华西两会前瞻系列：西部开发新时代，西部水泥新格局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 西部开发新时代，西部水泥新格局 [Table_Title2] 华西两会前瞻系列 [Table_Summary] ►指导意见彰显国家西部开发及基建托底经济决心。在2019年3月审批通过14个月后，2020年5月17日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，要求加快西部地区建设，重点包括：1）加快包括川藏铁路、沿江高铁等重点工程在内的基础设施建设，2）深入实施生态工程，加速西部地区绿色发展，3）强化开放大通道建设，提高经济开放水平，4）加强相关金融、财税等政策的落实，更好支持大开发战略。我们认为此份意见超市场预期的主要地方在于鼓励西部地区（特别是广西）积极对接长三角、粤港澳等其他国家战略，而国家此时发布意见，既体现了开发西部的意志，也体现了疫情后国家基建托底经济的决心。 ►重点工程提振需求，可持续性强。根据我们测算，西部地区目前城镇化率52.9%，低于全国平均8个百分点左右，高速公路、铁路密度均不足全国平均的60%，基建发展空间大。2019年以来，国家批复西部地区重点项目力度加速，2019/2020年前4月批复重点项目投资额5423/2213亿元，相较于2017-2018年明显加速，而其中大多数项目为2019H2后新开工或规划阶段，测算仅2019年后批复（包括此次意见中直接提及的重点项目）每年带来水泥需求4310万吨左右（5.4%），能够在未来3-5年内较好支撑西部地区需求增长。同时，2020年以来，西部地区专项债发行加速，2020年前五月发行额同比翻倍，因此我们认为资金确定性及需求可持续性较强。 ►供给侧好转，供需迎双击。我们认为2020年以来，西部地区重点水泥市场供给端同样出现好转：1）宁夏、蒙西地区效仿新疆推动电石渣水泥错峰置换，执行效果显著，当地库存保持50%左右低位，3月底率先实现涨价，2）贵州地区2020年首次从政府层面推动错峰生产，执行较为严格，3月底以来价格累计上涨40元/吨，3）2020年4月广西地区暂停产能置换，有利于中长期内优化供给格局。判断2020年，西部地区水泥行业将迎来供需双击，而如果云南地区能够逐步推进错峰生产执行，则供给边际改善的力度将更大。 ►投资建议。预计天山股份2020-2022年归母净利润18.39/ 20.59/23.02亿元，同比增长12.4%/12.0%/11.8%。给予公司基于市盈率估值法的目标价15.75元，首次覆盖给予“买入”评级。根据测算，西部地区水泥不含税价格相对我们基准假设每上升10元/吨，则天山股份、祁连山、宁夏建材归母净利润相比于我们的基准预测提升4.8%/8.8%/9.3%，弹性较大。 ►风险提示。疫情反弹，环保限产弱于预期，系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn -9%0%9%18%27%36%2019/052019/082019/112020/022020/05建筑材料沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年05月22日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 西部开发战略强化 ................................................................................................................................................................. 4 2. 需求反转可持续性强，两会政策或进一步升级 ................................................................................................................. 5 2.1. 基建及城镇化水平相对落后，发展空间大 ..................................................................................................................... 5 2.2. 项目批复加速 ..................................................................................................................................................................... 6 2.3. 金融支持力度加大，资金确定性强 ................................................................................................................................. 9 2.4. 两会展望：政策支持有望进一步升级 ........................................................................................................................... 10 3. 供给侧逐步好转，供需双击可期 ....................................................................................................................................... 10 3.1. 西北及蒙西：电石渣错峰置换普及，供给边际改善效果大 ........................................................................................ 10 3.2. 贵州：2020年政府开始推动错峰生产 .......................................................................................................................... 13 3.3. 广西：4月叫停产能置换新项目，有利长期供给格局................................................................................................. 13 4. 天山股份、祁连山、宁夏建材核心受益 ........................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1 西部地区高速公路里程 .................................................................................................................................................. 4 图2 西部地区铁路里程 .......................................................................................................................................................... 4 图3 西部地区高速公路密度低于全国平均 ........................................................................................................................... 6 图4 西部地区铁路密度低于全国平均 ................................................................................................................................... 6 图5 西部地区轨道交通密度低于全国平均 ........................................................................................................................... 6 图6 西部地区城镇化率低于全国平均 ................................................................................................................................... 6 图7 2017年至今发改委批复西部地区重点项目列表 .......................................................................................................... 7 图8 川藏铁路示意图 .............................................................................................................................................................. 8 图9 沿江高铁示意图 .............................................................................................................................................................. 8 图10 渝昆高铁示意图 ............................................................................................................................................................ 8 图11 西宁成都铁路示意图