申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 技术壁垒与炼化一体化优势凸显 ——石油化工 投资摘要： 2020Q1基金持仓锐减 行业估值或已触底 2020Q1中信石油石化行业基金持股市值不足49亿，环比大幅下滑近80%。基金持股市值环比增加的公司4家，分别为三联虹普（+6702万元）、泰和新材（+3628万元）、宝利国际（+667万元）、大庆华科（+80万元）从持股数量来看，持股基金>10支的公司主要有中国石化82、恒力石化24、 中国石油19、卫星石化12、桐昆股份10。 2020Q1炼化、油服业绩较好 一体化与技术壁垒优势显现 综合性龙头：万华化学2020Q1营收实现153.43亿元（-3.8%），归母净利润实现13.77亿元（-50.74%）。公司盈利下滑依然保持研发投入，以创新驱动坚持打造技术护城河，MDI技术先进加之低成本优势不断显现，预计今年乙烯项目按期投产将继续强化其三大板块的一体化优势。公司凭借其根植的创新基因打造长期护城河，一体化与园区化塑造成本及开工优势，长期来看，凭借几大优势的不断深入，其作为化工领域核心资产、周期弱化的特点会愈加明显。 轻烃板块：卫星石化2020Q1营收16.53亿元（-21.53%），季度归母净利润为0.4亿元（-81.68%）。2019公司PDH装置投产进一步完善了C3产业链布局，为公司创收颇丰，本年一季度受油价暴跌引发的C3整体产销承压、景气下行，利润压缩至极限，二季度随着疫情好转，其酸酯及聚丙烯等产品线产销率恢复正常，，加之C2项目高弹性特征明显，随油价回暖业绩有望快速转好。 民营大炼化：恒力石化 2020Q1业绩保持增长，营业收入达297.71亿元（97.77%），归母净利润大涨323.84%至21.44亿元。年产2000万吨炼化一体化项目去年全部投产后带来的产业链整合优势显著，原油等原料价格下跌带来的成本端利好结合全产业链结构调整灵活优势。在近期原油30美元、下游以市场价的低位，同时考虑C5~C22等组分的灵活排产，经测算炼化+乙烯项目利润在120亿、IRR17.6%，2013~今净利润中枢在180亿、IRR中枢22%。我们认为公司凭借其先进产能及园区化、一体化优势，在行业景气下行周期内具备较强的盈利能力，看好公司发展能力。 油田服务：中海油服2020年一季度期内实现营业收入81.68亿元（+38.27%）；归母净利润同比大增3581.30%至11.39亿元。公司不断加强自主研发投入带来的毛利率提高加之国家各项政策利好，同时上游三桶油勘探开发不断提高，使其在一季度行业景气底谷业绩维持优异，国内原油对外依存度高企，公司业务灵活布局与长期技术创新导向的战略使公司有能力规避低油价带来的不利因素，实现稳步发展。 投资策略：  我们认为2020Q2需求将稳步回暖，OPEC+最终减产效果将在库存度过饱和期后逐步显现。高新技术壁垒与炼化一体化企业成本优势将继续凸显，国家政策利好将带动上游开采企业与配套油服工程相关企业效益提升。  建议关注：恒力石化、万华化学、卫星石化、恒逸石化、荣盛石化。 市场回顾：  本周中信石油石化指数下跌-1.2%，位列中信一级涨跌幅榜25位；中信石油石化三级涨幅分别为：其他石化 -0.8%、 工程服务 -1.1%、 石油开采III -1.3%、 炼油 -1.6%、油品销售及仓储 -3.4%。本周股价涨幅前五：中海油服3.5%、 贝肯能源3.1%、昊华科技2.7%、 恒逸石化 2.4%、博迈科2.3%。跌幅前五：沈阳化工 -11.7%、宝莫股份-10.6%、中油工程 -7.8%、国际实业 -7.0%、洲际油气 -6.9%。 风险提示：  原油价格剧烈波动的风险，地缘政治加剧的风险，国际贸易政策变化的风险。 评级 增持（首次） 2020年05月10日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘少卿 研究助理 liushaoqing@shgsec.com 010-56931959 行业基本资料 股票家数 16 行业平均市盈率 10.4 市场平均市盈率 17.62 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -28%-14%0%14%28%42%2018-092018-122019-032019-062019-09石油化工沪深30026252352/47054/20200511 08:46 石油化工行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：技术壁垒与炼化一体优势凸显 ........................................................................................................................... 4 1.1 2020Q1基金持仓锐减 行业估值或已触底 ................................................................................................................ 4 1.2 综合性龙头：万华化学创新驱动成长 ........................................................................................................................ 4 1.3 轻烃板块：卫星石化PDH逆势创收 ......................................................................................................................... 4 1.4 民营炼化：炼化一体布局灵活，成本整合具优势 ...................................................................................................... 4 1.5 炼油板块：低油价长期利好 ...................................................................................................................................... 5 1.6 油服工程:国家能源政策利好行业发展 ....................................................................................................................... 5 1.7 结论及投资建议 ........................................................................................................................................................ 8 2. 市场回顾 ............................................................................................................................................................................. 8 2.1 中信一级行业涨跌幅 ................................................................................................................................................. 8 2.2 中信石油石化三级行业涨跌幅 ................................................................................................................................ 10 2.3 中信石油石化成分股涨跌幅榜 ................................................................................................................................ 10 3. 重点石化原料产品价格走势 ...............................................................................................................................................11 3.1 能源 ......................................................................................................................................................................... 11 3.2 油品 ........................................................................................................................................................................ 12 3.3 C2下游 ................................................................................................................................................................... 13 3.4 C3下游 ................................................................................................................................................................... 15 3.5 C4下游 ................................................................................................................................................................... 18 3.6 苯下游 .................................................................................................................................................................... 19 3.7 甲苯下游........................