签署2GW异质结项目战略合作，携手爱康布局持续深化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 321.22 流通股本(百万股) 170.00 市价(元) 75.70 市值(百万元) 24316.35 流通市值(百万元) 12869.14 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：75.70 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519050004 执业证书编号：S0740519080001 电话：0755-22660869 [Table_Report] 相关报告 1捷佳伟创（300724）深度报告I：PERC扩产有望超预期，设备龙头充分受益技术迭代 2捷佳伟创（300724）深度报告II：PERC扩产超预期， 公司竞争优势进一步强化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,493 2,527 3,687 4,670 5,621 增长率yoy% 20.11% 69.30% 45.91% 26.65% 20.36% 净利润 306 382 625 920 1,126 增长率yoy% 20.53% 24.73% 63.74% 47.06% 22.46% 每股收益（元） 0.96 1.19 1.95 2.87 3.52 每股现金流量 -0.19 -0.79 0.62 2.41 2.98 净资产收益率 13.75% 14.94% 19.66% 22.43% 21.55% P/E 79.11 63.43 38.74 26.34 21.51 PEG 3.85 2.56 0.61 0.56 0.96 P/B 10.88 9.49 7.62 5.91 4.64 投资要点  事件：据爱康集团公众号报道，5月30日，爱康科技与捷佳伟创正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议，双方共同探索在HJT异质结技术领域的深入合作。  签署爱康长兴2GW异质结项目战略合作，整线布局取得重大突破。 公司此前已向爱康科技220MW的中试线提供RPD设备，此次双方合作主要聚焦后续扩产项目（约1.8GW），在PECVD和新式TCO镀膜设备进行共同研发与合作。我们认为，此次战略合作意义深远，主要体现在： 1）公司异质结整线业务取得突破。2019年6月，捷佳伟创以核心设备供应商角色参与了成都通威的产线建设，提供了异质结四大设备中的三类设备；此次再度与爱康科技签署战略合作，并明确将在全线整套电池设备采购上开展深入合作，充分表明公司在异质结设备领域的整线布局已取得重大突破。 2）从行业层面来看，继5月29日工信部就《光伏制造行业规范条件（2020年本）》征求意见后，新技术发展势在必行，此次公司与爱康科技合作的异质结项目规模高达2GW，亦体现出以异质结为代表的新技术正加速推广和应用，设备龙头有望充分受益这一进程。  异质结技术是下一代技术方向，长期设备市场空间达300亿元。 根据我们发布的异质结行业深度报告《异质结：颠覆与被颠覆》，我们认为异质结是应运平价而生的光伏第五次技术革命，具备颠覆属性。异质结技术契合平价上网进程，降本增效力度不弱于前四次技术革命，有望带动行业新增装机增量爆发；同时具备颠覆性技术革命属性，有望带动设备更新需求。 我们预计2025年异质结扩产高点将达到100GW：一方面，参考2019年PERC扩产达到45GW，考虑到异质结技术落地有望带来光伏平价上网，假设2025年HJT产能扩产有望达到100GW。另一方面，受平价上网助推，2025年全球光伏新增装机容量需求有望达到3-500GW，异质结设备的更新周期为3-5年左右，基于此测算，在不考虑额外的新技术冲击下，异质结产业成熟下的存量更新需求为年均100GW。 异质结设备属于半导体设备的降维，具备较高的门槛。预计异质结设备单GW投资的长期下限为3亿/GW，按照100GW/年的需求计算，异质结设备市场空间有望达到300亿元。  维持“买入”评级。 受疫情冲击，公司一季度业绩略有下滑，但结合公司2019年底的在手订单情况，我们认为2020年业绩有望高速增长；同时公司在TOPCon、HJT等新技术领域均已进行相关布局，未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计2020-2022年公司净利润分别为6.25亿元、9.20亿元、11.26亿元，对应PE分别为39、26、22倍。  风险提示：工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年06月01日 捷佳伟创(300724)/专用设备 签署2GW异质结项目战略合作，携手爱康布局持续深化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：捷佳伟创盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所整理 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入1,4932,5273,6874,6705,621货币资金5509291,1051,8662,809 