宏观研究：2020年下半年信贷社融展望

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  三季度政府债券发行放量，成为社融拉动项 根据两会政府工作报告指示，今年财政赤字率3.6%以上，赤字规模增加1万亿元至3.76万亿元，抗疫特别国债发行1万亿元，地方专项债安排3.75万亿元，相比去年的2.15万亿元多了1.6万亿元。总体来看，今年政府融资规模理论上比去年应该增加3.6万亿元，达到8.51万亿元。根据统计，今年1-5月政府债券净发行量为34493亿元，6-12月需发行5万亿元左右的的政府债券，且大部分需在三季度发行（因为专项债要求在9月底前发完），因此三季度预计政府债发行放量，成为社融拉动项。  下半年核心一级资本充足率约束中小银行宽信用 央行研究局课题组称，下半年银行不良贷款处置和资本消耗压力或明显加大，银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长或负增长的可能。在此基础来看，下半年信贷增速不宜过高，否则会使银行产生很大经营风险。总体来看，今年信贷增速保持在12.5%左右为佳。低了会损害到实体经济特别是中小微企业，高了会损害到银行体系特别是中小银行。  下半年社融增速可能呈先高后低走势 人民币信贷方面，假定下半年人民币贷款增速在12%-13%之间，取中间值12.5%，这个增速既考虑了中小微企业的融资需求也兼顾了中小银行的资本金约束。表外信贷预计继续负增长，假定增量和去年同期持平。政府债券发行按8.51万亿的限额来估计（3.76万亿财政赤字+1万亿特别国债+3.75万亿专项债），信用债、股权融资等净增量略高于去年同期。则根据此测算社融增速，可以发现下半年社融增速大约为12.5%-13%左右，呈现先冲高后回落的走势。 风险提示：中小银行资本金短缺制约信用宽松、银行出现系统性风险、财政发力超预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127665 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 2020年下半年信贷社融展望 宏观专题报告 2020年6月3日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、国债和地方债发行对社融影响................................................................................................................................... 3 1.1 今年社融政府债券融资将比去年多融3-5万亿元 .......................................................................................................... 3 1.2 1-5月社融政府债券融资规模仅占全年35%-40%之间 ................................................................................................... 3 1.3 6-12月政府融资规模预测 .................................................................................................................................................. 3 二、实体经济融资需求对社融的影响............................................................................................................................... 5 2.1 房住不炒持续，居民信贷增速或较为疲软 ..................................................................................................................... 5 2.2 下半年企业部门信贷需求或有所回落 ............................................................................................................................. 6 2.3 下半年制造业信贷需求难有起色 ..................................................................................................................................... 6 2.4 下半年房地产投资和信贷需求或难以快速反弹.............................................................................................................. 6 2.5 下半年基建类信贷增长受限 ............................................................................................................................................. 7 三、下半年资本充足率对中小银行信用扩张有极大约束 ............................................................................................... 8 3.1 银行净利润增速有零增长甚至负增长可能 ..................................................................................................................... 8 3.2 盈利能力变差，非上市中小银行缺乏补充核心一级资本能力 ...................................................................................... 9 3.3 假如盈利为0，今年下半年12.5%的贷款增速比较合理 ............................................................................................... 9 四、下半年社融增速预测 ................................................................................................................................................ 11 4.1 表外回表趋势延续，非标预计继续收缩 ....................................................................................................................... 11 4.2 下半年信用债净融资规模难以放量 ............................................................................................................................... 11 4.3 下半年社融增速预测 ....................................................................................................................................................... 12 五、下半年货币政策走向推演 ........................................................................................................................................ 14 5.1 下半年M2增速预计继续高增长 .................................................................................................................................... 14 5.2 下半年需要两次降准才能满足货币供应量增长需求 .................................................................................................... 15 5.3 如欲宽信用，无风险利率需明显下行 ........................................................................................................................... 15 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 16 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、国债和地方债发行对社融影响 1.1 今年社融政府债券融资将比去年多融3-5万亿元 今年全年社融政府债券融资部分将比去年多融3-5万亿元。根据两会政府工作报告指示，今年财政赤字率3.6%以上，赤字规模增加1万亿元至3.76万亿元，抗疫特别国债发行1万亿元，地方专项债安排3.75万亿元，相比去年的2.15万亿元多了1.6万亿元。总体来看，今年政府融资规模理论上比去年应该增加3.6万亿元。但还需注意到的是，专项债是一种额度上限指标，过去地方政府一般不会全部使用完这部分额度，因此每年都有大量额度累积到下一年使用，今年受疫情影响，地方政府财政开支压力较大，因此可能会大量使用往年累计的额度，这部分额度大约1.3万亿元左右。因此，如果考虑往年专项债累计