汽车汽配：从两会提案看未来行业风向

2020 年 5 月 29 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2020年5月28日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 中性 前次评级 中性 恒生指数 23,133 国企指数 9,552 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.1 (11.7) (1.7) 相对表现 4.1 1.8 12.9 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 汽车汽配 - 豪华车专题：疫情后销量爆发，复苏速度快 (2020/5/21) 2. 汽车汽配 - 补偿性消费令行业回暖，长线布局高确定性龙头 (2020/5/12) 3. 汽车汽配 - 重卡月销量创新高，需求韧性获验证 (2020/5/6) -30-20-100102030(%)汽车汽配恒生指数汽车汽配 从两会提案看未来行业风向 ■两会涉及汽车行业提案重点关注推动汽车消费和产业升级 ■汽车税改、放松限购、电动化、智能化是关注焦点 ■行业推荐中升控股（首推）、潍柴动力、敏实集团 购置税和消费税改为中央地方共享税 提案：车企建议将车辆购置税、汽车消费税改为中央地方共享税。点评：1）若将两项税收改为中央与地方5:5分成，地方财政可以增加收入超过2,200亿元人民币。该措施可以从源头上解决地方政府过度重视汽车生产项目招商引资，但忽视提振汽车消费，从而盲目限购的问题。2）地方政府有更多财政资源实施汽车消费补贴等政策。3）地方政府有充足资源投资于城市道路、停车场、充电桩等基础设施，用车环境改善，进一步刺激汽车消费。 继续放松限购限行 提案：限购城市进一步释放购车指标，优化摇号政策，提升中签率和指标使用率。点评：1）限购城市今年增加车牌供应约22万个，我们估计潜在购车需求有约250万辆，放松限购仍有进一步释放空间，取消限行可能性不大。2）估计未来发放牌照政策会向无车家庭适当倾斜，确保家庭首辆汽车的购车权。3）根据《中国新闻周刊》的调查，约55%的受众支持取消汽车限购，支持限购的群体中约2/3支持维持限行政策。政策利好豪华车产业链，推荐中升控股（881 HK，买入）。 电动化及新能源车零部件回收体系 提案：推进对公市场使用新能源汽车。推广工程机械和重卡的电动化。路权、电价、停车、高速收费等方面给予新能源汽车优惠。延长国补政策退坡时间。建立制造再回收体系，涵盖铝合金材料零件及车身，以及新能源车三电系统。点评：1）延长补贴已实施，利好下半年新能源车销量。2）公交领域的电动化有推广价值和市场空间，但商用车的电动化成本效益偏低，预计燃料电池动力是长期趋势，重卡动力龙头潍柴动力（2338 HK，买入）是领先者。3）敏实集团（425 HK，买入）在铝产品轻量化零部件方面的竞争优势突出。 推动智能汽车产业“新基建” 提案：构建智能汽车基础设施体系，包括5G新型基础设施、智能网联汽车、智慧交通系统等方面。点评：1）新型应用场景有利于带动汽车厂商智能化、互联网化发展，加速产业升级。2）人、车、路、交通设施、交通状况等实现交通管理数据融合，大数据可以减少拥堵，用市场化的方式取代限行，是实现交通强国战略的一部分。3）空间广阔的蓝海市场，创新能力强的整车企业、零部件供应商以及ICT（信息通信技术）企业均有望受益。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY19 中升控股 881 HK 买入 48.0 38.75 24% 2.13 2.74 16.8 13.1 3.3 2.7 98.1% 潍柴动力 2338 HK 买入 19.0 13.62 40% 1.19 1.33 10.6 9.5 1.9 1.7 32.4% 敏实集团 425 HK 买入 27.0 20.90 29% 1.33 1.61 14.6 11.9 1.5 1.4 -9.8% 福耀玻璃 3606 HK 买入 23.4 17.16 36% 1.08 1.26 14.7 12.6 1.8 1.7 6.5% 华晨中国 1114 HK 买入 9.7 6.88 41% 1.39 1.57 4.6 4.0 0.9 0.7 7.9% 吉利汽车 175 HK 买入 16.5 11.72 41% 1.04 1.16 10.4 9.3 1.6 1.4 -23.4% 长城汽车 2333 HK 中性 5.2 4.93 5% 0.46 0.59 9.8 7.7 0.7 0.7 -7.2% 和谐汽车 3836 HK 中性 3.6 3.50 3% 0.37 0.42 8.6 7.8 0.6 0.6 20.2% 正通汽车 1728 HK 中性 审视中 1.01 n.a 0.31 0.34 3.0 2.7 0.2 0.2 139.2% 2020 年 5 月 29 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：汽车月销量及同比增长 图2：汽车累计月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：乘用车月销量及同比增长 图4：商用车月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图5：乘用车的分国别市场占有率 图6：SUV月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港）；注：未披露4月数据 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.61.21.82.43.0当月销量同比增长百万辆-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0120240360480600当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其它品牌-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02805608401,1201,400当月销量同比增长千辆 2020 年 5 月 29 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 税制改革：高瞻远瞩，长远利好产业发展 税制改革有利于车企和地方财政。