.35%、2.10%的股份，控股股东未承诺有限配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为6亿，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为60万-80万，预计中签率在0.075%-0.1%左右。 3. 从估值角度来看公司动态pe40倍，pb4.6，市值126亿，处于同业较低水平。公司今年以来正股涨幅约33%，年化波动率在55%左右，股票弹性较大。股东目前无未解押股份，无股权质押风险。风险点：1、政府采购项目时间周期较长、变化因素较多；2、技术更迭快，市场竞争激烈。 4. 太极转债规模较小，债底保护尚可，平价低于面值，对比南威转债上市首日10.4%的溢价率，市场或给予太极转债10%~12%的溢价，预计上市价格在106元-108元之间，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 22886305/43348/20191018 09:34 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 太极转债要素表 .................................................................................................................................. 3 太极转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 太极股份基本面分析 ......................................................................................................................... 4 22886305/43348/20191018 09:34 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 太极转债要素表 表1：太极转债发行要素表 代码 128078.SZ 证券简称 太极转债 公司代码 002368.SZ 公司名称 太极股份 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 10亿元 期限（年） 6 利率 0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0% 预计发行/起息日期 2019年10月21日 转股起始日期 2020年4月27日 转股价 31.61元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2019年10月18日 网上申购及配售日期 2019年10月21日 申购代码/配售代码 “072368” / “082368” 主承销商 中信建投证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 太极转债价值分析 转债基本情况分析 太极转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格31.61元，转股价值96.61元（截至2019年10月17日）；票息为年化利率1.22%，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.99%的贴现率计算，债底为88.06元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为7.66%，对流通股本的摊薄压力为7.81%，对现有股本摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东华北计算技术研究所、全国社保基金一零三组合、中电科投资控股有限公司分别持有占总股本38.86%、4.35%、2.10%的股份，控股股东未承诺有限配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为6亿，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为60万-80万，预计中签率在0.075%-0.1%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司动态pe40倍，pb4.6，市值126亿，处于同业较低水平。公司今年以来正股涨幅约33%，年化波动率在55%左右，股票弹性较大。股东目前无未解押股份，无股权质押风险。风险点：1、政府采购项目时间周期较长、变化因素较多；2、技术更迭快，市场竞争激烈。 太极转债规模较小，债底保护尚可，平价低于面值，对比南威转债上市首日10.4%的溢价率，市场或给予太极转债10%~12%的溢价，预计上市价格在106元-108元之间，建议积极参与新债申购。 22886305/43348/20191018 09:34 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 太极股份基本面分析 基本情况 太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，主营业务为面向政府、公共安全、国防、企业等行业提供信息系统建设和云计算、大数据等相关服务，涵盖信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务。公司逐步形成了新的业务结构，主要包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。公司近两年业绩增速回升，2018、2019H1分别实现营收60.16亿元、30.13亿元，同比增长13.52%、11.75%；分别实现归母净利润3.16亿元、0.21亿元，同比增长8.29%、7.06%。 在政务信息化领域，公司全力推进国家政务服务平台工程建设并中标国家政务服务平台“互联网+监管”应用系统建设。2019年5月中国政务服务平台正式上线试运行。政务行业方面，公司承担了交通运输部、国家医疗保障局、国家安监局、国家气象局等重大工程建设。 在企业信息化领域，公司自主研发了TECO工业互联网平台，与中国华能建设国家级AIdustry流程型工业互联网平台，与浙能集团打造地方能源集团工业互联网典型示范平台。此外，继续为国家电网公司、中国光大集团、中国文化传媒集团、华润集团、中国海油、中国移动、中国电信、首都机场等大型企业提供服务。 政务云业务加速拓展。继北京、海南、山西、海口、榆林等省市后，公司成功中标天津市政务云。2019上半年云服务业务实现收入2.11亿元，占主营比重为7%。积极探索基于数据服务的新型商业模式，连续承担了黑河保税物流中心、牡丹江综合保税区、曹妃甸综合保税区、天津港等保税区和港口的信息化建设，逐步打造基于SaaS平台的贸易信息服务业务。 网络安全与自主可控业务加速发展。2019上半年公司网络安全与自主可控业务共实现收入6.79亿元，增速达46%。上半年，公司与华为成立联合创新实验室，主要聚焦政府、金融、制造、能源等行业，推动双方共同打造开放兼容的产业生态体系，孵化有竞争力的行业解决方案，支撑各行各业的ICT产业数字化转型。公司与三星SDS成立太极三星SDS智能应用创新中心，在新型智慧城市、企业数字化转型建设等领域开展联合解决方案和产品创新。 表2：太极转债募集资金投向 项目名称 项目所需资金（万元） 募集资金拟投资额（万元） 太极自主可控关键技术和产品研发及产业化项目 21,863.09 7,208.31 太极云计算中心和云服务体系建设项目 48,830.87 29,981.94 太极工业互联网服务平台建设项目 67,916.18 47,899.00 收购慧点科技少数股东持有的9%股权 4,843.18 4,800.00 工业互联网服务平台建设项目（北京） 23,453.00 17,603.00 太极工业互联网服务平台建设项目（西安） 39,620.00 25,496.00 补充流动资金 14,910.75 14,910.75 合计 153,520.89 100,000.00 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 图1：太极股份营收及增速情况 图2：太极股份归母净利润及增速情况 22886305/43348/20191018 09:34 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：太极股份主营业务收入(亿元) 图4：太极股份主营业务毛利率(%) 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 051015202530010203040506070201420152016201720182019H1营收（亿元）营收增速（%，右）-10010203040506000.511.522.533.5201420152016201720182019H1归母净利润（亿元）归母净利润增速（%，右）05101520253035系统集成服务网络安全服务智慧应用与服务云服务201720182019H101020304050201720182019H1系统集成服务网络安全服务智慧应用与服务云服务22886305/43348/20191018 09:34 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的