他山之石系列报告之十一：全球顶级石油公司：沙特阿美发展历程研究

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月3日 石油化工 全球顶级石油公司：沙特阿美发展历程研究 ——他山之石系列报告之十一 专题研究 2019年12月11日，沙特阿美上市，成为当时全球市值最大的公司。作为全球最大的石油公司，沙特阿美拥有远超其他国际石油巨头的油气资源，以及更低的生产成本。且由于沙特政府财政收入对石油的高度依赖性，沙特阿美与沙特国家命运紧密地联系在一起。我们希望通过对沙特阿美发展历程的研究，寻求我国在保障能源安全方面的经验和发展路径。  签署特许权，走上扩张之路 1932年沙特王朝成立后，为增加财政收入，沙特与加州标准石油公司签署了特许权，创立了加利福尼亚阿拉伯标准石油公司（CASOC），成为沙特石油产业强有力的支柱。二战期间，CASOC持续为美国军方提供燃料，美国也通过借款和财政援助为沙特提供资金。在双边合作下CASOC借机大规模地扩张了钻井和产油业务，并于1944年更名阿美公司，由4家石油巨头共同控股。随着二战后阿美公司发现并投产的油田大力提升了公司的石油产量，且建造的Tapline管线极大地降低了到欧洲的运输成本，阿美公司出口竞争力大幅增强，在全球石油供应中已处于重要地位。  成为OPEC核心国，推动公司国有化进程 1960年，OPEC组织成立。在经过了两次能源危机后，OPEC组织的国际地位迅速上升，以沙特阿拉伯为代表的成员国从国际石油垄断资本中夺回了石油定价权，石油收入大增。20世纪70年代，OPEC国家开始推进石油资源国有化，沙特政府在1973-1980年间通过三次“赎买”使阿美公司逐步国有化，并于1988年将其更名为沙特阿拉伯石油公司。自此，沙特阿美的时代正式到来。  经济全球化下的产业链下游整合和多元化布局 国有化后的沙特阿美顺应沙特《2030愿景》的战略布局，通过收购SABIC、与中国石化企业签署一系列战略合作项目以及其他重组并购等方式进行全球化扩张，致力于下游炼油、化工品业务的发展布局，加速产业链上下游整合和多元化业务转型。直至今日，在政府的管理与时代浪潮的推动下沙特阿美已成功上市，成为了全世界市值最大的公司之一，且在成功收购SABIC之后，有望成为全球最大的上下游一体化石化公司。  我国能源安全的思考 自新冠肺炎疫情全球蔓延以来，全球石油消费大幅萎缩，国际石油市场供需失衡加剧。我国作为世界最大的原油进口国、第二大原油消费国，石油进口依赖度已经超过70%，稳定的石油来源则至关重要。沙特拥有丰富的油气资源，在世界石油市场上占有重要的地位。石油乃沙特的支柱产业，中国市场需求广阔，两者共同构成了双方合作的基础。我们认为，在中东范围内，我国与沙特的石油合作关系比任何其他双边能源关系都更令人瞩目。加大双方的油气合作和多元化合作将有利于保障我国的能源安全，促进国内经济发展，实现“一带一路”和“沙特愿景”的互利共赢。  风险分析：原油价格大幅上升风险；炼油景气度下行风险 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind -29%-20%-10%0%10%04-1907-1910-1901-20石油化工沪深300 2020-06-03 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2019年12月11日，沙特阿美上市，成为当时全球市值最大的公司。作为全球最大的石油巨头，沙特阿美拥有远超其他国际石油巨头的油气资源，以及更低的生产成本。且由于沙特政府财政收入对石油的高度依赖性，沙特阿美与沙特国家命运紧密地联系在一起。而自今年新冠肺炎疫情全球蔓延以来，全球石油消费大幅萎缩，国际石油市场供需失衡加剧，市场持续低迷。国际能源市场大幅波动不利于我国能源产业和经济健康发展。故我们希望通过对沙特阿美发展历程的研究，寻求我国在保障能源安全方面的经验和发展路径。 我们的创新之处 由于沙特阿拉伯的国家财政高度依赖石油出口，沙特阿美与沙特阿拉伯的国家命运紧紧联系在一起。我们不仅仅对沙特阿美近90年的发展历程做了一个梳理，还对沙特阿拉伯在主权财富基金、国家财政平衡上也做了相应的研究，并对沙特未来在经济的发展和战略转型进行阐述。 投资观点 我国作为世界最大的原油进口国、第二大原油消费国，石油进口依赖度已经超过70%，稳定的石油来源则至关重要。国际能源市场大幅波动不利于我国能源产业和经济健康发展。从保障我国长期能源安全的角度出发，我们应该密切关注国际石油市场发展和全球能源治理格局的变化，并持续审视我国油气资源供应链和基础设施的安全性。更重要的是，我们理应加强国际合作，共同维护全球石油市场稳定。 沙特拥有丰富的油气资源，在世界石油市场上占有重要的地位。石油乃沙特的支柱产业，中国市场需求广阔，两者共同构成了双方合作的基础。我们认为，在中东范围内，我国与沙特的石油合作关系比任何其他双边能源关系都更令人瞩目。加大双方的多元化合作将有利于保障我国的能源安全，促进国内经济发展，实现互利共赢。 2020-06-03 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 坐拥全球顶级油气资源的石油公司 ............................................................................................ 6 1.1、 资源禀赋优势明显，生产成本低于其他石油公司 ................................................................................... 6 1.2、 油田为公司核心资产 ............................................................................................................................... 7 1.3、 炼化实力强劲 .......................................................................................................................................... 9 2、 石油和沙特阿美——维系沙特经济正常运转的血液 ................................................................. 11 2.1、 石油是沙特阿拉伯的经济命脉 .............................................................................................................. 11 2.2、 主权财富基金推动沙特经济发展和转型 ................................................................................................ 12 2.3、 沙特阿拉伯的财政盈亏平衡油价 ........................................................................................................... 16 3、 沙特阿美发展历程 ................................................................................................................... 18 3.1、 第一阶段（1932-1940）：签署特许权，走上探索之路 ......................................................................... 19 3.2、 第二阶段（1941-1960）：二战后的扩张 ............................................................................................... 20 3.3、 第三阶段（1960-1988）：成为OPEC核心国，推动公司国有化进程 .................................................. 23 3.4、 第四阶段（1988至今）：经济现代化下的全球化整合扩张 ................................................................... 26 4、 沙特阿美未来展望 ................................................................................................................... 32 5、 对我国能源安全的思考 ........................................................................................................... 33 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 34 2020-06-03 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图1：沙特阿美原油历史储量情况（十亿桶） ......................................................................................................... 7 图2：沙特阿美天然气历史储量情况（十亿桶） ...................................................................................................... 7 图3：沙特阿美原油产量（百万桶/天） ................................................................................................................... 8 图4：沙特阿美原油全球产量占比 ............................................................................................................................ 8 图5：沙特阿美主要油田所在地 ............................................................................................................................... 8 图6：沙特阿美全球原油贸易网络 .......................