徽商研究 * 明道取势 - 0 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 Yuebao 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 动力煤：市场情绪偏暖，期价惊现高升水 成文日期：2020年5月20日 摘要： 五一节后动力煤市场偏强运行，盘面一改往日颓势，连续拉升，期货连续升水，在5月12日升水幅度拉高到50元/吨，而最近的一次如此高的升水还是发生在2016年6月29日。但2016年较高的升水只维持了一天，后面就快速修复。本次动力煤的高升水有没有长期持续的条件？我们对动力煤的基本面和行情做一下分析。 徽商期货研究所 工业品部 刘朦朦 煤焦分析师 从业资格号：F3037689 投资咨询号：Z0014558 电话：0551-62861223 邮箱：liumm@hsqh.net 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 一、动力煤现货和期货价格 1、动力煤现货价格 截止至2020年05月20日，动力煤价格指数CCI 5500（含税）为524个点，较上日增加10个点，较4月底的低点469增加55个点；动力煤价格指数CCI5000（含税）为457个点，较上日增加12个点，较4月底的低点403增加54个点；动力煤价格指数CCI进口5500（含税）为404.7个点，较上日无变化，较5月初的低点370.9增加33.8。 图1：动力煤现货价格 数据来源：徽商期货研究所 Wind 2、动力煤期现价差 截止至2020年05月20日，秦皇岛港山西产Q5500动力煤平仓价为519元/吨，较上日增加10元/吨；动力煤活跃合约期货收盘价为546.8元/吨，较上日增加7元/吨；动力煤主力合约基差（现货价-期货价）-27.8元/吨，较上日增加3元/吨，较5月1２日基差-50.6回升22.8元/吨，表明期货领涨现货。 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 图2：动力煤期现货价差 数据来源：徽商期货研究所 Wind 二、供应相对充裕，短期存在扰动因素 今年一、二月份受疫情影响国内动力煤供应减少，但是自３月份开始恢复速度较快。1-2月我国累计生产原煤4.9亿吨，同比大幅下滑6.3%。2020年3月份，全国生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正；一季度，生产原煤8.3亿吨，同比下降0.5%。从3月份开始至今，随着产地煤矿的全面复工复产，煤炭产量增加明显，进入4月份以后，煤矿开工率和煤炭产能利用率均维持高位，产量呈不断增加的趋势。2020年4月全国原煤产量3.2亿吨，同比增幅6%，环比减少1513.9万吨，降幅4.5%；1-4月累计产量11.5亿吨，同比增幅1.3%。 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 图3：原煤产量数据 图4： 原煤产量年度对比 数据来源：Wind产量:原煤:累计值产量:原煤:累计同比(右轴)15-1216-1217-1218-1219-1215-124000080000120000160000200000240000280000320000360000万吨万吨-10-8-6-4-20246%% 数据来源：徽商期货研究所 Wind 短期内供应端产量的扰动因素在于，一是临近“两会”召开，主产地煤矿安全及环保检查较多。二是前期陕蒙地区严查“一票煤”，使得主产地部分中小型及露天煤矿，由于缺少煤管票而主动减产，煤管票管控相对严格。三是节后高速收费导致产地汽运情况较为混乱，中长途运费涨幅较大，除下游部分刚需企业外，多数采购方转为铁路发运。 进口煤方面，煤炭进口量超出市场预期。2020年4月份全国进口煤及褐煤3094.8万吨，同比增长22.3%；1-4月份累计进口煤及褐煤1.2亿吨，同比增26.9%。进口煤的管控额度我们可以参照2017年2.7亿吨的水平进行测算，那么今年所剩额度仅为1.44亿吨，平均到接下来的8个月每月为1800万吨。目前，受新冠肺炎疫情在全球范围内爆发的影响，澳大利亚煤炭行业受疫情影响，价格走势陷入动荡，日本、印度等澳煤进口国因为应对疫情，已经实施了经济封锁政策，进口澳煤的力度大幅降低，澳煤在一季度的煤炭出口同比下降了17.9%，动力煤价格下跌幅度较大。在目前内外煤价差较大，煤炭进口利润高企的情形下，我国煤炭进口较为积极。不过根据此前的报道，自3月份以来中国就已经开始对煤炭进口收紧通关政策，暂时禁止部分贸易商从国外继续进口煤炭。同时，市场传出针对进口煤尤其是澳煤将进一步严控的消息，受政策消息影响，澳煤市场观望情绪增多，矿方报价改为坚挺，这在一定程度上增强了 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 目前的市场情绪。但是需要注意的是，在进口利润高企的情况下，进口煤提供的增量短期内难以出现大幅下滑。 图5：煤炭进口 图6：煤炭进口季节性 数据来源：Wind出口数量:煤及褐煤:累计值出口数量:煤及褐煤:累计同比(右轴)15-1216-1217-1218-1219-1215-120100200300400500600700800900万吨万吨-60-300306090120150180%% 数据来源：徽商期货研究所 Wind 三、需求端表现强劲，看涨情绪浓厚 一季度需求端受疫情影响表现逊色，到四月份出现好转。