物价将步入“断崖式”下跌通道

271217222732374247元/公斤 22个省市：平均价：生猪 [Table_Title] 物价将步入“断崖式”下跌通道 [Table_Summary] 事件： 4月CPI同比增3.3%，前值4.3%；PPI同比-3.1%，前值-1.5% 点评： 一、猪价未来持续下跌，通胀快速回落 1、食品项，猪价拖累通胀将持续体现，4月CPI猪价同比96.9%，前值116.4%，环比大降19.5%。截止5月8日，22省市平均生猪价格已降至31.5元/公斤，2020年3月全国能繁母猪存栏环比增长2.8%，已连续6个月环比增长。 2、参考能繁母猪存栏领先猪价10个月的历史经验，且基数压力在下半年明显提升，由此本轮“猪周期”在2020Q3见顶，2019年四季度猪价均价约35元/美元，预计2020年上半年猪肉均价仍能保持30元/公斤的高位，但2020年下半年将降至25元/公斤左右，2021年上半年进一步降至18元/公斤，2020年下半年和2021年上半年猪价预计分别同比下跌40%、67%； 3、按猪肉CPI权重2%-3%来估算，未来一年猪价大幅下跌预计分别拉低2020年下半年、2021年上半年CPI中枢0.8-1.2个百分点、1.33-2个百分点。在其他因素不变的情况下，2020年下半年通胀将重回“2”时代，2021年进入“1”时代。 图表1：20未来猪价趋势判断 资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理 二、低位油价是中长期趋势 1、本轮油价回落，沙特是导火索，疫情是加速器，需求是核心矛盾。 2、目前全球原油库存仍在高位，当前OPEC+会议已不太可能通过足够的减产来平衡市场，2020年石油供需缺口较大，预计油价将在中长期面临20-40美元/桶的低位区间。 3、短期油价触底反弹或受益于疫后复工复产、减产谈判。5月11日沙特宣布将在履行OPEC+减产协议的基础上扩大减产规模，将6月的产量减至750万桶/日。 图2：OPEC 富余产能（左轴，百万桶/天） [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL：jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 [Table_Message] 2020-05-12 投资策略 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：EIA，太平洋证券研究院整理 三、 A股将受益于流动性持续宽松、经济复苏 1、为对冲通缩风险，流动性宽松将持续。通缩风险的背后是需求不足，积极财政对冲也需要货币宽松予以配合，未来在“低通胀”成为常态和不搞大水漫灌的背景下，货币政策持续宽松将成为范式。 2、目前海外疫情除美国新增确诊保持高位震荡外，欧洲各国新增确诊人数已有明显下滑。此外，欧美已陆续计划5月中下旬逐步复工开工，目前西班牙和意大利用电量已有回升。 3、4月PMI回升、社融12%持续放量、M2的11.1%高增速均显示国内经济复苏在路上。后续随着疫情好转、全球疫后复工，将利于开启新一轮库存周期。 图表3：4月社融持续放量增加 资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理 图表4：4月社融持续放量增加 资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理 四、A股配置，消费和科技的“交谊舞” 12.00 81012141618020,00040,00060,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03社会融资规模:当月值（亿元） 增速（%，右） 5.50 11.10 6.08.010.012.001020302017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03M1:同比 M2:同比（右） % % 1、自2010年后我国进入信息化工业时代，A股盈利有持续增长空间的领域主要在消费和科技。相应地，2010年以来，公募基金的风格切换也主要发生在消费与科技之间。 2、中长期，流动性宽松（对冲通缩风险）—经济复苏将轮番主导A股核心矛盾，科技—消费也将相应受益而有轮番表现。 3、短期，受益于流动性宽松、稳信贷、稳就业的预期，周期板块也会有积极表现。 图表5： 2010年年以来A股盈利有持续增长空间的领域主要在消费和科技 资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理 图表6： 公募基金在消费和科技之间进行风格切换 资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理 风险提示：海外经济衰退风险暴露；国内政策对冲不及预期 0%10%20%30%40%50%60%消费 金融地产 成长 周期 30%占比 40%占比 主动偏股型基金（普通偏股型+偏股混合型）行业配置比重 3.06% 4.88% 5.43% 4.31% 8.16% 16.03% 23.12% 24.03% 30.10% 33.10% 34.15% 35.00% 55.61% 44.25% 36.60% 36.25% 0%20%40%60%80%100%2002年-2005年 2006年-2008年 2009年-2012年 2013年-2016年 金融 科技 消费 周期 近4年均有正增长企业数占比 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 院长助理兼全国销售负责人 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京地区销售总监助理 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京地区销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京地区销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 北京地区销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 上海区域销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海地区销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海地区销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 上海地区销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 上海地区销售 杨晶 18616086730 13222028950@163.com 上海地区销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 上海地区销售 王玉琪 13122217520 wangyq@tpyzq.com 上海地区销售 慈晓聪 18621268712 congxc@tpyzq.com 广深地区销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广州地区销售总监助理 查方龙 18565481133 zhafanglong@126.com 深圳地区销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 深圳地区销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 深圳地区销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话：(8610)88321761 传真：(8610)88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。