公开发行短期公司债券新规点评：哪些主体可发短期公司债？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 哪些主体可发短期公司债？ ——公开发行短期公司债券新规点评 基本结论  事件：2020年5月21日，上海证券交易所和深圳证券交易所同期发布《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》（上证发〔2020〕40号 、深证上〔2020〕429号 ，以下简称《通知》），我们对此点评如下：  交易所放开短期公司债的背景。此次《通知》开展公开发行短期公司债券试点与《新证券法》一脉相承，并从条款上对发行短期公司债券的主体做出了要求。  公开发行短期公司债券有什么要求？《通知》从发行人短期偿债能力、发行对象、发行期限、申报方式、额度管理、外部评级、资金用途、备案程序、信息披露、上市交易、质押要求等方面对发行交易所短债提出了要求，其中要求限制较高的一点为试点范围“需适用交易所公司债券优化融资监管安排/公司债券优化审核程序要求，且发行人最近三年平均经营活动现金流量净额为正或最近一年末的速动比率大于1。”  交易商协会短融发行条件更为宽松。目前交易商协会的短期融资券已经相对成熟且发行要求相对较为简单，根据《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程（2020版）》，交易商协会将债务融资工具注册发行企业分为第一类、第二类、第三类、第四类企业，其中，第一类和第二类为成熟层企业，第三类和第四类为基础层企业，交易商协会对发行短期融资券的主体并无更多要求，超短期融资发行主体需满足五个标准。  放开发行短期公司债券有什么市场影响？1）试点主体有限，形式意义更大。《通知》放开发行短期公司债券拓宽了企业融资渠道，但更多为形式上的意义。交易所对公开发行短期公司债试点主体的要求相较于交易商协会对发行短融及超短融的主体要求要苛刻许多，短期内，企业发行公开短期债券仍会以短期融资券、超短期融资券为主；2）哪些主体可以公开发行短期公司债？根据《上海证券交易所公司债券预审核指南（五）——优化融资监管》中的要求，筛选出符合要求的主体，相关主体行业主要为制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，采矿业，综合等行业，现金流及短期偿债能力偏弱，对经营性现金流及速动比例进一步筛选后，符合条件的非金融企业有99家，部分适用公司债券优化融资监管安排的主体，但由于无公开财务数据，无法进行判断；3）未来或会放开试点主体，更有益于低资质主体及房地产企业。非银资金投资AA评级主体债券时，多会受限于公开债的要求，而前期交易所公开债期限偏长，相对限制了非银资金对低资质的主体的投资，若未来进一步放开公开发行短期公司债主体，则会为AA评级主体发行债券提供部分非银资金，另外，房企发行信用债以公司债为主，若未来房企可以公开发行短期公司债，则会为房企带来短期资金增量。  风险提示：1）监管政策实施力度不及预期；2）“适用公司债券优化融资监管安排”主体筛选与交易所认定有偏差。 2020年05月22日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 26493319/47054/20200524 21:51 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件：2020年5月21日，上海证券交易所和深圳证券交易所同期发布《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》（上证发〔2020〕40号1、深证上〔2020〕429号2，以下简称《通知》），我们对此点评如下： 1. 交易所放开短期公司债的背景 2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》3（以下简称《新证券法》），已于2020年3月1日起施行，删除了“公司申请公司债券上市交易，应符合公司债券的期限为一年以上”的相关规定。 在此之前，2014年，沪深交易所发布《证券公司短期公司债券业务试点办法》4，允许有资质认可的证券公司和中国证券金融股份有限公司发行短期公司债券，发行主体一般特定为证券公司，2018年，《上海证券交易所公司债券预审核指南（一）——申请文件及编制》文件中放开非公开发行短期公司债券融资主体，允许符合条件的发行主体在交易所非公开发行短期公司债券并申请挂牌转让，至今，非金融企业非公开发行短期公司债券共912.46亿元，发行主体主要为城投平台，《新证券法》实行之后，2020年3月，光明食品(集团)有限公司、深圳市地铁集团有限公司、浙江省国有资本运营有限公司先后发行了期限在1年期及以内的债券“20光明S1”、“20深铁G3”、“20浙资S1”，其中，“20深铁G3”为绿色短期公司债券。 图表1：非公开短期公司债券发行规模 图表2：非公开短期公司债券分行业发行规模 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 此次《通知》开展公开发行短期公司债券试点与《新证券法》一脉相承，并从条款上对发行短期公司债券的主体做出了要求。 2. 公开发行短期公司债券有什么要求？ 《通知》从发行人短期偿债能力、发行对象、发行期限、申报方式、额度管理、外部评级、资金用途、备案程序、信息披露、上市交易、质押要求等方面对发行交易所短债提出了要求。 