一季度全国全社会用电量同比增长下降6.5％。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长4.0％、-8.8％、-8.3％和3.5％，三产居民生活用电继续保持较快增长。3月份，全社会用电量同比增长下降4.2％，增速降幅比上月收窄5.9个百分点；4月份，全社会用电量5572亿千瓦时，同比增长0.7%。1-4月，全社会用电量累计21270亿千瓦时，同比下降4.7%。分产业看，第一产业用电量228亿千瓦时，同比增长5%；第二产业用电量13884亿千瓦时，同比下降6.1%；第三产业用电量3424亿千瓦时，同比下降8.1%；城乡居民生活用电量3734亿千瓦时，同比增长3.9%。进入五月份，随着气温升高以及经济活动的复苏进程加快，用电量继续回暖。 今年水电对火电的挤出效应变弱。在今年我国提前进入汛期，且4月份全国发电量出现上涨的情况下，水力发电降幅反而进一步扩大。4月份全国水力绝对发电量757亿千瓦时，同比下降9.2%，降幅较上月扩大3.3个百分点。水电大省四川、云南、湖北、贵州、广西之中只有四川省4月份发电量同比增长，其余省份均呈降势，云南省降幅甚至达30.7%，而同比增幅较大的反而是发电量份额较小的省份。水利专家指出， 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 今年气象水文年景总体偏差，极端事件偏多，涝重于旱。汛期全国降雨总体呈“南北多、中间少”分布，可能会有5个主要多雨区，分别位于华南北部至江南、黄淮至华北大部、西北中部、东北东部、西藏和新疆的西部。上述水力发电量数据也正应验了这一预测，正是“南北多、中间少”的特征，致使常规水电大省在进入汛期后水电乏力。 水泥等非电耗煤需求释放程度较好。除火电需求之外，作为占比动力煤消耗总量约10%的水泥行业，在4月快速爬坡之后，在基建和房地产竞相赶工的情况下，水泥耗煤有望维持高强度，有较大概率出现淡季不淡行情。 图7： 发电量与增速 图8： 火力发电与水力发电增速 数据来源：Wind产量:发电量:累计值产量:发电量:累计同比(右轴)15-1216-1217-1218-1219-1215-12900018000270003600045000540006300072000亿千瓦时亿千瓦时-9-6-30369%% 数据来源：Wind产量:火电:累计同比产量:水电:累计同比15-1216-1217-1218-1219-1215-12-10-10-5-50055101015152020%%%% 数据来源：徽商期货研究所 Wind 四、 各环节库存去化较快 港口库存持续回落。北港库存继续回落，虽然近期北方港调入水平有所恢复，但同比依然低于往年同期，同时在高日耗和期货交割的共振下，吞吐下水量维持高位，受此影响，北方港库存继续回落。截至5月15日，北港合计库存（除华电曹妃甸外）为2123万吨，比上周减少100万吨。长江口库存维持平稳，近期随着价格的企稳，贸易商出货意愿明显降低，同时，近期北方港采购以终端为主，贸易商落地囤货较少，库存维持平稳。截至5月15日，长江口七大主要港口合计库存519万吨，比上周增加7万吨。 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 图9：主要港口煤炭库存 图10：主要港口煤炭库存 数据来源：徽商期货研究所 易煤研究 电厂日耗不断攀升，库存快速下滑。在水电明显不及预期、特高压检修和外来电减弱的影响下，沿海电厂日耗水平明显提高，截至5月15日，五大电沿海电厂日耗57.13万吨，同比去年增加15.8%，本周平均日耗56.5万吨/天，同比去年增加22.5%。库存方面，在高日耗的提振下，近期电厂去库存明显加速，截至5月15日，五大电沿海电厂库存为1288.8万吨，同比减少8%，这也是2月份以来库存首次低于去年同期水平。在库存下降以及市场企稳预期的推动下，下游采购积极性较高。 图11：六大电厂日耗 图12：六大电厂库存 数据来源：Wind煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计(右轴)15-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3115-12-318009001000110012001300140015001600170018001900万吨万吨1015202530354045天天 数据来源：徽商期货研究所 易煤研究 Wind 徽商研究 * 明道取势 - 8 - 动力煤期货报告 报告报告 简述 五、后市行情展望 综合以上几点来看，目前动力煤供应端虽然煤矿供给依然宽裕，但受限产和环保检查严格等因素影响，或将抑制煤炭产量增速，主产区煤价止跌回升，给盘面带来支撑。电厂煤炭库存明显减少，煤炭日耗量随着气温升高而回升，经济活动恢复带动用电需求大幅增加，电煤可用天数明显下降，各环节加速去库存。短期内动力煤市场情绪仍然偏暖，价格仍将偏强运行。但是需要注意的是，目前期货已经对现货高升水，期货端价格有所高估，投资者入场操作需要注意把握节奏和仓位，不能盲目重仓追多，防止盘面调整带来的波动压力和风险。 【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。