PTA周报：上游工厂再度回购，TA基差小幅走强

2020-06-01 1 / 16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 上游工厂再度回购，TA基差小幅走强 一、PX检修峰值逐步过去，生产利润持续受压 （1）6月亚洲检修量开始缩减，PX累库速率预期加速，PX生产利润低位。 二、TA基差小幅走强。 （1）主港基差小幅走强至09-120附近，主流厂家再度回购；但目前仍有利润背景下，主流上游工厂通过检修调控供应的意愿或并不强烈。 三、聚酯产销稍有恢复 （1）聚酯产销下半周恢复至80%-50%附近，继续转化为坯布库存。继续关注下游再库存空间。 平衡表展望： 6-7月预估平衡表仍在目前高库存背景下持续累库，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估5-6月持续累库，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：短期关注TA主流工厂短期调节基差能力，或为后期反套提供较好点位。 风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 2 / 16 1.0基差结构：上游工厂再度回购 图 1： PTA基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图跳空处转为09基差，下半周主流大厂采购基差，再度促使主港基差反弹至09-120附近。 （2）9-1跨期价差亦呈现底部盘整态势，在6-7月平衡表总量累库背景下，TA工厂有主动检修短期调控基差及跨期的能力，但仅通过回购调控现货流动性的手段或难中期尺度调控基差及跨期。关注后续大厂实际检修态度，但目前仍有生产利润背景下，或主动检修积极性有限。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140-220-201803805807802018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴） 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 3 / 16 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2020年5月23日预估） 单位：万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2020年5月23日预估） 单位：万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 调整不大，6-7月依然延续快速累库，需要TA工厂减产再平衡。 （1）6月含逸盛海南推迟的检修计划（但目前检修为待定情况）。6-7月未含额外检修预估，待TA利润打压后再考虑给予额外检修预估。慎防汉邦220万吨装置复工不及预期。 （2）聚酯预估产量6-7月仍放较高预估，聚酯库存未有明显累积背景下的降负压力不大。关注6月累积情况。 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 4 / 16 1.2平衡表概览（图） 图 4： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 6： PTA社会库存（CCF模拟） 单位：万吨 图 7： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 8： 聚酯产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PTA净进口（自估平衡表） 单位：万吨 501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165010015020025030035040016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07PTA自估库存TA社会库存（CCF抠）TA总库存（忠仆）501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 5 / 16 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 2.1 TA当期检修量仍不大 图 10： PTA开工率预估 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 图 11： 国内TA检修情况 单位：万吨/年 图 12： PTA开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）逸盛海南检修计划目前为待定，逸盛主要给予市场检修预期附以回购来交易基差，检修计划仍未落地。而汉邦220万吨装置检修关注是否重启推迟。另外华彬140万吨公布7月中下检修计划。 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-52019-4-52019-7-52019-10-52020-1-52020-4-5（桐昆+汉邦+海伦）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 6 / 16 （2）截至5.29当周，PTA开工率86.6%（-0%）。 2.2 TA加工利润不错， TA大厂主动调节产量积极性或有限 图 13： PTA加工利润与PTA开工率 单位：元/吨；% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）由于PX持续低迷，目前TA生产利润不错，理论上说未有明显减产动力。因此目前表现为主流大厂通过现货市场回购挺基差，再给予市场检修预期，但迟迟未真实实现检修计划。 图 14： PTA-PX生产利润 单位：元/吨 图 15： PTA-PX-石脑油换算总利润 单位：元/吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （2）PTA-PX加工利润的判断因素，有两方面： 一方面是PX的影响，而目前PX生产利润处于低位水平，推升了PTA-PX加工利润，关60%65%70%75%80%85%90%95%100%-1903108101,3101,810TA生产利润CCF PTA开工率-2402607601,2601,7601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-1503508501,3501,8502,3502,8503,3501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-06-01 7 / 16 于PX的讨论放在下一节。另一方面是PTA自身的库存决定。 2.3 TA高库存背景下TA生产利润却继续上升 图 16： PTA毛利率与CCF月度库存及忠仆库存 单位：%；万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 （1）TA社会库存与TA加工利润存在一定尺度的反相关关系，理论分析，当期TA社会库存高位以及预估6-7月延续累库，TA加工利润预估下压。但近期表现是TA生产利润节节往上，一方面是PX检修峰值过后持续低迷，另一方面是TA主流厂家回购现货以及中下游在前期化工板块氛围刺激下的再库存所致。 图 17： PTA总库存（含仓单及预报） 单位：万吨 图 18： PTA仓单（含预报） 单位：万吨 数据来源：忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：郑州商品交易所 华泰期货研究院 （2）TA仓单仍在历史高位，巨量仓单后期继续压制基差及跨期。分结构看，库存转移仍在持续发生，即TA从TA工厂库存转移至聚酯工厂库存，但仍思考聚酯工厂可再库存空50100150200250300350400-5%0%5%10%15%20%25%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62