铜周度报告：中美关系趋紧，铜价压力增加

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 中美关系趋紧，铜价压力增加 2020年5月24日 铜周度报告20200518—20200524 LMES_铜3走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 观望 观望 - 沪铜 观望 观望 - 本期观点：  供应端正在逐步复苏，但因当地确诊人数持续增加，预计铜矿复工不如政府预期般乐观。拉美地区目前拐点并未显现，智利和秘鲁作为最大的铜矿供应国，每周确诊人数维持高位，智利和秘鲁周环比新增人数分别为2.23万人、2.72万人，累计确诊人数分别为6.18万人和11.57万人。随着秘鲁确诊人数的不断增加，当地紧急状态也再度延长至6月30日，但是此前当地政府已经宣布矿业企业可以逐步恢复生产，但因疫情仍处于增长期，预计未能如其所愿在5月份恢复当地95%的铜矿供应，目前已恢复的部分主要以供应前期订单以及长单为主，铜矿的现货市场依旧偏紧，因此本周TC再次下降至52.03美元/吨。今年的废铜批文供应量相对充裕，调研了解，因海外疫情影响，当地废铜厂家开工、出口受到影响，国内某废铜企业表示其位于马来西亚的废铜厂处于向政府申请复工等待审批通过的状态，但当地已有部分废铜工厂开工，预计5月底、6月开始会有进口废铜流入，届时会对国内精铜消费造成一定的负面冲击。除了进口供应的影响，近期精铜价格的走高拉大了精废价差，使得精废价差恢复至700元的水平，精铜经济性在逐渐走低，废铜企业也趁铜价处于高位出货，4月废铜制杆企业开工率为28.16%，环比增加9.62%  前期需求端拉动主要由基建投资恢复所带动，随着订单集中交付的时间到来，关注后续下游消费力度。随着多地于3月底解封，国内下游消费恢复以及在降税预期的刺激，铜价呈现震荡上行，从细分的需求情况来看，主要是铜杆行业恢复的速度快，4月份铜管、铜板带箔企业开工率虽然环比改善但同比增速仍为负增长，而铜杆企业开工率同比去年出现了5%的正增长，主要来自于基建电网的投入，而6月份是前期电网订单的一个集中交货期，需警惕订单走弱后，铜杆的高开工率也不复存在。从过往空调排产计划来看，每年4月份是一个生产计划高峰，后续排产逐渐走低，而铜管的下游大部分应用于空调，因此铜管后续的开工率仍面临较大考验。本周上期所库存下降3.3万吨至17.58万吨。  虽然当前国内需求端仍处于复苏期，但后续受到废铜供应增加、海外精铜流入以及订单的可持续性影响，预计铜价短期仍旧维持近月强于远月铜价的状态，考虑到中美近期关系趋于紧张，单边不建议投资者追高。  操作建议：单边不建议投资者追高，以观望为主，激进者前期多单趁高位逐步平仓，套利操作维持国内正套。  风险提示：中美贸易冲突升温，马来西亚封城结束后废铜的大量流入，国内补库结束。 招商期货研究所微信公众号 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格43925元，升水205元，较上周减少5元。 上海地区现货价格43715元，升水175元，较上周减少30元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 5月22日 5月15日 涨跌 沪铜近月 43380 43980 -600 伦铜3 5,305 5185.5 119.5 1#电解铜现货 43780 43340 440 SHFE库存 175825 208890 -33065 LME库存 272325 278750 -6425 COMEX库存 53828 48159 5669 精废铜价差 700 600 100 沪铜3-1 -110 -1040 930 升水铜升贴水 165 60 105 平水铜升贴水 155 50 105 湿法铜升贴水 120 15 105 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3: 铜上海广东现货价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货研究 43070 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500010,00020,00030,00040,00050,00060,000Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20上海-广东价差 广东佛山铜平均价 上海物贸:平均价:铜 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 国内扩产计划：紫金矿业多宝山扩建二期，达产后10万吨，配套齐齐哈尔冶炼厂；西部矿业玉龙铜矿扩建，满产12万吨。甲玛二期逐渐达产预计2020年会带来2万吨增量。 国内铜精矿产量弹性较小。 20年1-3月产量37.25万吨，同比减少13% 受一季度罢工和智利雨水天气影响，导致一、二季度铜矿干扰率较高，产量下降较为明显。二季度智利铜产量同比出现下滑，其中Codelco矿山产量下降明显， Chuquicamata铜矿二季度出现罢工；Escondida矿山品味下滑，铜产量下降。位于印度尼西亚的Grasberg铜矿由于开采顺序的改变，矿石品味下滑，产量也出现了1大幅下滑。三、四季度随着Las bambas 以及Cobre Panama矿投产，产量稍有恢复。 我们统计上市铜企业铜精矿供应增速概况，大约占除中国外全球铜精矿供应量的75%，根据已公布的矿企数据来看，四季度铜精矿产量环比小幅增长至307万吨，整年持平。 铜精矿供应增速较低，导致TC也维持低位。19年铜精矿增速低于预期，且无较大项目投产，较多机构预期19年铜精矿增速为0，导致19年铜精矿TC从90美金下降至55.5美金，二、原料端库存变化 2.1国内铜精矿产量 图4：国内铜精矿产量（单位：吨） 资料来源：WIND，招商期货研究所 2.2 上市公司铜精矿产量变化 图5：上市公司铜精矿季度产量（单位：万吨。