银行行业：盈利增速降幅有限，利润驱动因子发生改变

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年05月24日 银行行业 盈利增速降幅有限，利润驱动因子发生改变 投资周报  核心公司及调整：个股出现分化，负债端优势明显的股份制银行和城商行将走出独立行情，个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。 本周投资主题：2020年一季度商业银行盈利增速略有下滑，但降幅有限，利润增长主要源自货币宽松背景下银行业资产规模扩张和管理成本收入比的下降。根据银保监会监管数据显示，2020年一季度，商业银行实现净利润6001亿元，同比增长5%，增速有所下降，较2019年同期下降4.44个百分点，整体降幅有限，低于名义经济增速。其中，股份制商业银行利润增速最快，同比增长9.4%，国有商业银行和农商行利润同比增速较低，分别为4.69%和1.94%，城商行利润同比出现负增长，为-1.16%。对商业银行净利润增速进行拆分发现，资产规模快速扩张、非息收入占比提升、成本收入比下降等贡献较大，净息差收窄和资产减值损失拖累商业银行净利润增速。根据银保监会监管数据显示，2020年一季度，商业银行资产总额达到244.42万亿元，比2019年同期和2019年末分别增加23.81万亿元和12.08万亿元，资产规模扩张尤其是生息资产的扩张代替净息差成为带动商业银行利润增长的主要驱动因子；其次，商业银行非息收入占比提升，即业务利润部分来源于中间业务收入，这主要得益于商业银行转型，摆脱对传统息差业务依赖导致的，因此伴随着商业银行转型，盈利结构也在发生转变；第三，金融科技的发展助力我国商业银行管理成本下降，也是近些年银行利润增长的一个重要驱动因子，尤其是外资银行成本收入比大部分高于50%的背景下，我国商业银行平均成本收入不到30%，2020年一季度更是降至25.69%，比2019年同期下降1个百分点，是2011年以来同期最低水平，比同期平均水平低约2个百分点；第四，净息差收窄整体拖累商业银行净利润增速，2020年一季度我国商业银行整体净息差为2.1%，比2019年末下降了10BP，对商业银行利润增速由正转负，其中，股份制银行净息差为2.09%，与去年同期持平，主要得益于资产端结构不断优化，尤其是AUM（零售客户资产总额）的持续增长，非息收入占比提升，负债端市场化程度较高，通过发行同业存单保持了较高的净息差水平，此外，资产减值损失对商业银行利润依然维持负贡献。LPR持续下行压缩商业银行资产端收益。负债端优势明显的商业银行净息差表现较好。疫情之下，资产质量承压。批发零售、餐饮、住宿、交通运输等行业不良率较高，个人贷款中的信用卡业务不良率也出现较大反弹，疫情冲击下的区域性中小银行以及外贸占比较高的区域性银行风险隐患较大。  投资策略：个股迎来分化行情，建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。两会政府工作报告明确提出，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%，引导社融增速明显高于2019年，意味着2020年商业银行盈利结构将会改变，依靠资产规模特别是生息资产规模扩张将会成为商业银行新的利润增长点，未来商业银行利润将会被压缩，不排除年内出现零增长或负增长的可能，但是个股将会出现分化，负债端优势明显的股份制银行和城商行将走出独立行情，个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。  风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 行业指数走势图 相关报告 《银行股估值重回历史底部，高股息率迎来长线资金配臵机会》2020-03-29 《存款基准利率下调迎来重要操作窗口：对商业银行影响几何？》2020-03-14 《定向降准靴子落地，降息还会远吗？》2020-03-13 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 《加大疫情防控下货币信贷支持力度》2020-02-23 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-05-24 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测 子行业 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE PB 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 城商行 002142.SZ 宁波银行 1,523.63 3.88 2.15 2.41 2.78 3.32 7.55 11.29 9.50 7.94 1.54 601009.SH 南京银行 759.5326 4.22 1.26 1.31 1.64 1.88 4.95 5.43 4.75 4.18 0.82 600926.SH 杭州银行 520.6716 3.21 0.95 1.26 1.46 1.73 7.01 7.11 5.95 5.08 0.75 农商行 002839.SZ 张家港行 95.44 2.69 0.46 0.53 0.58 0.68 11.28 9.20 8.08 7.88 0.90 601077.SH 渝农商行 546.2717 3.44 0.91 0.95 1.10 1.26 -- 6.38 5.49 4.82 0.60 601128.SH 常熟银行 192.134 2.95 0.67 0.69 0.78 0.93 9.18 13.93 10.55 8.86 1.09 股份制银行 600036.SH 招商银行 8,481.43 4.44 3.13 3.62 4.08 4.61 7.89 10.21 8.58 7.50 1.40 601166.SH 兴业银行 3,278.17 3.80 2.85 3.1 3.47 3.98 5.12 6.24 5.21 4.56 0.65 000001.SZ 平安银行 2,507.24 2.57 1.39 1.54 1.69 1.98 6.49 11.32 9.33 8.08 0.89 601818.SH 光大银行 1,910.61 2.77 0.61 0.68 0.76 0.86 5.77 6.20 4.98 4.29 0.58 601916.SH 浙商银行 852.8747 3.52 0.61 0.64 0.68 0.76 -- 7.87 6.24 5.29 0.74 国有商业银行 601398.SH 工商银行 17,998.52 3.11 0.82 0.86 0.95 1.02 6.33 6.26 5.93 5.59 0.70 601939.SH 建设银行 15,800.69 3.57 1.00 1.05 1.14 1.21 6.25 6.33 6.02 5.74 0.72 601658.SH 邮储银行 4,418.51 3.37 0.62 0.72 0.79 0.89 -- 7.96 7.05 6.21 0.85 来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代银行行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年05月22日收盘价） 2020-05-24 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................................... 2 1、 股票组合及其变化 ........................................................................................................................................................... 5 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 ................................................................................................................................... 5 1.2、 历史股票组合的走势 ........................................................................................................................................... 5 1.3、 受益标的投资逻辑 ............................................................................................................................................... 5 2、 分析及展望....................................................................................................................................................................... 6 2.1、 对板块发展的总体分析 ....................................................................................................................................... 6 2.1.1、 投资主题和主要逻辑 ................................................................................................................................ 6 2.1.2、 银行板块跑赢沪深300 ............................................................................................................................. 7 2.1.3、 本周银行板块多数下跌，个股走势分化 ................................................................................................ 8 2.1.4、 北上资金持股变化 .................................................................................................................................... 8 2.2、 行业动态跟踪 .........