2019年年报点评：19年收入个位数增长、利润修复明显，20年受疫情影响较大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月25日 报喜鸟（002154.SZ） 纺织和服装 19年收入个位数增长、利润修复明显，20年受疫情影响较大 ——报喜鸟（002154.SZ）2019年年报点评 公司简报 中性（维持） 当前价：2.96元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.18 总市值(亿元)：36.04 一年最低/最高(元)：2.43/4.55 近3月换手率：235.56% 股价表现(一年) -34%-23%-12%-1%10%04-1907-1910-1901-20报喜鸟沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.04 4.48 -15.61 绝对 1.70 -0.69 -21.40 资料来源：Wind 相关研报 收入端18年延续好转、19Q1有所放缓，利润端仍存一定压力——报喜鸟（002154.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 ·································· 2019-04-30 ◆19年收入个位数增长，净利润改善幅度较大 公司2019年收入32.73亿元、同比增5.24%，归母净利润2.10亿元、同比增305.28%，扣非净利润1.07亿元、同比增736.11%（上年为亏损）。EPS0.17元。扣非净利润转正，主要为费用率下降和计提减少；另外非经常性损益亦有增加，主要为政府补助和投资收益增加。 19Q1~Q4单季度收入分别+4.67%、-2.55%、+7.73%、+9.18%，归母净利润分别+159.18%、+386.94%、+65.42%、转正。 公司收入端自2012年开始放缓、进入调整，15~16年收入现下滑、净利润16年亏损，17年以来公司业绩端有所改善，收入持续正增长，19年收入增速在终端零售不佳背景下、自18年的近20%放缓至个位数，但净利润端继续改善、盈利能力逐步修复，19年归母净利率自18年的1.67%提升至6.42%。 ◆收入分拆：主品牌略下滑，HAZZYS、LAFUMA、宝鸟增速较快 从分品牌收入来看，19年主品牌报喜鸟、HAZZYS、恺米切、LAFUMA、团购业务宝鸟收入分别为12.59亿元（-1.73%）、10.07亿元（+15.44%）、1.44亿元（+3.82%）、1.40亿元（+9.45%）、5.66亿元（+9.35%）。主品牌19年收入略下滑，HAZZYS、LAFUMA和宝鸟增速较高，HAZZYS收入占比已达31.70%。 分渠道来看，公司19年直营、加盟、团购、电商业务收入占比分别为43%、21%、19%、13%，收入分别同比+2.01%、-6.55%、+4.64%、+35.50%。 外延方面，2019年末公司总渠道数1678家、外延净增6.47%。报喜鸟主品牌、HAZZYS、LAFUMA、恺米切品牌渠道数分别为797（+7.70%）、392（+7.40%）、82（+1.23%）、196（+8.89%）家。主品牌报喜鸟网点数17年企稳回升、18~19年门店持续净增，其他小品牌外延拓展中。 ◆毛利率提升、费用率下降，存货增加较多 公司毛利率2019年为61.70%（+0.65PCT），自17年以来持续同比提升；期间费用率2019年同比下降1.38PCT至50.87%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.99、-3.17、+0.16、-0.36PCT，管理费用下降主要为股权激励费用同比减少。 19年末存货较年初增加23.78%、周转率有所放缓；应收账款较年初基本持平、周转加快；资产减值损失+信用减值损失同比降5.60%；经营净现金流同比增13.70%。 ◆20年疫情影响业绩短期预计承压 我们认为：1）公司近年来业务呈现好转，收入端持续增长、净利率有所修复。但疫情对公司20年销售影响较大，业绩短期预计承压。2）未来继续关注公司主品牌报喜鸟稳健发展、小品牌HAZZYS等持续成长，以及盈利能力的继续提升。 2020-04-25 报喜鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 考虑到疫情影响和需求端不确定性，我们下调20~21年EPS、新增22年EPS为0.07、0.17、0.23元，对应20年PE44倍，维持“中性”评级。 ◆风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、费用控制不及预期、存货计提承压。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,110 3,273 3,052 3,375 3,646 营业收入增长率 19.55% 5.24% -6.73% 10.56% 8.04% 净利润（百万元） 52 210 81 203 275 净利润增长率 99.92% 305.28% -61.22% 148.86% 35.53% EPS（元） 0.04 0.17 0.07 0.17 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.90% 7.45% 2.81% 6.53% 8.23% P/E 72 17 44 18 13 P/B 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月24日 