%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 2.3铜精矿TC 图6：铜精矿季度产量增减及TC（单位：万吨，美元） 资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 -20-15-10-5051015202530350200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000Dec-15Aug-16Apr-17Dec-17Aug-18Apr-19Dec-19铜精矿累计(单位:吨) 铜精矿累计同比(单位:%) -0.10-0.050.000.050.100.150501001502002503003502013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿产量 同比 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-20-15-10-5051015202530352013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿同比增量 TC 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 预计2020年铜精矿增速为1%。 因当前疫情严重，交通受阻，有部分冶炼厂原料采购无法顺利进行，而海外矿山也开始受到影响，因此现货TC从前期高位回落至52.03美金左右。 目前国内粗铜加工费1050元. 进口粗铜加工费目前维持135美金左右。 自由港Grasberg铜矿露天开采部分开始枯竭导致铜产量同比下降，随着地下矿开采开始，三季度产量环比提高至8.67万吨；一季度波兰铜业一个冶炼厂换闪速炉，同比有3万吨增量；嘉能可PASAR冶炼厂生产不稳定，同比减少2万吨；韦丹塔印度冶炼厂18年二季度关闭后还没有开启，赞比亚的冶炼厂也从2019年6月份开始不再进行生产。 自己统计四季度产量约171万吨，同比持平，预计全年产量680万吨，同图7：进口铜精矿TC（美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 2.4粗铜加工费 图8：粗铜加工费（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 三、国内外电解铜供给情况 3.1海外火法铜产量 图9：除智利外火法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 5060708090100110120Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19TC平均价 1101301501701902102302509001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,900Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19粗铜加工费均价(元/吨) 粗铜加工费均价CIF(美元/吨) -0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.081551601651701751801851902013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1自己统计冶炼厂产量 同比增速 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 比减少1%。 由于智利大雨影响，湿法铜产量下滑明显。Radomiro Tomic同比减少5.1万吨至12.7万吨；嘉能可刚果Mutanda关停一半并且在11月底提前关停，三季度必和必拓Pampa Norte阴极铜产量6.4万吨，同比增长47%，主要由于去年同期电厂火灾影响生产，三季度产量3.15万吨。 预计19年湿法铜产量233万吨，较去年大致持平。 2020年2月智利火法电铜产量32.32万吨，去年同期30.28万吨，同比增加7%，主要原因去年2月份智利大雨以及矿企员工罢工导致去年同期产量较低。 统计局1-4月产量311万吨，同比增加2.5%。 4月SMM中国电解铜产量为75.24万吨，环比增加1.17%，同比增加6.5%。 为。 3.2全球湿法铜产量 图10：海外湿法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 3.3智利火法铜产量 图11：智利原生火法铜产量（单位：千金属吨） 资料来源：招商期货研究所 3.4国内电解铜产量 图12：国内电解铜产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250102030405060702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1湿法铜产量 同比 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50501001502002503003504004502015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 铜矿铜 铜矿铜同比 -50510152025303540455002004006008001,0001,200Apr-13Mar-14Feb-15Jan-16Dec-16Nov-17Oct-18Sep-19产量:精炼铜(铜):累计值 产量:精炼铜(铜):累计同比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国内1-3月净进口量80.84万吨，同比增加7.58%。 由于天津物产的融资进口减少，未来国内进口数据减少或大概率事件。 美国每年电解铜消费量大约180万吨左右，且