增长率20.1%69.3%45.9%26.7%20.4%应收款项5058601,2541,5891,912营业成本-895-1,717-2,484-3,019-3,606存货2,0873,3424,8755,9267,079 %销售收入59.9%67.9%67.4%64.6%64.1%其他流动资产965423617782941毛利5988101,2031,6512,015流动资产4,1065,5537,85110,16212,741 %销售收入40.1%32.1%32.6%35.4%35.9% %总资产92.4%92.4%94.4%95.7%96.5%营业税金及附加-11-14-21-27-32长期投资127130129129129 %销售收入0.7%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产145245233251249销售费用-118-179-266-326-393 %总资产3.3%4.1%2.8%2.4%1.9% %销售收入7.9%7.1%7.2%7.0%7.0%无形资产1729292726管理费用-46-123-263-312-365非流动资产338458465462458 %销售收入3.1%4.9%7.1%6.7%6.5% %总资产7.6%7.6%5.6%4.3%3.5%息税前利润（EBIT）4234956549871,225资产总计4,4446,0118,31610,62413,199 %销售收入28.3%19.6%17.7%21.1%21.8%短期借款00000财务费用2215172842应付款项6131,0591,6482,1292,693 %销售收入-1.5%-0.6%-0.4%-0.6%-0.7%其他流动负债1,5882,3643,4554,3635,248资产减值损失68-35-30-18-2流动负债2,2013,4245,1036,4927,941公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益118111其他长期负债1531313131 %税前利润2.1%1.6%0.2%0.1%0.1%负债2,2173,4555,1356,5247,973营业利润5254836419981,266普通股股东权益2,2272,5523,1784,0975,223 营业利润率35.1%19.1%17.4%21.4%22.5%少数股东权益03333营业外收支11000负债股东权益合计4,4446,0118,31610,62413,199税前利润5254846419981,266 利润率35.2%19.2%17.4%21.4%22.5%比率分析所得税-45-55-91-134-1642018A2019A2020E2021E2022E 所得税率8.6%11.3%14.2%13.4%13.0%每股指标净利润3063746259201,126每股收益(元)0.961.191.952.873.52少数股东损益0-7000每股净资产(元)6.967.999.9412.8116.33归属于母公司的净利润3063826259201,126每股经营现金净流(元)-0.19-0.790.622.412.98 净利率20.5%15.1%17.0%19.7%20.0%每股股利(元)0.190.180.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率27.21%13.75%14.94%19.66%22.43%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率9.94%6.89%6.35%7.52%8.66%净利润3063746259201,126投入资本收益率73.46%39.80%42.70%62.80%76.90%加:折旧和摊销4571013增长率 资产减值准备68-35-30-18-2营业总收入增长率20.11%69.30%45.91%26.65%20.36% 公允价值变动损失00000EBIT增长率4.16%25.84%69.17%46.54%21.69% 财务费用-22-15-17-28-42净利润增长率20.53%24.73%63.74%47.06%22.46% 投资收益118111总资产增长率73.83%35.25%38.35%27.76%24.24% 少数股东损益0-7000资产管理能力 营运资金的变动1,2632256199221,130应收账款周转天数102.497.2103.2109.6112.1经营活动现金净流-60-254197771954存货周转天数414.6386.6401.1416.3416.5固定资本投资-104-10012-183应付账款周转天数118.3119.1132.2145.6154.4投资活动现金净流-864632-713固定资产周转天数22.427.823.318.716.0股利分配-60-58000偿债能力其他1,364-144000净负债/股东权益-99.51%-135.19%-161.42%-159.09%-152.53%筹资活动现金净流1,304-202000EBIT利息保障倍数-14.7-27.1-42.2-36.6-29.6现金净流量379177190772956资产负债率49.88%57.48%61.75%61.40%60.40% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普