dUcZvYpZnPpPpO9P9RbRnPoOoMqQkPoOmQlOsQqO9PrQtOMYpOpPwMtRtQ2020-04-25 报喜鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,110 3,273 3,052 3,375 3,646 营业成本 1,211 1,253 1,274 1,350 1,420 折旧和摊销 101 109 106 115 125 税金及附加 39 33 31 34 36 销售费用 1,159 1,284 1,221 1,316 1,385 管理费用 391 308 305 321 346 研发费用 53 61 57 63 68 财务费用 22 11 11 3 -4 投资收益 4 23 10 10 10 营业利润 123 276 103 264 360 利润总额 129 282 109 270 366 所得税 78 78 27 68 92 净利润 51 204 81 203 275 少数股东损益 -1 -6 0 0 0 归属母公司净利润 52 210 81 203 275 EPS(按最新股本计) 0.04 0.17 0.07 0.17 0.23 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 348 396 282 470 455 净利润 52 210 81 203 275 折旧摊销 101 109 106 115 125 净营运资金增加 428 -36 -137 -94 -16 其他 -233 112 231 247 72 投资活动产生现金流 -90 -100 -90 -90 -90 净资本支出 -83 -114 -100 -100 -100 长期投资变化 216 249 0 0 0 其他资产变化 -223 -235 10 10 10 融资活动现金流 -281 -148 -58 -192 -36 股本变化 -5 -41 0 0 0 债务净变化 -128 -31 -48 -189 0 无息负债变化 -196 152 -8 81 71 净现金流 -23 148 133 188 329 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,196 4,417 4,443 4,537 4,842 货币资金 304 477 610 798 1,127 交易性金融资产 0 102 102 102 102 应收帐款 390 393 396 406 439 应收票据 0 3 3 3 4 其他应收款（合计） 67 70 63 69 75 存货 820 1,015 916 816 776 其他流动资产 113 11 11 11 11 流动资产合计 1,775 2,120 2,152 2,261 2,591 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 216 249 249 249 249 固定资产 599 558 553 540 517 在建工程 1 1 2 3 4 无形资产 281 254 249 244 240 商誉 13 13 13 13 13 其他非流动资产 14 12 12 12 12 非流动资产合计 2,421 2,298 2,291 2,276 2,251 总负债 1,404 1,526 1,470 1,361 1,432 短期借款 268 237 189 0 0 应付账款 245 295 306 324 341 应付票据 96 173 178 189 199 预收账款 304 354 336 371 401 其他流动负债 -87 -98 -98 -98 -98 流动负债合计 1,301 1,412 1,357 1,248 1,319 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 95 106 106 106 106 非流动负债合计 103 114 114 114 114 股东权益 2,792 2,892 2,973 3,176 3,410 股本 1,258 1,218 1,218 1,218 1,218 公积金 556 495 503 524 551 未分配利润 1,017 1,105 1,178 1,361 1,568 归属母公司权益 2,729 2,819 2,900 3,103 3,337 少数股东权益 63 73 73 73 73 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 61.1% 61.7% 58.3% 60.0% 61.1% EBITDA率 11.3% 22.5% 14.8% 17.0% 18.8% EBIT率 5.7% 16.9% 11.3% 13.6% 15.4% 税前净利润率 4.1% 8.6% 3.6% 8.0% 10.0% 归母净利润率 1.7% 6.4% 2.7% 6.0% 7.5% ROA 1.2% 4.6% 1.8% 4.5% 5.7% ROE（摊薄） 1.9% 7.5% 2.8% 6.5% 8.2% 经营性ROIC 2.6% 22.1% 14.5% 20.4% 25.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 33% 35% 33% 30% 30% 流动比率 1.36 1.50 1.59 1.81 1.96 速动比率 0.73 0.78 0.91 1.16 1.38 归母权益/有息债务 10.18 11.89