图表3：公开发行短期公司债券要求 规定 试点范围及短期偿债能力 1）适用交易所公司债券优化融资监管安排/公司债券优化审核程序要求，且发行人最近三年平均经营活动现金流量净额为正或最近一年末的速动比率大于1； 2）综合实力较强、内部控制和风险控制制度健全的证券公司； 3）经交易所认可的其他情形 1 http://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/c_20200521_5107716.shtml 2 http://www.szse.cn/lawrules/rule/allrules/bussiness/t20200521_577468.html 3 http://www.csrc.gov.cn/pub/shanghai/ztzl/pfzl/202003/t20200306_371622.htm 4 https://www.sac.net.cn/tzgg/201410/t20141020_107164.html 01002003004005006002018年2019年2020年发行规模(亿元)0100200300400500600700800城投商业贸易-建筑装饰综合交通运输计算机房地产休闲服务化工公用事业机械设备建筑材料发行规模(亿元)26493319/47054/20200524 21:51 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 规定 发行对象 专业投资者 发行期限 1年及以下 申报方式 可以单独编制申请文件并单独申报，也可与其他期限的一般公司债券编制统一申请文件并统一进行申报 额度管理 余额管理：发行人在注册文件有效期内，公开发行短期公司债券的待偿余额不得超过注册规模 外部评级 应当进行主体信用评级，同时可自主选择是否进行债券信用评级 资金用途 债券期限保持合理匹配，募集资金限于偿还一年内到期的债务和补充流动资金，不得用于长期投资需求 备案程序 在注册文件有效期内首次公开发行短期公司债券的，需向本所履行发行前备案程序。首次公开发行之后，注册文件有效期内不涉及财务数据更新、未发生重大期后事项的，发行人和簿记管理人可在公告相关发行文件后直接发行 信息披露 发行人在注册文件有效期内进行公开发行短期公司债券后续发行时，发行人经营和财务情况若无重大不利变化或对偿债能力产生重大影响的事项的，可适当简化募集说明书中发行人基本情况、财务会计信息等相关章节信息披露内容，其他内容可以索引首次公开发行短期公司债券的募集说明书方式披露。简化后的信息披露内容应当至少包括以下内容： 1）最近一期资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务指标表； 2）主要会计数据和财务指标发生重大变化的原因； 3）最近一期业务收入的主要构成 上市要求 发行人主体信用评级达到AA或以上，同时满足《关于修订<上海证券交易所公司债券上市规则>的通知》第一条第（二）项至第（四）项规定的短期公司债券，可采取竞价、报价、询价和协议等交易方式，且其现券交易可采用多边净额结算方式； 发行人主体信用评级调整为AA（不含）以下时，其公开发行短期公司债券交易方式调整及相关事宜按照本所《关于调整债券上市期间交易方式有关事项的通知》办理 质押要求 发行人主体信用评级达到AAA（不存在次级条款等影响债券信用评级的相关契约条款），且采用多边净额结算方式的短期公司债券，可作为债券质押式回购的质押券种 来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，国金证券研究所 交易所对于非金融企业公开发行短期公司债券的要求中，限制较高的一点为试点范围需适用交易所公司债券优化融资监管安排/公司债券优化审核程序要求。根据《上海证券交易所公司债券预审核指南（五）——优化融资监管》，市场认可度高、行业地位显著、经营财务状况稳健且已在债券市场多次开展债券融资的公司，面向合格投资者公开发行或非公开发行公司债券，可以按照优化融资监管开展公司债券项目申报、预审核或挂牌条件确认、发行等，适用优化融资监管的发行人应当同时符合下列基础范围所列标准： 1）有定期或连续的主体评级记录，最新境内主体评级为AAA级。 2）最近36个月内累计公开发行债券或债务融资工具不少于3期，发行规模不少于100亿元。 3）最近两个会计年度未发生连续亏损。 4）最近24个月内各类债券或者其他债务无违约或者延迟支付本息的事实，控股股东、控股子公司各类债券及债务融资工具无违约或者延迟支付本息的事实。 5）最近12个月内未被相关主管部门采取限制直接债务融资业务等行政处罚；最近12个月内未因违反公司债券相关规定被证券交易所等自律组织采取纪律处分。 6）最近三年内财务报表未被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告，如被注册会计师出具保留意见的审计报告，保留意见所涉及事项的重大影响已经消除。 7）生产经营符合国家产业政策和宏观调控政策。 8）本所根据投资者保护需要确定的其他标准。 除此之外，还应当符合下列优选条件之一： 1）发行人市场认可度高、行业地位显著、经营财务状况稳健。 26493319/47054/20200524 21:51 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：发行人分行业经营财务指标要求5 行业分类 最近一年营业收入 （亿元） 最近一年总资产 （亿元） 资产负债率 （%） 总资产报酬率 （%） 批发和零售业，居民服务、修理和其他服务业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业、农林牧渔业，教育卫生和社会工作，文化、体育和娱 乐业 >1000 <75 >3 电力、热力、燃气及水生产和供应业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业 >1000 <85 >3 建筑业，水利、环境和公共设施管理业，综合 >800 >1500 <85 >3 制造业，采矿业，交通运输、仓储和邮政业 >800 >1000 <80 >3 来源：上海证券交易所，国金证券研究所 2）发行人是纳入上证50指数范围的上市公司或符合基础范围的其他上市公司。 3）本所认可的其他公司，包括在债券市场可采取储架发行或者类似制度安排的发行人、本所根据国家政策导向和市场发展需要认可的其他发行人。 发行人符合基础范围和优选条件的，其控股股东可以适用优化融资监管安排。 整体来看，交易所公司债券优化融资监管的标准较为严苛，可以判断符合公开发行短期公司债券的发行人数量相对有限。 3. 交易商协会短融发行条件更为宽松 目前交易商协会的短期融资券已经相对成熟且发行要求相对较为简单，根据《非金