吉利集团董事长李书福建议，将汽车消费税征收环节由目前的生产环节后移至销售环节，并建议中央与地方“五五共享”；车辆购置税由中央税改为中央地方共享税，同样中央与地方各享50%。 2019年汽车制造业全年消费税超过900亿元人民币，按当年2,144.4万乘用车销量计算约每辆车交税4.2千元人民币，主流税率为售价的3%或5%，因此车企垫付消费税导致流动资金大量占用，尤其是销量规模大的车企。消费税征收环节后移有利于提升车企的资金利用效率，更好地将资金投入技术创新、产品研发，事实上也符合国际惯例；将消费税和购置税部分税收留给地方财政，地方政府有更多资金进行城市基础设施建设，有利于激活消费活力。 提议消费税征收环节后移及与地方共享的声音并非首次出现。事实上，2019年10月，国务院就曾印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》（以下称《方案》），明确提出后移消费税征收环节并稳步下划地方。2020年5月，国务院再次印发了《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，要求研究将部分品目消费税征收环节后移，健全地方税体系，调整完善地方税税制，培育壮大地方税税源，稳步扩大地方税管理权。 因此，消费税改革的提案属于顺政策风向而动，反映汽车行业对消费税改革的积极呼吁。基于国务院的意见，消费税改革本身得到落实的确定性较大，但具体落实时间、品目是否包含汽车、何时纳入汽车、国税与地税分享比例等具体内容尚不明确。（《方案》提出先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点，因此汽车并不在列举的税改优先品目中） 当前地方收益偏低，促进汽车消费动力不足。与汽车消费相关的税收主要包括购置税（10%）、消费税（1%-40%）、增值税（13%）、车船税。其中，消费税和购置税均为国税，而增值税是中央和地方共享（目前国税50％，地税50％），车船税为地税。 假设购买一辆小汽车，售价11.6万元人民币（含税），排量为1.5L，则售价包含1.3万元人民币增值税和3千元人民币消费税，消费者另缴1万元人民币购置税及360元/年的车船税，合计缴税26,360元人民币。其中，当年中央获得19,500元人民币税收（占比74%），地方获得6,850元人民币（占比26%）。地方从汽车消费中获得税收偏低，但要承担因汽车保有量增长带来的交通压力及路桥、停车场、充电桩等基础设施建设成本，因此地方促进汽车消费、放松限购动力不足，地方财政负担重也容易导致交通基础设施建设力不从心。 图7：当前汽车消费相关税目举例（单位：人民币） 税目 归属 税率 税额 国税 地税 购置税 国税 10% 10,000 10,000 0 消费税 国税 3% 3,000 3,000 0 增值税 国税50％、地税50％ 13% 13,000 6,500 6,500 车船税（以广东为例） 地税 360元/年 360 0 360 合计 26,360 19,500 6,860 税收分配 100% 74% 26% 注：消费税和增值税在生产环节缴纳，包含在汽车报价中，因此该车含税报价为11.6万元人民币，不含税售价10万元人民币，大致位于自主品牌主力车型和合资品牌低端车型价格区间；车船税各地税额不同 资料来源：政府官网、国务院、招商证券（香港） 图8：乘用车消费税率概览 小汽车气缸容量 消费税率 代表车型 指导价（人民币） 1.0升及以下 1% 东风本田-思域-低配版（1.0L） 12.0万元起 (1.0升，1.5升] 3% 一汽丰田-卡罗拉-低配版（1.2L） 12.0万元起 (1.5升，2.0升] 5% 广汽丰田-凯美瑞-低配版（2.0L） 18.0万元起 (2.0升，2.5升] 9% 雷克萨斯ES-中配版（2.5L） 37.4万元起 (2.5升，3.0升] 12% 一汽大众-奥迪A6L-高配版（3.0L） 48.2万元起 (3.0升，4.0升] 25% 奔驰GLE-高配版（4.0L） 135.4万元起 4.0升以上 40% 迈巴赫S级-高配版（6.0L） 299.9万元起 注：以上消费税均在生产环节征收，此外，售价130万元人民币（不含增值税）及以上的超豪华小汽车在零售环节再加征10%消费税 资料来源：汽车之家、招商证券（香港） 2020 年 5 月 29 日(星期五) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 增加地方税源，释放汽车消费活力，长期利好产业发展。2019年，中国车辆购置税同比增长1.3%至3,498亿元人民币，而汽车制造业全年消费税超过900亿元人民币。若购置税和消费税均按照提案建议的“五五共享”，则地方财政将增加约1,749亿元人民币的购置税收入和超过450亿元人民币的消费税收入，合计增加约2,200亿元人民币。此举将大幅改善地方财政压力，地方政府也将有更大的动力和能力推进交通基础设施建设和刺激汽车消费，长期利好汽车产业发展。 假设地方财政收入增加后，5%/10%用于补贴购车50%，则将有约1